期权Risk reversal

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期权中的SKEW之一Risk reversal，表示看涨期权隐含波动率减去看跌期权的隐含波动率的差值。一般是用在领圈交易。对于长期股票期权而言，看涨期权的隐含波动率往往要比看跌期权要高，特别是对于一支高波动率的股票。因为股票的上涨空间理论是无限的，而下跌的最大幅度也就是为零。所以对于股票期权而言，一个长期的看涨期权往往要比看跌期权要贵。

我们可以使用领圈交易能看涨期权与看跌期权的权利金的差值套利出来。假如我们买入的一只股票名叫xyz，股价为十元。xyz行权价为十元的两年期看涨期权价格为3元。行权价为十元，两年期的看跌期权价格为2元。那么我们以10元买入xyz股票，同时卖出行权价为十元xyz看涨期权，再买入行权价为十元XYZ看跌期权，如果股价未来下跌的话，有看跌期权对冲下行风险，如果股价未来上涨，那么看看涨期权亏损的权利金完全由买入股票的股价上涨所带来的利润相互对冲抵消，也就是说无论未来股价如何波动那么在这个期权到期之前我们都能一直拥有这一元的利润。这一元的利润也就是看涨期权的隐含波动率与看跌期权隐含波动率的差值所带来的利润。如果看涨期权的隐含波动率与看跌期权的隐含波动率差值越高，那么领圈交易的利润也就越高。也就是说Risk reversal值越高，那么使用领圈交易的利润也就越高。

当然也有反常情况，也就是说看跌期权的隐含波动率比看涨期权的隐含波动率要高。如下图所示标准普尔500指数的看跌期权的隐含波动率比看涨期权隐含波动率要高。如下图所示，我们看到普尔500指数的Risk reversal为负值。这是因为投资者为了对冲风险买入大量标准普尔500指数的看跌期权以保护现有的头寸，使看跌期权的隐含波动率偏高，也导致了标准普尔500指数的波动率斜率中较低行权价的隐含波动率比较高行权价的隐含波动率要高。当然这还有一些历史原因。