这两天，市场被一只可转债刷屏了。
惊魂！它一天暴跌48% 股民吃“大面”！还要跌近30%？手把手教你不再被“割韭菜”的诀窍！昨日(5月6日)晚间，泰晶科技发布提前赎回“泰晶转债”的公告。根据5月6日的可转债以及股价来计算，如果投资者等待上市公司的赎回，则要亏损73%。如果把可转债转成股票，则要一下子亏掉63%。 泰晶转债5月6日收盘价为364.94元，远远高于转股价值，可见该可转债被炒得太高了，小散们被割韭菜是必然的。 吃“大面”！一天暴跌48% 去年底以来，可转债开始火了起来。 从泰晶转债的走势来看，去年底还在110元左右，今年最高曾达到420元，涨幅十分巨大。 从泰晶科技的股价走势来看，2月25日见到高点37.69元，随后一路下行至今。而泰晶转债从2月25日之后略有调整，随后价格又大幅走高，可见，它们之间的走势出现了背离。一般来说，可转债的表现，很大程度上取决于正股的走势，因此，风险早已潜伏其中。 比较上述两图，我们发现可转债的价格与正股的价格，在2月份之后是背离的，标的下跌，转债上涨维持在高位。
我们再看看转债的一些要素，其实和期权是非常类似的。
转股价：类似于期权的行权价
转股价值：类似期权的内在价值
转股溢价率：类似期权的溢价，或者和波动率、时间价值相关
我们可以简单的认为，该可转债的内在价值只有139元左右，但经历了5月7日的暴跌之后，还有190多元。
原来时间价值非常高是因为存续期比较长，但由于突然启动强赎条款，相当于很快到期，时间价值立马降低，造成了今天的惨案。
而该可转债价格炒得那么高，相当于波动率非常高，当标的的涨跌赶不上转债的上涨幅度时，高波动率不可维持，这就类似4月份的50、300ETF期权市场的降波。
这么高溢价的可转债的炒作，远远脱离了基本面。
买入高溢价的可转债，和买入高溢价、高波动率，极度虚值的期权一样，风险很大，翻倍很难，腰斩很容易。
可转债与期权的联系与区别
了解了可转债的基本知识之后，我们可以明白，可转债就是债券（债底）+看涨期权+强制赎回条款的混合品种。可转债与期权的区别和联系主要体现在以下四个方面。 一是方向和行权价格。期权最简单的方向也有四个：买入看涨、卖出看涨、买入看跌、卖出看跌，交易的方向灵活多变，可根据 行情适时调整；而可转债的方向只能是买入看涨的方向，做“傻多头”。这也是为什么转债的大行情往往比较慢，以季度乃至年为周期（如图6-8所示），而期权每个月都有不同的小周期可以操作。
二是资金占用量的差别。期权的买方只需要付出每张几百元甚至几十元的权利金，即可获得操控名义本金2万～3万元的ETF涨跌的权利，而期权的卖方也能通过付出保证金，收取权利金的方式，拥有至少4倍以上的杠杆空间，杠杆式投资也是期权高收益的重要来源。而可转债很难加杠杆，在2016—2017年之前，还可以通过债券质押式回购（正回购）的方式进行杠杆套作，每购买100元的转债，可以质押借出60～70元，反复操作后可将杠杆加到1～1.5倍。但随着质押式回购投资的监管逐渐升级，门槛大幅提高，目前这一投资方式已属于专业机构独有的了。因此，可转债的资金占用量明显比期权要高，进行杠杆式投资的难度较大，而更多体现出的是配置价值，投资者可以用一部分资金专门来投资可转债，以较长周期（2～3年内）作为一个交易的大周期，实现年化15%～20%的投资回报。 三是潜在盈亏空间的差异。期权的买方可以运用几十倍的杠杆，当指数出现一定波动（3%～5%）时，就有几倍的收益，临近到期日的类末日轮行情，甚至可能出现十倍以上的利润。而可转债更多的是“重装步兵”，如果在一个中周期里面能翻番，就已经是很大的行情了，以2014—2015年的牛市为例，蓝筹股转债的代表：平安转债、中行转债，从前期价格底部算起，累计涨幅约在100%左右，分别如图6-9和图6-10所示。 图6-9 平安转债走势（2014—2015年）
图6-10 中行转债走势（2010—2015年）
小盘股转债的潜在涨幅可以很高，比如可转债历史上的第一高价债——通鼎转债，在2015年大牛市时曾经达到过665元的高位。主要原因是正股通鼎互联在2015年4月复牌后，资金集中拉升，使得该股取得连续18个交易日涨停板，股价在一个月内翻了5.5倍，而可转债也从停牌之前的138元，最高上涨到了665.99元，涨幅在4.8倍左右（如图6-11和图6-12所示）。我们可以看到，此时可转债的涨幅没有高于正股涨幅，甚至略微低一些。这是由于在停牌前股价的相对“低位”时，可转债存在一定的溢价，此时的看涨期权有很多的时间价值。而随着股价上涨，强制赎回的可能性越来越大，此时可转债的存续期进入倒计时，买方不愿意支付过高的时间价值成本了，因此这一阶段，转股溢价率会急剧回落，甚至在强赎开始后变为负数。 图6-11 通鼎转债日线走势
图6-12 通鼎互联日线走势
如果把可转债的投资分为债券部分和期权部分的话，可以看到期权部分的涨幅是十分可观的，如果按照通鼎转债发行时15元左右的期权价值，到强制赎回时的660多元，涨幅接近45倍。而债券部分的金额占用拉低了整体的资金收益率。 四是存续期的差异。期权的存续期是明确的，上证 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的四个大周期是当月（主力）合约、下月合约、当季合约和下季合约，随着时间的推移，逐渐向后滚动。而可转债的存续期是不确定的，除了前半年不能转股之外，在进入转股期后，其存续期是跟股票的价格息息相关的。如果股价持续低迷，转债迟迟不能满足转股条件，则转债将一直交易。转债史上曾经有一只“公主变灰姑娘”的转债，其可谓命运多舛，即格力转债。格力转债（格力地产）在2014年年底成功发行，2015年年初上市，赶上了大牛市，转债价格一度突破300元，眼看快到2015年6月底准备转股了，结果极端行情的大熊市来了，格力地产的股价在一个月内遭遇腰斩，并一直低迷至2019年，如图6-13和图6-14所示。
有些转债可谓“天选之子”，例如万信转债（万达信息），其自从上市后，股价就进入了上涨通道，在其上市满半年之后就满足了转股条件，在其上市211天后，转债成功转股退市了，这也是可转债历史上期限最短的一只转债（如图6-15所示）。投资者如果在2018年1月份买入万信转债，到2018年6月就可以获得80%的回报，即使持有至2018年8月，在赎回之前卖掉或转股，回报率也有50%左右，年化收益率超过70%。实际上，期权策略的总资金收益率也并不是每年都能有这么高的。 从历史上看，可转债在2011年以前，投资周期较长，存续期中位数为1039天，也就是2.8年左右。而最近10年以来，存续期明显缩短，2011年以后的可转债，存续期中位数下降到511天。这一特点主要是由于转债市场的逐渐放开，导致中等市值的公司也可以发行可转债，而这类公司股价弹性较高，一旦有行业或者公司级别的利好，股价上涨40%～50%，即可满足强制赎回的条件。 详细内容，来自《卖期权是门好生意》第六章：
可转债：期权思想在资产配置的上的应用
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