【UBCC培训周报】从中行原油宝到世界期货市场

文| 大学商业咨询学会（UBCC）刘笑语

首先关于期货市场，我们先举个例子。

假如你家开了个农场，种了很多玉米。种植的成本很高，你会担心，一旦玉米价格波动太大，半年后的价格，低于种植成本价，那么自己就亏损了。怎么防止这种亏损呢？先把玉米在期货市场上卖出去，锁定它的售价。这样即便半年后玉米价格跌了，自己也不会遭到损失，自己还是赚的。这样风险就被规避了。

再举个例子。后来你家又开了一个电缆厂。电缆厂需要用到很多的铜作为原材料。一旦未来铜价上涨，你会担心你家电缆厂的成本剧增，电缆的价格如果上涨不大的话，那么你家的厂就会因为成本涨价而亏损。怎么规避铜价上涨导致的成本失控风险呢？这时候可以在期货市场，买入铜期货合约，锁定电缆的生产成本。这样以后哪怕铜价涨上天，自己的成本还是不变的，自己的电缆厂还是赚钱的。

这两个例子，都是期货市场上的机构客户。用专业的术语来说，他们的操作叫做套期保值。通过这样的套期保值操作，实现了风险的卖出，和风险的管理。这是期货市场被发明出来的初衷。

所以关于期货市场，本期内容中我们将包含：
1.  原油期货交易原理
2.  WTI原油期货5月合约报收负值
3.  中行原油宝穿仓
4.  未来展望

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原油期货交易原理

要了解原油期货市场，首先要理解三个知识点：
第一，期货交易对应的是现货，表达的是市场对未来的价格预期。例如，美原油05合约，对应美国原油在2020年5月份交易的价格；美原油06合约，就对应着美油2020年6月份的价格。因为市场对未来的预期不同，所以不同月份的合约存在价差。

第二，期货合约是有时间限制的，会交割。
这是期货与股票投资的最大不同，上市公司只要不退市，理论上可以一直持有；但期货合约都有到期日，如果到期后你仍然持有合约，就必须进行交割，就是在约定的时间以约定的价格买入或卖出合约标的。（注：因此期货交易的全过程可以概括为建仓- 持仓- 平仓/实物交割。）
基于此，原油期货合约的投资市场其实有两种投资者，一种是准备到期交割的，比如炼油厂或航空公司；另一种是不准备交割的，期货市场的投资者，投机者只想赚差价而不可能负担实物交割。现在问题来了：如果不准备在到期后依据合约买进大量原油，投资者该怎么办呢？

第三，不愿意完成实际交割的，一般选择“移仓换月”。
简单举个例子，投资者此前买入了美原油2005合约，它会在5月到期交割。为了避免实际交割，该投资者会在4月份提前平仓2005合约，如果他希望继续原油的期货交易，可以选择在下一个主力合约上建仓，比如买入美原油2006合约。这个过程，行话就叫做“移仓换月”。
所谓“移仓换月”，就是把手中临近交割月的原有期货合约平仓，同时再买卖最活跃的月份（交割月后面的月份），建立新的期货合约头寸。一般情况下移仓换月都是保持同样数量合约，保持同样买卖方向。（注：头寸，是一个金融术语，指的是个人或实体持有或拥有的特定商品、证券、货币等的数量。）

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WTI原油期货5月合约报收负值

当地时间4月20日，美国西德州轻质原油期货WTI5月结算价收于每桶-37.63美元，这是自石油期货从1983年在纽约商品交易所开始交易后首次跌入负数交易。油价负数意味着什么？意味着将油运送到炼油厂或存储的成本已经超过了石油本身的价值。

原因：
1. COVID-19 全球原油需求
新冠肺炎疫情导致全球原油需求骤减。国际能源署在月度石油报告中警告称，4月全球需求量可能相比前一年同期每日减少2900万桶，创下1995年以来最低水平。因此分析师认为，油价可能会在较长时间内继续保持较低水平。美国作为全球第一大能源消费国

3月6日，周五，维也纳，为应对新冠疫情造成的原油需求降低，以沙特为首的石油输出国组织欧佩克与以俄罗斯为首的非欧佩克国家的部长级会议减产协议谈崩。沙特立即采取极端报复性举动宣布增产降价. 3月9日，周一早盘，布伦特原油期货价格一度下跌至每桶31.02美元，跌幅高达31.5%。随后一周，国际油价经历了1991年海湾战争以来的最大单周跌幅，油价腰斩，恐慌情绪蔓延。

2.  原油存储空间也存在物理上的制约
原油储存能力已接近满负荷，无论是陆地储油设施还是浮动设施（油轮等）都没有太多的储存空间。

在美国加州附近海域约30艘油轮已经下锚，满载超过2000万桶原油的油轮无处可去，只能停泊在长滩到旧金山湾之间的海域，其中有20艘油轮已经停在附近海域近一周时间。这些油轮所载运的原油量相当于全球一天耗油量的20%。

阿联酋的富查伊拉已经处在一个满负荷状态，基本上不再接收新的储油请求，因为这个地方是中东最大的储油中心，整个中东储油能力基本上已经达到极限了，库存已经没有新增弹性。美国能源部的数据显示，美国的实物交割地在俄克拉荷马州的库欣。库欣储油罐的储存量目前已达到69%，高于四周前的49%，据路透社报道，美国能源部下属的战略原油储备基地的储油空间最多能存放约7.1350亿桶原油，目前已储备了约6.4亿桶原油。美国和世界的储油设施迅速被填满。

3.  2020年4月15日，远在美国的芝加哥商品交易所（CME）修改了一条交易规则：芝商所允许期货合约的期权可以负值交易结算，为这一起油价黑天鹅事件埋下了伏笔。

4. 因此即使如此之低的原油价格，5月合约的多头也无法持仓到期后交割，因此合约到期前，多杀多的现象就出现了，并造成在主力合约换月的特殊时间，换仓成本畸高，对多头又是一个重大打击。跌的都是五月的期货，五月的期货明天交易截止，如果今天不移仓，四万加仑的石油实物加上高昂的储藏费，投资者又该往哪里放？所以到现在还没移仓的，拼命卖，不管价格，白送，倒贴，怎么都要把仓位平掉。

总结一下，为什么会出现“负得流油”这种情况呢？

对于原先愿意实物交割的买家来说——因为美国大部分地区仍处于应对冠状病毒疫情的封锁状态，而5月原油合约的唯一买家，就是想要像炼油厂或航空公司那样实际进行交货的实体。但鉴于储罐早已装满，现在这些实体也不需要原油了。

而对纯虚拟交易商来说——如果不平掉5月的多头合约，意味着将收到石油现货，而且只有几天时间告诉卖方如何收货，可这时已经不可能找到储油空间。5月合约对纯虚拟交易的交易商来说已经成了“烫手山芋”。4月21日，美国原油5月期货协议将过期，不愿意承接现货的交易者抢着砍仓。

但即便是5月期货合约已经跌至0甚至负值区间，仍然没有多头认为有获利空间而愿意接货。一方面，是疯狂砍仓；另一方面，是无人接货，供过于求的状态下，成交稀薄的5月美原油期货合约发生踩踏。

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中行原油宝穿仓

一般我们买股票，最多也就是本金都亏完了，而买入中行这款产品，不仅本金没了，还得给中行倒贴钱，我们将这种情况称为穿仓。

原油宝挂钩境外原油期货合约，相当于虚拟持有了若干桶原油，也就是我们常常提到的“纸原油”。而中行负责将所有原油宝客户的多单和空单，拿去国际市场执行交易。按照协议约定，合约到期时会在合约到期处理日，依照客户事先指定的方式，进行移仓或平仓处理。移仓是指平仓客户持有的全部当期合约，同时开仓下期合约。如果客户希望在到期日前平仓，需要手动操作平仓，否则系统将在合约到期时，按照结算价进行自动平仓。

原油宝的投资者有3个选项，可以选择在移仓日前提前卖出了结交易，或做多、做空。在此次原油期货价格暴跌之前，提前卖出者可避免穿仓，空头则赚的盆满钵满。但从原油宝在国际市场遭受的损失来看，多头要远远多于空头。

本次原油宝最为诟病的有两点：

1. 中行原油宝的交易时间是北京时间8:00—22:00，无法覆盖美国WTI原油期货的完整交易时间。中行原油宝协议为跌至20%保证金时强平，中行原油宝若为合约最后交易日，则交易时间为8:00-22:00，超过22:00银行则不会进行强平操作，中行在4月20日北京时间22:00就暂停了原油宝的交易，停牌时原油的价格尚为11.7美元。而保证金是在十点后跌至20%以下的。

2. 风险匹配不适当，风险揭示不到位

投资宝挂钩的是原油期货，众所周知，期货因为存在多空双方及杠杆交易，是风险巨大的投资品。在价格剧烈波动以及杠杆较高的情况下，甚至会发生期货“穿仓”——投资者账户资金在全部亏损完毕之后，还倒欠经纪商一笔钱。与期货风险相当的原油宝，投资门槛却比期货低了许多。其交易起点数量为1桶原油，交易最小递增单位为0.1桶，相当于几百元人民币就可以买到产品。而真正的原油期货投资门槛较高，有的起跳门槛至少为一手1000桶（如美国Nynex原油期货），在国内进行开户还需50万元的最低账户资金以及一定的期货交易记录。降低门槛无疑可以吸引到更多的投资人，但这些投资人未必知晓如此巨大的风险。据多位投资人反映，他们在银行购买原油宝时，均是从银行App上的理财产品中直接购买，购买前做过风险测试，但测试未提及产品有“穿仓”的可能性。

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未来期望

短期内：
4月12日，石油输出国组织欧佩克宣布与非欧佩克产油国达成石油减产协议，将从5月1日起日均减产970万桶，首轮减产为期两个月。这次的减产规模仍然是欧佩克有史以来最大的，差不多相当于全球总产量的13%，所以对于油价还是起到了一定的提振作用

但是根据美原油06合约持续走跌的趋势，业内人士预计未来几个月，原油合约仍有可能报收负值。
因此，一切可能要等到供需恢复平衡才能停止，也就是新冠疫情得到有效遏制。

长期来看，原油不仅是重要的能源来源，更是制造塑料，纺织品的重要材料。原油市场终将恢复平衡，趋于稳定。

Reference:

https://www.youtube.com/watch?v=uSxmsVED7Tc&t=166s

https://www.youtube.com/watch?v=ovdlsW1S-C4&t=632s

https://finance.sina.com.cn/money/fund/jjzl/2020-04-21/doc-iirczymi7594093.shtml

https://mp.weixin.qq.com/s/-VKZ5x89KW2WayuPNWyWfw

https://mp.weixin.qq.com/s/yvnoz2k_LcFKZ27j1BSZhQ

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排版：冯洋