【股市波动看点】美国篇

摘要
美国

如何从苹果公司的反弹中盈利?
由于对iPhone销售疲软的担忧，苹果公司近期表现相比于SPX和Nasdaq市场偏弱。不过苹果即将公布其18年第二季度财报，美林分析师将评级定为“建议买入”。为了帮助投资者在市场重新聚焦在长期价值投资之前抢占先机，我们建议以零成本购买一份AAPL Jul-18 170的看涨期权，并卖出1.3份QQQ jul-18 164认购合约。（1）财报发布之后有75%的概率苹果公司的收益是高于Nasdaq的（2）苹果公司的收益表现接近板块均值的1.8倍（3）AAPL 3m的隐含波动率接近六年低点（4）若使用当前定价的看涨期权组合，损益是高度不对称的。这一现象在AAPL财报发表之后尤其明显，在此期间正收益可能是过去亏损的2.6倍，最高可以达到3.45倍。而且，最大收益达到最大回撤的4.4倍。

美国市场
（一）美股波动率：如何从苹果公司的反弹中盈利?

过去两周，苹果股价大幅下跌，跌幅约为6%，分别是SPX和纳斯达克100的9.3倍和7.9倍，2年平均beta分别为1.1和1.0(见图7)。苹果大跌是紧接在4月18日晚间发布的台积电(Taiwan electronics co.)大跌的消息后发生的，这显示了当前高端智能手机市场的疲软。然而我们的分析师最近更新评级为买入。当前值得关注的是苹果公司预计将在5月1日公布的2018年第二季度盈利。

因为近期iPhone销售疲软带来了负面影响，我们认为可以在市场重新聚焦该市场之前适量持有认购期权，进行长期投资。然而，Apple价格历来波动较大，尤其相比与SPX波动率更高。当下VXAPL(AAPL的vix)的波动率指数目前在其过去的六年里66百分位水平，比已接近同期高水平的VIX仍高了14.6个点(见图8)。

综上，我们倾向于针对相对价值的交易，赚取苹果公司收益上升后的盈利空间。具体来说，我们建议购买1份APPL的170认购合约的同时，卖出1.3份QQQ Jul18的164认购合约，原因如下:

苹果公司(AAPL) 的收益通常高于纳斯达克(Nasdaq 100)：参考从2000年1月起苹果与纳斯达克的1个月价差，中值约为2.8%，而这数值并不包括苹果公司盈利为1.6%的情况。因此，从历史上看，苹果公司的业绩表现接近每股收益的1.8倍。

如果市场重燃对科技股的热情，股价可能会回升：科技股(例如FB和AMZN) 近期尽管股价有所走弱，但基本面上依然强劲，这可能促使近期的科技股资金外流现象发生逆转。事实上，我们的投资策略分析师认为，技术股多头是近期最好的逆向交易之一。而且如果科技股上涨，根据历史经验，苹果公司的表现可能会更好(见图表9)。

AAPL的波动低于QQQ：从波动率角度来看，苹果的股价历来不低(见表8)，但它的波动明显低于QQQ。例如在过去的六年里，AAPL 3m 平值隐含波动率只有8%的时间是低于QQQ的，而APPL对QQQ的波动比率已达到六年来低点（4月26日）1.1 (见图9)。因此我们认为在AAPL上涨的时候QQQ认购的波动率是个很好的投资切入点。

数据公布后的历史损益表尤其受追捧：在过去6年里，若使用当前定价的看涨期权组合，损益是高度不对称的。这一现象在AAPL财报发表之后尤其明显，在此期间正收益可能是过去亏损的2.6倍 (全时段是1.45)，最高可以达到3.45倍(对比参考值2.14)。此外，最大的收益达到最大回撤的4.4倍(见表10和表2)。

（二）美国市场的主要趋势和变动

美股下跌，真实波动率上涨，10年期国债收益率超过3%

上周由于10年期国债收益率超过3%，即使朝韩和谈以及美国企业(尤其是科技类企业)的第一季度业绩良好，美国股市依然出现了一定的负增长。此外，由于科技股的真实波动率上升至全球史上最高水平(图11)，3个月NDX和SPX价差组合的真实波动率直逼十年高点(图12)。截至本周末，表现最佳的指数为上周持平的标普500(SPX)。纳斯达克100（NDX）指数次之，下跌0.2%，罗素2000（RTY）下跌0.5%，道琼斯指数（INDU）下跌0.6%。尽管出现了温和的抛售，VIX指数继续下跌。截至上周五收盘，VIX指数下跌1.5点至15.4点，接近2月下旬的低点。然而，与此相反的是SPX 1周的日内波动率增加了3.6个点。SPX 1y-1m期限结构稍有变陡(0.3pts)，而SPX 3m 90-110的斜度有所扩大(0.7pts)。

在我们追踪的29个ETF股票期权中，美国的科技股仍然是史上波动最高的。具体来说，XLK(科技板块)和NDX(纳斯达克100)3m的平值隐含波动率分别位于十年历史60和56百分位。此外，他们的3个月真实波动率甚至更高，分别位十年历史89和86百分位。我们建议做空仍在增长的科技板块波动率，并做多其他相对较为低价的合约，例如做多AAPL认购合约并做空Nasdaq认购合约。
另一方面，目前波动率位于十年历史较低水平的有GDX(金矿商)，EFA(除美国以外的发达市场)，RTY(小盘股)，EWG(德国)和EWJ(日本)。

4月24日，NDX 1m真实波动率和SPX 1m真实波动率的差值为8.3点，接近十年历史的高点(位于2008年以来99百分位)。由于受数据隐私泄密、中美贸易摩擦和第一季度公司财报 (上周有大量科技公司财报出炉，包括亚马逊、谷歌等科技巨头FAANG) 等多方因素刺激，科技股最近波动大增。
在最近的压力下，上周FAANG和BAT股价的关联度也上升到了历史高点。

正如图11所示，美国史泰博消费品板块(XLP)的真实波动率在当今股市中遥遥领先。其实该行业最近发布的财报压力频频，其中包括高露洁、宝洁、菲利普莫里斯（烟草）、奥驰亚（烟草）和好时等公司。
当前XLP波动中的非系统风险主要反映为XLP与XLU(公用事业)的比率（图13）。通常情况下，这两股票板块的波动性关联度较高，且公用板块相对偏高。然而，当下XLP的波动率是公用板块的1.6-1.7倍，XLP/XLU波动率比率上周触及18年以来的高点。

本文翻译参考文献：Global Equity Volatility Insights,
BofA Merrill Lynch, 2018-5-1
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