又到一年一度分红季，分红对股指期货有什么影响？

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虞堪

国泰君安期货金融工程高级研究员

导读

※ 根据中证指数公司的编制方案，在个股进行分红时，指数的处理方法是任其自由回落。因此，股票除权的同时将带动指数除权，从而影响指数期货价格。投资者在进行期现套利、套期保值之前，需要对成分股的分红点数做出预测、获取真实的股指期货基差水平。

※ 近年来，A股上市公司的现金分红水平在逐步提高。2010年度共有982家上市公司实施现金分红方案，分红家数占全体上市公司的50%。2019年度共有2598家上市公司实施了分红方案，分红家数约占全体上市公司的70%。A股市场分红水平的提升使得分红对股指期货的影响日益增大，这也使得投资者越来越关注分红对期指的影响。

※ 从过去几年的分红情况来看，大多数成分股的除权除息日都分布在6-7月份。因此，指数在这两个月份受到成分股分红的影响最大。

※ 若公司已公布该年度的分红金额，则直接使用公布值代入计算；否则，则需要通过预测净利润和分红率来估算分红金额。经过预测，截至4月23日，分红对远月合约的影响较大，其中09和12合约受到的影响最大，分别影响IH、IF和IC约为75点、87点和59点。

随着分红政策的逐步完善以及证监会对公司现金分红的高度关注，A股上市公司的现金分红力度逐渐增强，市场整体分红率也逐渐提高。本文将分析分红对股指期货的影响，并对未来的影响进行预测。

分红对股指期货的影响

首先根据Cornell和French提出成本定价模型，在无套利空间下，股指期货的理论定价公式为，

其中 St 是股指期货现货价格，r 和 q 分别表示无风险利率和分红收益率，到期日为 T。

根据中证指数公司的编制方案，在个股进行分红时，指数的处理方法是任其自由回落。因此，股票除权的同时将带动指数除权，从而影响指数期货价格。投资者在进行期现套利、套期保值之前，需要对成分股的分红点数做出预测、获取真实的股指期货基差水平。

近年来分红的情况

近年来，A股上市公司的现金分红水平在逐步提高。2010年度共有982家上市公司实施现金分红方案，分红家数占全体上市公司的50%。2019年度共有2598家上市公司实施了分红方案，分红家数约占全体上市公司的70%。A股市场分红水平的提升使得分红对股指期货的影响日益增大，这也使得投资者越来越关注分红对期指的影响。

图1至图3分别为三个指数2008年至2018年每年的分红公司数量以及现金分红额。可以看到，三大指数的总体分红水平都呈现缓慢上升的状态，并且成分股平均分红率都维持在35%左右，较为稳定。

分红对指数的影响

从过去几年的分红情况来看，大多数成分股的除权除息日都分布在6-7月份。因此，指数在这两个月份受到成分股分红的影响最大。首先介绍分红点数的折算方法。

分红预测

预测方法

若公司已公布该年度的分红金额，则直接使用公布值代入计算；否则，则需要通过预测净利润和分红率来估算分红金额。
分红金额=净利润×分红率

净利润预测方法：
对于净利润的预测，若该公司已发布该年年报，则我们直接使用公布值代入计算；若没有公布，则依次使用以下数据作为净利润的预测值：
1) 业绩快报
2) 业绩预告中净利润最大值与最小值的平均值
3) 分析师预测平均值
4) 三季度季报净利润*4/3

分红率预测方法：
对于分红率的预测，依次使用以下数据作为预测值：
1) 前一年的分红率作为估计值
2) 若该公司前一年未分红，使用前三年分红率的平均值作为估计值（剔除未分红年份）
3) 默认使用30%

除权除息日预测方法：
除息日非常重要，关系到分红在何时会影响指数，进而影响股指期货在不同月份合约的基差变化。但是上市公司一般不会提前公布除息日，依次使用以下数据作为预测值：
1) 已公布的除息日
2) 前三年的平均除息日（剔除未分红年份）
3) 默认7月最后一个交易日

成分股权重的修正：
由于指数成分股权重的数据并非每天更新，一般来说，我们模糊使用最近的权重比例，如果行情较为剧烈，成分股的权重变化可能较大，需要根据近期个股和指数的波动情况来推算权重比例。

假设某股票在T0日的官方公布权重为W0，在T0至T的涨跌幅度为R，对应指数的涨跌幅为Rindex则T日的估计权重WT为

预测方法

截至2020年4月23日，A股市场上共有1463家公司已确定对2019年收益实行现金分红。其中，1127家公司已经进行董事会预案，229家公司股东大会通过，100家公司已实施。沪深300成分股中，有160家公司确定分红，其中，1家已实施；在上证50成分股中，有41家公司确定分红；在中证500成分股中，有218家公司确定分红。每日分红对指数的影响点数如下图。

按照股指期货的到期时间，根据我们的预测模型，将分红对股指期货的影响汇总，截至4月23日，分红对期货的影响如下表所示，目前09和12合约受到分红影响较大，分别约为75点，87点和59点。附录以上证50为例，具体展示了每一个成分股的具体分红情况及其对指数点位的影响。

附录

上证50成分股分红情况

- END -
文章来源：国泰君安期货金融衍生品研究所
编辑：宜琳

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