简析近一年利率变化对可转债纯债价值（债底）的影响

昨天有网友提问：富投网可转债纯债价值的计算是不是有点问题呢，例如中信转债纯债价值106.51，这个106.51会是债底吗？

猜测这个网友可能认为这个债底是不是太高了，怎么都超过100了。其实很正常，因为现在利率下行实在是太厉害了。我们简单回顾一下近一年的利率变化情况：

注：本图可以在富投网债券栏目查看

以5年期国债收益率为例，利率已经从去年这个时候的3.21%下降至目前的1.84%，下降了1.37个百分点。

再来看信用债利率变化情况：

2019年4月26日：

2020年4月26日：

来源：中国债券信息网

从5年期企业债收益率来看，AAA级别的从4.24%下降到目前的2.88%，AAA级别的企业债的利率下降了1.36个百分点，和国债的利率下降幅度几乎相同，说明这一年的AAA级别的企业债的信用利差没有发生变化。

富投网目前对中信转债的折现率为2.64%。这里特别说明一下，由于市场利率变化频繁，富投网的参数调整频率不会那么频繁，所以会和市场利率出现一定偏差，但一般对估值影响不会太大。比如今天将中信转债的折现率由昨天的2.34%修正为2.64%后，债底由昨天的106.51下降至105.06%，下降1.37个百分点。这次修正幅度有点大，以后估计会调整得更频繁些。

接下来我们看看，市场利率下行1.36个百分点对中信转债的债底的影响是多大呢？

其实一个很简单和粗略的算法就是用中信转债的剩余年限去乘以1.36。也就是
4.85年*1.36%=6.6%。也就是说，由于利率下行1.36个百分点，中信转债的债底大概提高了6.6%。我们可以用富投网的价值计算器来验证一下，将中信转债的折现率提高1.36%个百分点至4%，测算其价值：

测算结果显示，中信转债如果采用4%的折现率计算，纯债价值比目前要低6%左右，正好和前面的粗略估算方法相符合。

细心的网友可能会用富投网的回头看功能去核对去年的数据，把日期设定为2019年4月26日，这时候会发现去年的这个时候，中信转债的纯债价值是93.96，比上面价值计算器算出来的98.74还要小4个多百分点。这里面有两个原因：

去年的这个时候，中信转债不再是一个4.85年期限的可转债，而是一个5.85年期限的可转债，期限越长，是不是应该适用更高的折现率呢？
去年的这个时候期限是5.85年，上面的价值计算器只是改变了折现率，并没有改变期，所以会有多折现1年和多收一年票面利息的差异。

好了，这里面有很多细节，弄不懂的网友不必过分纠结。我们只要大概知道，利率下行对债底的影响巨大就可以了。去年的一个纯债价值94元的中信转债，放到今天的环境下，纯债价值就变成了105元了！