股指期货月报202004

政策托底叠加经济向好期指未来可期1行情回顾

4月份股指期货整体以区间震荡为主基调，临近月末，反弹幅度明显。截止4月30日，IF主力合约收报3904.6点，月涨幅5.10%；IH主力合约收报2852.2点，月涨幅5.73%；IC主力合约收报5332点，月涨幅4.63%。三大股指呈现分化走势， IF以及IH主力合约均呈现震荡上行趋势，IC主力合约则呈现先扬后抑态势, 临近月末IC回弹明显。期现价差方面，三大主力合约均处于贴水状态，IF、IH和IC分别贴水7.98、9.71和21.86。图表1：主力合约行情汇总

数据来源：Wind 福能期货研究院

图表2：股指期货主力合约基差走势

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2、宏观基本面

2.1 供给端压力缓解，经济逐步回归正轨3月份宏观经济逐步回归正轨。其中1季度GDP同比下降6.8%，符合市场预期。生产端方面，3月工业增加值同比下降1.1%，降幅显著收窄，反映出疫情对供给端的压力明显缓和，其中，高技术产业、计算机、通信等新兴制造业工业增加值逆势增长，成为经济修复中的结构性亮点。此外，六大电厂日均耗煤量、物流景气指数等高频指标均明显回升，显示生产端改善显著。需求端方面，3月投资、消费和进出口虽整体处于负增长区间，但边际改善。投资方面，由于投资受政策驱动较大，在基建投资带动下，投资增速或企稳反弹。另外，消费方面，随着国内疫情逐步控制及汽车消费政策推广，二季度消费有望回升。总的来看，预计二季度经济或企稳向好。
图表3：GPD同比增幅

数据来源：Wind 福能期货研究院

图表4：工业增加值环比、同比

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图表5：社会消费品零售总额同比

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图表6：固定资产投资累计同比

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2.2 货币金融数据超预期，后续经济修复可期3月新增社融5.16万亿元，同比增速11.5%，创历史新高。结构上看，信贷、企业债券以及政府债券是三大贡献主力。3月新增人民币贷款2.85亿元，同比增加1.16万亿，远超市场预期，体现政策扶持下金融机构对实体经济信贷支持力度加大。分项来看，企业部门新增贷款约2万亿元，但总体上看企业贷款需求侧重于满足短期资金周转，中长期贷款改善较弱，体现企业扩大经营生产的需求不明显，而随着企业复工复产加快推进，后续有望抬升。居民部门信贷全面反弹，新增居民短期贷款5144亿，同比增多近1000亿元，居民的消费意愿有逐步复苏的迹象，而新增居民中长期贷款同比增多133亿元，一定程度上反映出房地产需求端有所恢复。
另外，企业债券同比增量6000多亿元，金融市场为企业提供直接融资的力度逐步加大；政府债券净融资6363亿元，同比增加近3000亿，显示财政端的积极发力，其中，地方政府专项债增幅明显，全力支撑基础设施建设。

图表7：新增社会融资规模

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政策面：财政政策加码、货币政策宽松

财政政策逐步加码。4月17日中央政治局会议强调逆周期政策力度要加大，政策空间进一步打开。会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券。近期地方债及专项债发行明显加速，一季度地方专项债针对基建投向的显著增多，带动基建等有效投资，使新基建成为经济发展的新一轮驱动力。国家发改委给“新基建”的范围主要指向科技、信息技术等新兴行业，中长线利好IC。

图表8：地方政府债券发行额、地方政府专项债券发行额

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4月份货币延续宽松基调。会议指出，“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性充裕，引导市场利率下行”。本月央行进行年内第三次降准并开展MLF、TMLF操作，操作利率均较此前下调20个bp，LPR1年期品种报价3.85%，下调20bp，以上操作持续向市场释放流动性，引导资金利率回落，利好股价。此外，SHIBOR利率位于年内低位，市场短期资金较为充裕。在流动性宽松和政策加码等利好因素共振下，股指进一步下行空间有限。
图表9：中期借贷便利（MLF）净投放、净收回累计值

数据来源：Wind福能期货研究院

图表10：SHIBOR隔夜、1周、3个月利率走势

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A股：估值处于低位、资金积极入场

估值层面上看，目前股指估值水平偏低，较为充分地消化了疫情对经济造成的冲击，后续大概率将修复。并且，场外资金积极入场。截止4月30日，北上资金本月累计净流入532.58亿元，为互联互通以来同期流入最高水平，外资持续回流，风险偏好继续提升。
图表11：主要股指PE值

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5操作建议

综合来看，中国经济基本面长期向好，政策加码，资金情绪逐步回暖以及估值优势将是股指后续走势的主要支撑。此外，两会召开时间已确定于五月下旬，一定程度将提升投资者信心，从历史走势来看，两会前期市场多以维稳为主，大盘涨多跌少，市场环境相对积极，对股指支撑的效应有望进一步凸显。操作方面，稳健投资者可逢低布局多单，IF参考支撑位3710，目标位4110；IH支撑位2650，目标位3050；IC支撑位5100，目标位5500。

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