直播回顾 | 菜系期货产业与机构线上论坛（2020-05-07）

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5月7日下午，在郑州商品交易所的支持下，国泰君安期货召开了菜系期货产业与机构线上论坛，邀请了菜系相关专家分别对菜粕及菜油定价机制、研究框架、供需基本面及操作建议等进行主题演讲。

#视频直播回顾#

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#文字版会议纪要#
菜系研究框架及定价机制
国泰君安期货菜类、棕榈油高级研究员刘佳伟
1.油脂油料品种特点

（1）通常情况下需求变化幅度不大，供应端对价格的影响较大，近两年需求对价格的影响比重在加大，如2019年粕类受猪瘟影响、2020年疫情对油脂消费产生不利影响；
（2）“看天吃饭”、季产年销的特点导致价格往往急涨慢跌；
（3）对外依赖度越来越高，价格更加国际化，影响因素较多；
（4）政策干扰较大，临储、拍卖、补贴、贸易战……
（5）油脂油料期货品种相对成熟，基差贸易、盘面套保成熟；
（6）粕类保存期限较短，有胀库的风险；
（7）周期性、季节性特征明显；
（8）油脂粕类套利策略较多。
2.菜粕、菜油品种特点
（1）菜粕、菜油在油脂油料中体量较小；
（2）替代需求对菜粕和菜油消费影响较大，尤其菜粕；
（3）菜粕难以走出独立行情、大方向跟随豆粕，菜油独立性强于菜粕、但大趋势也跟随棕榈油和豆油；
（4）菜粕自身基本面影响豆菜粕价差，菜油自身基本面影响其与其他油脂的价差；
（5）期货盘子相对较轻，投机性更强。
（6）交割品来源：菜粕（进口菜籽压榨）、四级菜油（抛储菜油、进口菜籽压榨）。
3.菜粕、菜油研究框架
菜粕供应主要来自进口颗粒粕、进口菜籽压榨及国产菜籽压榨，进口菜籽主要来自加拿大，目前受政策影响，国内自加拿大进口菜籽受限，近两年来颗粒粕进口量增加明显，进口菜籽来源国有所增加，例如自澳大利亚进口菜籽；菜粕消费主要受豆菜粕价差及水产季节性影响；套保盘主要来自进口菜籽压榨；套利资金主要来自豆菜粕价差套利资金及油粕比套利资金。

菜油供应主要来自进口菜籽压榨的菜油、国产菜籽压榨的菜油、进口毛菜油以及抛储菜油，目前抛储菜油剩余无几，国产菜籽压榨的菜油逐渐流向小榨、价格偏高，对期货盘面影响较大的是进口菜籽压榨的菜油以及进口的毛菜油，进口来源国也以加拿大为主，近两年菜油进口来源国有所增加，例如自欧盟等进口；菜油消费主要受三大油脂价格及季节性特征影响；套保盘主要来自进口菜籽压榨和进口毛菜油；套利资金来自油脂间套利资金和油粕比套利资金。

4.菜粕、菜油与其他油脂油料价差回顾
（1）豆菜粕价差：豆菜粕单边走势基本面一致，豆菜粕价差以区间震荡走势为主，从2019年以来的价差来看，2019年4-5月出现收窄、主要受当时菜籽自加拿大进口受限影响；2019年9-10月出现扩大、主要受当时国内生猪、肉鸡、鸡蛋等养殖利润非常丰厚，养殖户倾向于使用更优质的蛋白，导致豆粕大量替代菜粕、菜粕消费下降。
（2）三大油脂价差：一般而言菜油比豆油贵、豆油比棕榈油贵，但历史上也出现菜油比豆油便宜的极端情况，但持续的时间很短，目前菜豆、菜棕价差处于历史上相对偏高的水平。
（3）油粕比：一般将油粕比作为两个单边来考虑，从历史走势来看，以区间震荡走势为主。从季节性来看，一般1-4月偏收窄、7-9月偏扩大。
菜粕现货情况及交易要点
建发物产李万里
1.菜籽、菜粕供需分析
供应来看，2017年我国进口油菜籽475万吨、2018年我国进口476万吨、2019年我国进口269万吨，预计2020年我国进口247万吨。
分月来看，2020年1月进口菜籽23万吨、2月19万吨、3月22万吨，预计4月35万吨、5月25万吨、6月20万吨。各区域产能占比：广西34.16%、广东31.06%、福建16.15%、华东10.87%、华北7.76%。
需求来看，豆菜粕现货价差处于偏高水平，近期菜粕现货提货较好。

2.后市关注要点
（1）单边看美豆
（2）加拿大菜籽进口政策
（3）豆粕基差变化导致的豆菜粕现货价差变化
（4）DDGS何时取消双反
3.套利交易
相对看好菜粕09合约，豆菜粕价差等待逢高做收窄的机会。
菜油近期逻辑及后市看法
上海融葵投资黄蔚
1.国外菜油供需
（1）几大主产国菜籽产量下降：加拿大菜籽产量下降；印度变化不大，但2-4月收获季，不知道疫情会不会影响收割，需要继续观望。
（2）各国主要菜油情况：疫情对菜油影响主要集中在欧洲工业需求、中国食用需求、印度食用需求；欧洲、美国需求数据USDA已经分别下调；中国表观消费降低已经在2-3月有所体现。
（3）欧盟生柴原料构成：欧盟生柴19年原料用油13180（1000MT），构成占比最大是菜籽油38%，其次是废油回收21%，然后是棕榈原油20%。
目前POGO比价已经到了历史极高值，可能会有修复。要么棕榈油跌，要么原油涨，也可能同时。这个价差限制了国际棕榈油的价格，是压制油脂价格最大的风险点。
一季度生柴变化：1季度的油世界数据，生柴产量预计2020年下降201万吨左右；用于生柴的植物油消耗2020年预计下降201万吨，其中三大油脂合计下降113万吨，豆油下降23万，棕榈下降45，菜籽油下降45万。
（4）总结
国际上整体油脂大部分的利空已经兑现，还有少数利空点（少数国家还存在高峰爆发点、跟油脂相关联比较大的比如印度）需要等待暴雷。
随着欧洲疫情控制，国际菜油最利空的时期已过，往后的基本面要稍好于其他两个油脂。原油的价格和POGO价差仍旧是国际油脂价格压制很重要的因素，短期不好的话，国际油脂价格难以起来。但短期稳定了，也能缓解植物油利空情绪。
全球疫情稳定后，国际关系是否有微妙转变，是否会影响以进口为依赖的油脂？这个也是值得后面重点关注部分。
二季度国际菜油可能会低位震荡为主，继续大跌的可能性不大。
2.国内菜油供需
（1）菜油相关政策-豆油收储传言：4 月下旬网络传言会对豆油进行收储200万吨的操作。数量较大，如果是真的，对国内油脂会是一个提振刺激因素。暂只是传言，尚未发布正文，可以重视，关注后续变化。
（2）国内菜籽压榨情况：菜籽一直保持较高压榨利润，高利润会给刺激买船，但因实际进口政策未完全放开，可进口数量仍旧较低；原料不足，压榨量总体仍处于较低水平。
（3）疫情下国内油脂消费减少估计：全年大概3158万吨左右的油脂消费量，平均到每个月大概260万吨左右；如果按照平均大致25%的降幅量大概是65万吨左右。其中对菜油大概减少10-15万吨左右。
（4）后疫情下，油脂报复性需求恢复：各地封城放开后，出现油脂提货非常好，现货基差也相对坚挺。
（5）总结
国内供需比国外要好。国内菜油整体仍旧相对偏紧。短期内强外弱。
各国不断的财政放水，势必挽救经济，这种情况下，对经济还是有一定的短期刺激作用。让承压的商品止跌反弹。
油脂库存压力4月开始有好转的迹象。国内疫情好转后刺激了一波油脂需求的提升，5-6月各学校可能陆续开放，社会活动陆续增加，油脂需求还有增加点。
关注全球各国疫情高峰周期，全球疫情全部结束前还会有反复。
另外重点关注疫情过后，国际政治格局变化可能给中国带来的压力，以进口为主的商品是否会受到国际关系变更的影响？这个是最大的不确定性。
3.其他油脂
（1）生物柴油需求受到原油低价打压，已经出现大幅下降。对整体油脂有压力。尤其棕榈油（125万/月）。菜油的压力不大，暂从1季度表观看，减少幅度不大。
（2）豆油国内4月表观需求及其好，提货非常好，紧接着是大豆大量到港期，可能会对豆油供应有一定的缓解，但是如果仍旧保持高需求，可能不会让库存积累太多，反而到了临近4季度需求旺季到来，会继续提振。
（3）棕榈油短期是主产国和主销区同时受到疫情影响。但从主产国数据看减产幅度较小，反而主销区后面影响更大，油脂价格还会反复波动。
（4）需要时间等待需求好转。
4.投资机会探讨
（1）单边：目前期货盘面价格已经反应了大部分需求端利空的影响，但第三世界国家疫情不结束的情况下，可能还会兑现一下最后一波利空，短期还是底部震荡对待，不排除还会继续探新低。后期重点关注第三世界国家疫情高峰爆发情况，若出现拐点可关注长期多头机会。
（2）套利
OI9-1：正套思路，已经扩大，如果能回到80以内的价差还能继续逢低进。
菜棕、菜豆09：二季度大逻辑还是震荡偏扩大的逻辑。
YP9：以震荡扩大思路对待。
P9-1：反套思路，生柴需求端减少最利空可能是P9。
油粕比：预计底部偏弱震荡，等待机会操作。

- END -

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