随着美国加息、贸易摩擦升级等事件冲击，股指当周调整，累计下跌3.58%，其中周五单日下跌3.39%。而近期相对强势的创业板也没有更为抗跌，当周跌幅达到5.23%，创业板50指数跌幅更是超过了7%。板块方面，石油石化、医药和农林牧渔跌幅相对小，其中，农林牧渔是周五唯一上涨的板块，而包括周期、TMT、家电等在内的诸多板块当周跌幅超过了5%。 转债平价指数当周跌3.98%，一定程度上得益于银行股占比较高，而转债指数跌幅在1.59%，个券估值走势出现分化。个券方面，此前估值偏低的航电转债当周上涨5%（我们近期建议关注），其次为医药板块的以岭、九州。而泰晶虽然正股大涨，但转债当周累计仅小涨0.36%。
“贸易战”成为当周市场讨论最多的话题。对于市场的总体影响，中金研究已经进行过阐述，贸易战引发双输的可能性提升，同时也明显压制了市场的风险偏好，从而引起市场较大的波动。而主要影响的领域可能包括直接受关税影响的航空航天、信息及通信技术以及机械领域（如工业机器人），以及中美贸易占比较高的家电、电子、纺织品及金属制品等等。 从转债投资者的角度看，今年市场本就以寻找个券机会为主基调（股市Beta机会预期不高），因而结构上的差异，特别是个券上的“错杀”（当然还有未充分反映风险的个券）更值得关注。我们对于贸易占比较高的转债标的进行了简单的梳理，情况如下： 1、电子领域：蓝思、崇达、水晶、生益及大族，尤其前三者从16年的收入构成来看均超过了50%。其中，根据中金行研的整理，蓝思有40%的收入来自美国，且相对集中。崇达下游客户相对分散，但崇达在美国就有直接的竞争对手，且对方规模更大。生益、大族相比之下更偏上游，直接出口比例小，影响相对间接。而水晶的客户来自日本、韩国及中国台湾，影响不大。总体而言，贸易摩擦可能性加大的情况下，电子行业难免受到影响，由于海外收入占比高，不应急于得出“影响有限”的结论。相对来说影响最小的水晶（没有美国客户），其次是链条稍长的生益、大族。 2、汽车与机械领域：主要包括三一、双环及玲珑。三一的出口主要源自印度、欧洲、南非及中东等，实际影响不大。双环近两年出口占比下降，17年上半年在20%，且公司客户更多来自德国。玲珑出口占比在50%附近，且美国是主要市场，不过公司已经设立泰国基地以应对贸易壁垒问题。总体来说，相比于电子行业而言，这些标的实际所受影响不大，尤其是几乎不涉及美国的三一，其次双环（出口德国更多），玲珑存在一定不确定性； 3、化工领域：主要包括兄弟、金禾及永东，兄弟的出口比例也占到50%，美国客户比例不详，但美国是维生素B1的最大需求国。不过，美国对维生素领域征税的预期不强。金禾情况类似，不过金禾的出口占比只有14%（17年上半年），且公司在安赛蜜和甲乙基麦芽酚领域暂无同一量级的海外对手。永东的出口产品主要为橡胶用炭黑，17年上半年占比在17%，不过炭黑目前主要出口至泰国、印尼、越南等地，出口美国很少； 4、此外，隆基出口比例也占20%附近，但在硅片出口领域，出口地主要包括中国台湾、马拉西亚及韩国，预计受影响较小。 上证指数呈现“双缺口”，短期行情波动可能仍不小。上周五市场在贸易战的担忧之下出现了较大幅度的跳空低开，指数走势出现缺口，且与此前2月初快速下跌形成的缺口基本重叠。值得注意的是，市场由此形成了筹码断层，即这段区间既没有套牢盘、也没有“抄底”资金。交易性因素上看，这一价位上由于上、下阻力都较小，容易形成较大波动，例如快速填补缺口后又回落。对于投资者来说，这也意味着短线顺势交易容易反复“试错”，效果不佳。尤其对于流动性并不太好的转债市场来说，中性仓位下观察个券机会始终是更好的选择。 而在结构上，市场调整也给了我们一个观察窗口。上期周报中我们也提到，此前创业板更多是普涨式的快速反弹，热点相对散乱，同时建议在调整的过程中，观察新主线的出现。而此前市场讨论较多的创业板50，我们判断尚无实际证据表现其更为“优质”。而上周从市场实际表现来看，创业板50没有表现出抗跌性，跌幅相比创业板指、创业板综等更大，仍不符合主线板块的特点。那么，在上周五市场的大幅调整中，哪类品种受到了更多大资金的青睐？我们对万得资讯中的230个概念板块进行考察，综合周五当日超大单净流入金额、超大单净流入金额占比以及当日跌幅大小的排名，得到了以下值得重点关注的板块，供投资者参考。当然我们的总体看法与此前一致，股市总体仍是存量博弈，仍需在结构机会上寻求突破。而大蓝筹逐步从主干道中退出、基本面薄弱的边缘股也难以预期趋势性机会，简单排除法下，基本面上质量优良、交易面上阻力不大、带有绩优成长特性的二线蓝筹品种仍是以不变应万变的选择（这些品种也更符合“补短板”的要求）。 转债估值走势分化，老券筹码初步松动。上周转债平价指数跌幅在3.98%，而转债指数跌1.6%，看似估值变化不大，但背后一些个券的分化值得注意。首先是规模300亿的银行转债，当周其正股涨跌幅为0%，但转债却连跌5天（算上前周已经连跌8天），溢价率则在当周压缩3.3%左右，且在当周有所放量。而这并非个案，宁行转债在周五的跌幅也超过了正股，同时转债当日明显放量（成交额达到4.6亿元，二月中旬以来最高）。此外，上周三一转债的跌幅也明显超过正股。与这些品种相反，上周新上市的玲珑、艾华，首先上市价位没有大幅低于预期，且在股市大幅调整时，转债的反应也相对小得多。情况类似的还有近期刚刚下修的骆驼（对转债意味着“推倒重来”），其估值在正股调整的过程中也显得比较坚挺。 我们的理解是：1、新券的相对强势意味着转债市场情绪仍不算悲观，活跃状态下的潜在资金仍不少，与去年年末的大面积破发有本质不同。背后的差异一定程度上在于债券投资者目前流动性压力不大，且债市近期表现较好，提高了投资者在转债市场上的风险承受能力； 2、但同时应注意到，大盘品种（尤其老券）的筹码开始出现松动，背后是存量投资者边际上开始着手调仓并转而成为这类品种的抛压。对于这种结构调整可能性，我们近期周报中已经多次提示，目前初步得到印证。而如果这种调整继续，对于转债市场总体估值水平，也是偏负面的因素。 总体上，对于转债市场，我们与此前看法差别不大，近期始终建议保持中性仓位并关注个券（更侧重新券）机会。逻辑在于，股市大开大合之后需要一段时间的震荡整理，而结构上大蓝筹逐步退出主干道，创业板虽近期占优但毕竟套牢盘多、“老问题”仍在，需要等待新的主线真正崛起（同时还是面对真正“独角兽”来临时资金的分流）。与此同时，转债估值近期压缩不多（当然背后也有其合理的原因，如上文讨论），但供给已经恢复正轨且大趋势不可逆，而大盘蓝筹走弱也制约着转债指数的走势，不利于激励新资金入场，因而总体看转债估值或存在一定压力（且如前讨论，这一逻辑正在兑现）。因此，总体上我们保持此前建议，继续保持中性仓位，等待更好的机会出现（股市表现或转债估值安全垫出现），并在个券（侧重新券及存量品种中的优质二线蓝筹）中寻找机会。 【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】 【转债/公募EB拟发行跟踪】 上周新公告了1个转债预案，即中宠股份（2.77亿元）。审批进度方面，新泉股份（4.5亿元）、三力士（6.2亿元）及大千生态（3.9亿元）得到核准批文，海澜之家、中航机电过会。 【私募EB信息追踪】 上周4个新增私募EB预案: 1、北京久其科技投资有限公司：正股久其软件，规模0.5亿元，承销商为红塔证券； 2、陕西鼓风机（集团）有限公司：正股陕鼓动力，规模15亿元，承销商为国泰君安； 3、隆鑫控股有限公司：正股可能为隆鑫通用、瀚华金控或丰华股份，规模30亿元，承销商为第一创业； 4、亚邦投资控股集团有限公司：正股亚邦股份，规模8亿元，承销商为宏信证券。
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