期权交易的本质

期权交易的本质是期权的买卖双方怎样决定一个双方都能够接受的,不同时间,不同协定价格的期权的保险费。
对于平值和虚值期权来说，这笔保险费就是以金钱来换取时间。平值和虚值期权的保险费中只有时间价值但没有任何内在价值。(Wasting asset)

但是,期权的买卖双方是不平等的, 就如同保险公司和投保人之间的关系一模一样.投保人付给保险公司一笔保险费, 比如说买一个汽车保险, 当出车祸的时候,保险公司承担义务修理汽车或者给予投保人一个新车. 投保人有权利,保险公司有义务, 这个义务和权力的不平等关系用保险费来作为交换和补偿 ,以达到双方满意的程度.

期权的买卖双方, 关系也是如此. 期权的买方付给期权的卖方一笔保险费 (又被称为权益金). 保证在一定的时间内 ,有权利以一定的协定价格, 买进 (看涨期权)或者卖出 (看跌期权)一个标的产品.

这样, 期权交易的核心,基本上就可以归结为期权保险费的交易.

怎样找出一个买卖双方都满意的,合理的期权保险费就是期权交易的本质.

人类在17世纪荷兰郁金香疯狂的时候, 就已经发明了看涨期权( Call). 但是对于期权保险费,特别是看跌期权的保险费如何定价. 一直持续到了 20世纪70年代才找到了答案.

1973年美国两位学者Fischer Black 和MyronScholes 的一篇学术报告, 开创了现代衍生品定价的纪元. 这一期权定价模式被后人称为 The Black-ScholesModel

Black–ScholesModel 期权价格模式当时是为了股票期权而发明的.对于商品期权的定价, 后人又根据商品的特性 ,比如上行风险,对Black–Scholes Model 做了某些修正.

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尽管随着市场的不断发展, 人们对市场认识的不断深入,在期权定价应用的过程中 , Black–Scholes Model , 这一期权价格模式开始暴露出了很多的缺陷和不足, 但是用"开山鼻祖"来形容 Fischer Black和MyronScholes 他们对现代衍生品定价模式的贡献是绝对不过分的.

40多年过去了,我们现在用的期权保险费定价模式模型要比40年前的Black–ScholesModel 复杂得多,精密得多。而且有了”隐含波动率”这一概念来衡量期权保险费的贵贱之分。

近年来发展起来的高频交易和量化交易,从事实上来讲,是降低了整体市场的波动率。美国股票市场中的 E Mini标普指数期权 (ES) 的隐含波动率就是明证. (下面图中的红线)

那么在低波动率的市场中,买进虚值期权是否还能够盈利?

个人的看法是:盈利的概率非常低. 在这种低波动率市场之中,与其买入虛值期权,倒不如卖出反方向的平值期权. 以WTI 原油市场作为例子。2018年的 WTI原油市场，至少在上半年可以预见将是一个非常低的低波动率市场。与其买入WTI原油虛值看涨期权,倒不如卖出WTI原油平值看跌期权.

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关于作者：
寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾30年期货和期权交易往绩
来源：芝商所CMEGroup
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