[h1]三、现代期权发展[/h1]在18世纪末期,美国出现了第一个松散的期权市场,开始场外的股票期权交易。1973年,世界第一个期权交易所—芝加哥期权交易所(CBOE)成立,这标志着有组织的、标准化的期权交易时代的开始。
在此后的近40年里,以股权类期权为代表的金融期权取得了迅猛的发展,期权作为一种基础金融衍生工具已经为投资者所接受,并被广泛地应用于风险管理和投资管理等诸多领域。
[h1]1.美国场外期权市场发展阶段[/h1]1791年,美国纽约股票交易所成立,随着股票交易的火热,股票期权的场外交易也很快流行起来。由于当时不存在期权的中心交易市场,市场依靠那些为期权的买家或卖家寻找对手方的经纪商而得以运行。
可以想象,场外交易的每个期权合约都互不相同,比如到期时间、合约规模以及执行价格等条款,因此每一笔交易的谈判过程都相当复杂。另一方面,由于缺乏权威的定价标准和统一的竞价系统,买卖双方通常要为了达成成交价格花费大量的时间和精力。
此外,由于场外期权存在种种非规范性,导致一些内幕交易的发生。1929年,美国证券监管委员会(SEC)成立,并开始对包括期权在内的整个证券市场进行调查。SEC最终的调查结论是,期权并非只是一种投机工具,期权作为一种金融工具有其存在的价值和必要性。
[h1]2.场内期权市场的出现与发展[/h1]在证券交易委员会(SEC)开始监管场外期权市场后不久,发给芝加哥期货交易所(CBOT)一份永不过期的执照,即注册成立一家全国性的证券交易所。
而CBOT一直没有利用这一执照的优势,直到1968年,CBOT考虑扩展业务的其他途径,才考虑是否需要成立一家新的交易所以专门从事期权交易。最终,在1973年,全球第一家场内期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)成立。CBOE事实上是独立于CBOT而运行的。
在刚开始有不少人怀疑CBOE的未来,也有人怀疑成立CBOE的必要性。起初的CBOE其实只是由CBOT的一间吸烟室改建而成。成立后不久其业务便发展迅速,会员数量不断增加。很快,CBOE的成功就超出了所有人的预期,也迅速使得当初的怀疑者不再出声。
1974年12月,开业的第20个月,CBOE开始第一次搬家,即进入经过扩展的CBOE大楼。
1974年,CBOE发布了一份由南森公司所作的《回顾芝加哥期权交易所股权类期权上市交易》的报告,即通常所说的《南森报告》。报告以期权以及整个证券市场的实证分析入手,证明了期权对于金融市场的重要作用。这份报告由于数据充足、内容详实,而常常被引用。
1981年,美国国会要求美国财政部支持,由商品期货交易委员会(CFTC)、证券交易委员会(SEC)、美联储(FED)开展一项关于期货和期权市场对于其对美国及工商界影响的联合课题。
调查与研究历时近3年,四大联邦机构最终于1985年联合推出一份联合报告:《期货和期权交易对经济的影响研究》(“A Study of the effects on the economy of trading in futures and options”,这份报告充分的肯定了期权在市场上的地位和作用已经对经济的重要影响,得出了金融期货和期权市场确实提供了有用的社会职能的积极结论。
自此之后,美国政府在发展期货与期权新品种的问题上不再踌躇不前,各种产品不断问世,国内市场欣欣向荣,并迅速吸引了全球金融市场的目光。
[h1]3.指数期权——期权的创新业务[/h1]1983年(即美国堪萨斯期货交易所创造性的推出了第一只股票指数期货后的一年)CBOE与3月份推出了全球第一只指数期权——CBOE 100指数期权,后来改名为标普100指数(S&P100 Index),代号OEX。
1998年,OEX指数期权的日均交易量创世界期权类交易的历史新高。到1998年末,在美国有60多种不同指数的场内期权进行交易。股指期权的成功为期权带来了一个全新的发展时期。
指数期权的巨大成功证明了市场对于期权这种风险管理工具的需求。而创新性的期权品种,比如指数期权更是可以发挥常规金融产品所无法实现的功能。至此,期权作为一种综合性金融管理工具,其在金融市场中发挥的作用已得到完全认可。
[h1]四、未来展望[/h1]展望未来,期权市场将继续发展和变化,越来越多的投资者将认识到期权作为一种可选的工具所能带来的好处,期权的交易量还将持续增加。越来越多的新兴市场也会将期权品种的推出作为金融创新的重要里程碑,这也预示着会有越来越多的新兴国家投资者进入期权投资领域。
此外,技术和期权理论的发展也将会不断推进期权市场向前发展。