可转债（十一）：转债双低策略

风险提示：本文所引用数据均来源于网络，笔者不保证文中数据的准确性，本文仅作为投资案例分享，不作为推荐依据，据此买卖风险自担。
利益披露：笔者不持有文中所提及标的，有交易计划。
目前常见的低风险投资论坛可转债专栏里，往往都会计算可转债的双低指标，该指标对应的正是本文即将要介绍的双低策略。这里的双低指标计算方法为：转债价格+转股溢价（转股溢价=转债价格/转债价值*100，这里转债价值仅考虑转债的转股价值）。所谓的转债双低策略是指选取双低指标较小的转债进行投资。该策略确实具备相当的合理性，兼顾了投资的安全性与进攻性。一方面，较低的转债价格往往意味着转债本身具备更高的纯债收益率，因而更安全；另一方面，较低的转股溢价意味着转债对于正股的敏感度很强，进攻性更强。本文首先介绍双低策略所蕴含的风险，然后例谈双低的标的选取方式，最后作总结。
一、双低策略的风险
双低策略最大的风险是双低指标较低的转债往往价格很高，而一旦正股基本面恶化，会造成转债价格大跌。尤其对于转债价格偏低的双低转债，投资者必须仔细认真甄别，因为这是市场对该标的没有信心的体现。
下图为当前（2020-5-8）双低指标最低top20转债。可以发现，转债价格基本上都不低于110，已远离面值100，几乎没有债性保护。

曾经的黑马股转债亚药转债（128062.SZ）正是其中的典型。亚药转债基本信息，正股与转债价格表现如下所示。
亚药转债上市时正股股价为16，对应的双低指标为107，比当前全市场最低的滨化转债123还低得多，后来由于正股经历了类庄股崩盘、子公司失控、被监管核查、转债被降评级等一系列利空消息，正股跌幅最高达80%，对应转债最大跌幅为20%。

类似亚药转债还有有环保问题的辉丰转债。双低策略的风险警示我们实战中一定要采用组合式投资。
二、双低策略组合选择实例
1、剔除没有债性保护的转债
选择还有一定债性保护的转债可以使我们即使选股失败仍不至于本金受损，在这一步中笔者选择税前收益率>=0的标的，如果更加保守的话，可以选择税前回售收益>=0的标的。

通过这一步筛选，结果只剩下109个标的。
2、剔除转股溢价率过高的转债
作为双低策略，还是要充分考虑转债的进攻性，这里选取转股溢价率=118的标的，如下所示：

4、剔除盈利能力较弱的标的
过低的盈利能力会使得正股的上涨完全源于资金的投机炒作，缺乏坚实的上涨基础，因此有必要采用财务指标剔除盈利能力较弱的标的。由于ROE受资产负债率影响，笔者剔除近三年平均毛利率