15%收益基本白送？当期权折价遇上牛市价差

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编辑 | 张旖旎作者 | 方健期权破晓第四季上海班学员

【期权破晓】课程今年已有4个年头，记得刚开课时国内期权品种寥寥无几，到2019年期权上市品种大爆发……期权破晓课程的学员群也越来越热闹。当然，课程的学习只是期权交易的开始，让每位学员建立期权思维，少走弯路，摸索着建立自己的交易体系，扑克活水商学院希望能陪伴学员们共同成长。
本篇文章是期权破晓第四季上海班学员方健的“课后作业”，分享他的实战交易心得感悟，仅做交流，不做投资建议。期权破晓第四季上海班4.11-12已圆满落幕，想了解上海班学员反馈？请看：《期权一片蓝海，不学习不知道自己有多渣》
正文
经历了3月的大跌行情。4月里A股一路上涨，但市场似乎仍然比较谨慎。
   五一节期间看到余力老师师公众号发文《假期“魔咒”又来搞事，而我们更要重视“负”的时间价值！》。我才注意到，远月的深度实值认购期权时间价值为负了。以2020年5月7日的收盘价为例。上证50ETF价格为2.843，C2350@的收盘价为0.4745。也就是2.345+0.4745=2.8195 比标的价格还便宜。那么，问题来了，这个便宜能不能占呢？ 图：vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权折价情况

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能不能占期权折价的便宜呢？
[/h2]单腿买入认购C2350@9每张成本4745盈亏平衡点：2.345+0.4745=2.8195如果标的价格不变的收益率：(2.843-2.8195)X10000/4745=5%
成本盈亏平衡点收益率47452.81954.9%
因为深度实值的期权较贵，成本高杠杆低，收益率4.9%不是很吸引人，更何况盈亏平衡点在2.8195这个位置，最近一个月仅有最近6个交易日高于这个价格，未来是否回调还很难说。[h2]

怎么更好地占便宜呢？
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有没有办法改善这个预期收益呢？目标1：降低成本，提高收益率。目标2：降低盈亏平衡点，降低风险。牛市价差可以做到。管大宇老师曾经讲过进攻型/平衡型/防守型价差。在防守型牛市价差中，标的价格小幅下跌到期收益仍然会有正的收益。所以可以考虑用2个实值期权构造牛市价差。一方面，卖出的是实值期权，可以显著的降低成本。另一方面，防守型价差有较为安全的盈亏平衡点。
   （图片来自管大宇老师课件）既然是吃折价，那么选择折价最多的C2350@9 和没有折价的价格最高的实值期权C2550@9构成牛市价差。 牛市价差C2350@9-C2550@9每张成本: 4745-3010=1735盈亏平衡点：2.55-0.0265=2.5235如果标的价格在2.55以上的到期：2000-1735=265如果标的价格在2.55以上的到期收益率：265/1735=15%成本盈亏平衡点收益率17352.523515%
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策略获胜的概率有多少？[/h2]
在过去一年里，没有一天的收盘价低于2.55。哪怕是50ETF收盘价最低的2020年3月23日。收盘价也有2.553。也就是说，这个15%的收益率看起来概率是蛮大的了。按照余力老师总结的规律，随着市场情绪的修复，期权价格也将从“远月深度实值合约折价”的第二阶段逐渐过渡到“近月深度实值合约溢价”的第四阶段。可能不需要等到9月到期，就可以收获折价缩小的收益。

（图片来自余力老师微信公众号“力的期权工作室” optionstudio_yuli）

实盘遇到点差问题    实盘操作上，深度实值期权的成交较为清淡，点差较大，并不一定能买到历史的成交价。另外要使用策略保证金。否则卖腿的占用的保证金还是挺多的。就不合算了。    5月8日实盘做了一笔，由于当天折价情况缩小。预期收益也打了折。约有13%的样子。

吭哧吭哧手绘完损益图以后，想起来在通达信的“期权策略交易”里也可以画出损益图，还能算出盈亏平衡点。于是又截了个图,比我手绘的更清楚些。由于5月8日收盘价和5月7日不同，所以具体数据略有变化。到期收益已经缩小到202/1798=11%了。

欢迎交流：微信号:fangjian1981

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