门槛提高，场外期权业务迎来规范化发展——场外期权事件点评（崔健、李元玮）

事件：
2018年5月11日，据21世纪经济报道，证监会向券商下发了《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》（以下简称《通知》），该《通知》大大提高了场外期权参与门槛，对券商采用分级管理的办法，将证券公司分为一级交易商和二级交易商，并在8月1日之后确定首批一级交易商。
点评：
对券商分层管理将进一步提升市场集中度
“证券公司将被分为一级交易商和二级交易商。一级交易商须最近一年分类评级在A类AA级以上；二级交易商须最近一年分类评级在A类A级以上。经证监会机构部认可，证券公司可以作为一级交易商，在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易。经证券业协会备案，证券公司可以作为二级交易商，通过与一级交易商开展衍生品交易进行个股风险对冲，不得自行或与非一级交易商开展场内个股对冲交易。”
根据2017年的分类评级结果，共有11家券商获得A类AA级，包括中金、中信、广发、国泰君安、海通、华融、华泰、申万宏源、银河、招商、中信建投，根据《通知》这11家券商要想成为一级交易商，还必须先要得到监管部门的认可。场外期权对证券公司的专业能力要求较高，除了要有充足的自有资金用于风险管理以外，还要有较强的定价能力和风险对冲能力，且具备较多客户资源的大型券商开展场外期权业务具有绝对优势，属于“强者恒强”的市场，市场集中度较高，此次的分级管理更是将业务集中于少数的龙头券商，有利于降低市场的风险水平，场外期权的CR5预计将会进一步提高。同时A类A级券商想要与一级交易商开展对冲交易也必须经过证券业协会备案成为二级交易商，券商参与场外期权业务的门槛大幅提升，根据中国证券业协会发布的《场外证券业务开展情况报告》，当月新增场外期权规模排名靠前的券商中不乏非A类AA级，料业务短期内将因此而萎缩。
交易对手方的选择更加严格
“法人参与的，最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币，且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验。资产管理机构代表产品参与的，最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币，且具备2年以上金融产品管理经验。产品参与的，应当为合规设立的非结构化产品，规模不低于5000万元人民币，并符合一定的条件”。
与之前曝出的“4月11日起暂停券商与私募基金开展场外期权业务”不同，此次《通知》中并未提到禁止私募基金作为交易对手方，而是大幅提高了对手方的标准，并要求券商对投资者的真实身份、资金来源、交易目的等进行核查，加强对交易对手方交易行为的持续监测分析，避免个人投资者通过“灰色地带”参与场外期权业务，对券商健全业务内部管理制度、防范风险提出了高要求。
规定更加细化，有利于场外期权业务规范化发展
除了对券商进行分层管理、提高交易对手方门槛以外，《通知》还对期权的挂钩标的、产品设计结构、业务规模和其他禁止行为等内容进行了规定，引导场外期权业务以风险管理需求为导向服务于实体经济，充分发挥场外期权风险管理的功能，禁止运用场外期权进行高杠杆投机，有利于业务的规范化发展，防控市场风险。
以上内容来源于渤海证券研究所2018年04月18日《渤海证券研究所晨会纪要》
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