国债期货、股指期权会马上推出吗？

申万宏源认为：【金融衍生工具有望扩充，多层次资本市场体系完善渐行渐近】在4月21日中国期货分析师暨场外衍生品论坛上，中金所副总经理李海超表示：1）将配合利率、汇率市场化改革和多层次资本市场建设，积极推动两年期国债期货、股指期权等上市，丰富期货产品线；2）在风险可控的前提下，恢复股指期货功能，推动实现银行、保险都入市。不同于市场认为多层次资本市场建设的逻辑短期难以看到变化，我们认为2018 年是产生边际变化的重要时点，主要的逻辑有两点：1）金融业对外开放需要金融体系配合。2018年博鳌亚洲论坛上央行行长易纲给出金融业对外开放具体措施和时间表，其中针对证券业，6 月底前将放宽证券公司外资持股上限至51%，3 年后不再设限，不再要求合资证券公司境内股东至少有一家是证券公司，年底前不再对合资证券公司业务范围单独设限，国外投行的优势在于做市交易以及金融衍生工具运用经验丰富，因此我们认为需要年内加快多层次资本市场建设，实现与国外资本市场对接，给予国内证券公司一定的学习和准备时间，来进一步提升国内证券公司的竞争力；2）直接融资比例提升的迫切需求。贸易战将加速以新产业、新业态、新商业模式为核心的战略性新兴产业崛起，而新兴产业的融资需求与传统经济部门不同，更依赖直接融资，同时监管层要求降低企业杠杆率，提升直接融资比例是重要手段，直接融资比例的提升不能只依赖IPO 的发行，还需要二级市场流通和衍生工具对冲风险，因此多层次资本市场是直接融资比例提升的基础。目前我国多层次资本市场体系最薄弱的一环便是衍生品市场，此次中金所领导表示积极推动两年期国债期货和股指期权上市，并丰富期货产品线，同时在风险可控的天气下，恢复股指期货功能，是对衍生品市场建设的一剂强心针，也从侧面印证我们对于2018 年多层次资本市场建设将产生显著边际变化的判断。若推出两年期国债期货和股指期权，并恢复股指期货功能，我们认为将利好资本市场改革和发展。一方面丰富了投资者参与证券市场的风险对冲工具，有利于引进银行和保险资金入市，扩充市场容量；另一方面有利于提升A 股市场的活跃度，并增加衍生品的交易需求，加速龙头券商业务模式转型。中长期来看，监管层对多层次资本市场体系的建设，尤其是衍生品市场的持续放开将是有序的、注重风险管理以及投资者适当性管理的，因此交易门槛的提升以及实行牌照管理的方式将是较为合理的风控手段，若采取试点的方式推进，龙头券商将最为受益。本文认为：【2年期国债期货推出会较快，股指期权次之】金融行业的制度建设，结果往往立竿见影，因此推出比较慎重。如熔断教训。证券多层次资本市场建设推进步骤，需配合实体经济结构改革、人行双支柱政策、商行利率市场化稳步协调推进，他最末。国债期货主要对冲利率风险，存款利率的市场化需短端国债期货的价格发现和稳定功能配合。目前已逐步放开大额存单，存款利率完全放开（需配合存款准备金率逐步下降、资管新规整编各路基金，美国加息步骤、实体经济表现等），才能形成畅通的价格传导机制。实体经济表现可以反应在10年减2年的期限利差上，从而为存款利率传输信号，因此2年国债期货应该很快。感觉多层次资本市场体系最需要发展的是abs，利于银行房企企业债务转移和消化。新动能现在主要策略是pre-ipo的股权大基金，形成独角兽后进二级。二级市场发动dotcom bubble，国家应该比较慎重，不过不排除丧心病狂的搞，如房。股指期货和期权没紧迫性。而目前金融监管的原则应该是没紧迫性的先不搞。