豆粕期权领跑中国商品期权

大商所金融衍生品再添新品种

2017年3月31日09∶00，国内首个商品期权——豆粕期权将正式于大连商品交易所正式上线，这也是我国在2016年底证监会批准豆粕和白糖期权上市后的第一个落地的商品期权。
据介绍，期权实际上是一份关于权利的合约，该合约赋予期权买方在到期日或到期前的一段时间内买入或卖出标的资产的权利，是金融市场重要避险工具。
业内人士表示，作为期权市场的重要组成部分，商品期权上市是国内期权市场继2015年上市金融期权——vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权之后的重大发展，意味着国内金融衍生品市场发展翻开新的篇章。
期权上市完善金融衍生品市场结构
“期权产品是划时代的创新。”新湖期货董事长马文胜日前表示，近年来国内期货市场发展迅速，全市场持仓规模不断刷新历史新高，如果说2015年是中国期货发展的创新年，那么今年将是交易所创新之年。
目前国内金融衍生品市场已经初具规模，以期货市场为例，中国期货业协会数据显示，2016年期货交易量41.38亿手，交易金额195.6万亿，品种涵盖金属、能源化工、农产品、金融等多个领域，经过20多年发展，已成为全球最大的商品期货市场之一。
但对比国外金融衍生品市场，在品种结构、市场广度和深度方面，国内金融衍生品市场具有明显差距。鲁证相关人士表示，在成熟的金融衍生品市场中，期权和期货交易量相差不大，甚至2010年之前期权交易量持续高于期货交易量，而国内2015年才上市了第一个期权品种。交易所数据显示，2016年国内期权交易量仅为7906.9万张，期权市场份额明显偏小，与国际成熟市场存在较大差距。
此外，上述人士指出，目前我国是世界第二大经济体，对大宗商品需求量较大，特别是一些重要大宗商品进口占比较大。商品价格的大幅波动不仅影响个体企业的生存和发展，而且给国内相关产业的发展带来严峻挑战。商品期权上市，将为实体企业提供全新有效的风险管理工具，有助于提高企业的抗风险能力，从而进一步促进国内整体经济的发展。
国泰君安期货有限公司分析师吴泱表示，当前，我国正处于全面深化改革的关键时期，实体经济的转型升级和金融市场的改革创新均增强了市场的不确定性，激发了市场主体对风险管理的庞大需求，这对积极发展期货及衍生品市场提出了迫切需求。政府工作报告指出，“加强多层次资本市场体系建设，发展金融衍生品市场。创新金融监管，防范和化解金融风险”。
据了解，相较于期货，期权的交易方式更为灵活多样，对标的期货的市场规模和流动性等指标也有较高的要求。只有具备一定发展规模且对期权避险或套利需求旺盛的商品期货才具有推出相应期权合约的条件，进而满足市场需要，发展成为具有一定活跃度的期权产品。
此外，与期货相比，期权具有权利和义务不对等，风险和收益不对称、保证金缴纳情况不同等特点，加之其合约数量众多，可以根据企业对市场的不同看法和不同的风险管理需求，为企业量身订制目的不尽相同、种类繁多的操作策略，满足企业投机、套保、套利等各种需求。
随时行权提高灵活度
据了解，即将在大商所上市的豆粕期权将采用美式行权方式。大商所相关负责人介绍说，在国际期权交易规则中，期权的执行方式主要有美式和欧式两种。美式期权指期权的买方在合约到期日之前任意交易日都可以行使权力，也可以选择到期日行使权力。而欧式期权是指期权买方只能选择合约到期日行使权力。
上述负责人表示，大商所选择美式行权方式主要是考虑到美式期权在灵活便利性和风险管理方面具有一定的优势。在灵活性上，他表示，美式期权可以在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买方更为便捷，可在市场有利时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的交易市场，美式期权能够为投资者退出市场提供另外途径，投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的。而欧式期权的买方无法随时行权，在未到期时，即使市场发生了重大变化，买方仅能通过平仓的方式了结持仓，无法选择立即行权来锁定风险或利润，从而减少了风险规避的手段。
此外，在市场的风险防控方面，美式期权也有较为明显的优势。该负责人介绍说，由于美式期权的买方可以选择有利于自己的任何时机行权，这一方面可以让偏离自身价值的期权标的产品的市场价格逐渐回归理论价值，保持市场的理性运行；另一方面，分散的行权方式也易于化解和稀释集中行权的市场风险。而欧式期权则易引发到期日标的合约结算价格操纵，同时实值期权在到期日集中行权也将导致期货市场持仓增加，加大市场风险。
该负责人表示，我国期权市场目前尚处于起步阶段，在选择行权方式时，需要能适应商品期权的特点。综合比较看，选择美式期权相对更适合大商所期权品种的需要。
豆粕具有代表性
大商所相关负责人表示，在国际成熟的期权市场上，流动性和价格波动率是交易所判断期货品种是否适合开展期权交易的两大关键因素。根据CME提供的开发期权产品的经验数值，商品期货期权的标的期货品种日均持仓量通常达到5万手，日均交易量达到5千至1万手，这也是国际上公认的确定期货品种能否开展期权交易的一个明确量化指标。
同时，价格波动性是也是交易所判断标的期货品种是否适合开展期权交易的重要因素。上述人士介绍，尽管价格波动性在指标上没有明确的数量标准，但CME和CBOE等交易所在开发期权产品时，基于波动率指标有一个大致的评估原则，即期货品种的价格波动性越强，该品种开展的期权交易就越活跃。
因此，综上分析可知，由于期货期权行权后涉及标的期货头寸的平仓及交割，较高的期货流动性可一定程度降低期权交易者行权后所获得的期货头寸平仓出场的成本。因此，推出规模大、流动性强的期货品种的期权产品，更容易被市场接受。
据介绍，国内豆粕和白糖期货品种交易规模较大，投资者结构较合理，市场运行较平稳，推出以豆粕和白糖期货品种为基础的商品期权将会丰富国内金融衍生品交易品种，完善市场结构，推动国内期权市场发展，改变国内金融衍生品市场中期货品种一枝独秀的局面。
因此，以豆粕和白糖为代表的商品期权品种的推出，可以为其他品种，如能源化工、金属等期权品种的上市做好有益的探索和积累。此外，新的期权品种的推出和上市将会促进国内金融市场的开放和创新，为国内金融市场在全球范围内发挥资源配置作用做好战略准备。
数据显示，目前国内大豆对外依存度较高。2016年国内进口大豆8391万吨，对外依存度达到88%，定价权基本掌握在以CBOT为代表的国际玩家手中，因此，国内油脂油料行业作为价格的被动接受者，对套保、套利等需求极高。
“实”与“虚”的交融
作为金融衍生品市场重要的组成部分，期权上市对于期货公司来说不仅仅是扩展经纪业务范围，其交易模式与策略的丰富和复杂性，将对期货公司从技术系统、风险控制到策略研究都提出更高的要求，必将显著推动期货公司引进人才、提高技术与风控水平、强化策略研究，从而进一步提升为实体经济服务的能力。
大商所相关人士表示，期权在我国属于新兴金融衍生品，期权市场刚刚起步、尚不成熟，在这种条件下不适于推出复杂期权，初期期权产品设计宜以简单易行为主，有利于豆粕期权上市的平稳运行。豆粕期权上市后，将在构筑我国农产品风险对冲体系方面发挥先导作用，更好的服务实体经济发展。
吴泱指出，实体企业、风险管理机构和场内市场（以及其他机构间市场）构成了风险产生、转移和消化的三个环节。站在实体企业的角度，需要充分了解自身的经营模式和风险点，了解诸多风险管理工具的存在，善于将不必要的风险向外转移。站在期货公司及其风险管理子公司的角度，则正好利用场内期权推出的新契机，深入了解实体企业，为企业提供包括期货和期权的一整套风险管理方案，承接企业不愿承担的风险，并通过自身的专业能力将风险分散到场内及其他机构间市场里去。而站在交易所的角度，也许首先是做好场内市场的建设，保障风险有一个疏散消化的场所；与此同时借助其独特的资源和影响力，培育市场参与者，让市场更加成熟和丰富。
吴泱认为，蕴在实体经济里面的风险管理需求是巨大的。在一个理想的状态里，这些需求通过一个成熟的机制，释放到市场上，由实转虚。在另一边，投资或投机者，正好承接风险并获取风险回报。
“多年以后我们分析期权市场交易数据，规模巨大也许并不是成功的标志；是不是真正服务到了实体经济，‘实’与‘虚’的比例，才是我们真正所关心的。”吴泱说。
鲁证期货分析师表示，由于国内期权市场发展较为落后，相关人才严重缺乏，商品期权的上市必将刺激期货经营机构进一步引进期权领域的专业人才，加强人才培养和储备，为期货市场未来发展培育生力军。
此外，期权在风控、结算等诸多方面都与期货存在较大差异，在行权方面也与金融期权有显著不同，这对期货经营机构的技术和风控提出了更高要求，因此，两个商品期权品种的上市将会大幅提高期货行业的技术与风控水平，增强期货经营机构的整体水平和市场竞争力。
期权的多样化策略会明显提高期货行业的服务水平。商品期权上市之后，满足不同企业在交易成本、风险偏好等方面的多样化需求，为实体企业制定灵活的套期保值方案将成为期货公司的必修课，其策略水平的高低也将成为衡量期货公司的重要标准，所以商品期权品种上市必将进一步提升期货行业的整体服务水平，也为期货公司的特色经营、差异化发展提供有力抓手。
永安期货期权总部总经理张嘉成提示投资者，由于期权价格可波动幅度较大，期权交易尽量不要用挂涨跌停板的方式下单、抢单，以免发生不必要的损失，引起期权价格异常波动。若需交易不活跃的合约，如没有报价，可先询价，再交易。投资者尽量在平值和浅虚值合约上交易，不要炒作深实、深虚值期权，保持正确健康的交易心态。