股指期货对资产配置的影响机制

利用股指期货等金融衍生品进行资产优化配置，能有效提升投资能力，并在一定程度上分解获得α和市场收益β的能力，提高投资收益率。

一、资产配置概述

为提高收益、降低风险和成本，使投资结果与目标相匹配，投资者需要在合理策略的指导下，进行投资规划。如何按照资产类别（股票、债券、基金、不动产和黄金等）分配资金，就是资产配置。

资产配置的实质，是基于投资者的投资目标、风险偏好或风险承受能力，平衡可投资品种的风险、收益特征，以减少市场波动对投资组合影响的一种风险管理策略。
资产组合中的股票比例较高，则资产的风险就较高；反之，现金、债券等无风险资产的比例较高，则资产的风险就较低。因此，若期望取得较高的收益率，就增加股票、基金等风险型资产比例；反之，则应尽量多配置无风险资产。

二、资产配置理论的演变

资产配置作为一种动态风险管理策略，并不遵循一种固定不变的模式。随着金融市场发展和投资者风险管理水平的提高，资产配置理念也处于不断演化中。

　起步阶段：　
20 世纪30—80 年代，资产配置处于传统模式，投资品种主要包括股票、债券和现金。当时，投资者逐渐接纳资产配置理念，兼收多种多样的投资策略，包括大盘、中盘和小盘股票，以及价值型和成长型的投资风格，债券也成为资产配置的重要组成部分。这一时期，经典的投资比例是：60%的股票、30%债券和10%的现金。

　成长阶段：　20 世纪80 年代中期到末期，除了传统资产外，资产组合还包括海外资产和其他资产。随着金融市场环境的变化，投资者在关注传统资产类别的同时，越来越倾向于投资类股票资产，并把部分资产转投到风险投资基金、房地产、杠杆买断交易、石油及天然气投资项目，以及新兴市场股票及债券等领域。

　成熟阶段：　
20 世纪90 年代以后，投资者进一步将绝对收益策略纳入投资资产配置。这一时期，专业投资者和个人投资者的资产配置，已采取各式各样的专业投资策略，通过基金或专业管理账户进行，即所谓的“市场中立”和“绝对回报”策略。

在股票市场领域，包括认股权证、可转换股套利、混合证券套利，以及其他涉及衍生工具的投资技术策略。在固定收益市场方面，包括期货、掉期安排、信贷风险和收益曲线图错位定价，以及附带明确期权技术策略等。

三、股指期货投资策略

股指期货以股票价格指数为交易标的物，是买卖双方根据事先约定好的价格，约定在未来某一特定时期进行交易的一种协定，股指期货合约的特点为：

（1）交易方式特殊。交易标的为股票指数，并以现金结算，这主要是由于股指并不具备实物形式，交割时按点位将指数换算为货币形式，采用现金支付。

因此，在交割期内，投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务，这就避免了“挤市”现象。

（2）高杠杆。保证金的比例较低，可以突破传统交易的“本金限制”。

（3）交易成本低。标准化的期货合约以及期货市场的高度流动性，使期货交易只有股票交易成本的大约十分之一左右。

股指期货所具有的流动性、杠杆性和双向交易性，在资产配置中占据着举足轻重的地位。

那么，如何投资股指期货呢？

资产配置的一个重要的功能就是实现风险收益合理搭配，股指期货可以通过改变股票组合的β值来改变组合风险。β值用以度量投资组合的绝对风险，相对于市场组合绝对风险的比例。因此，通过买卖股指期货，可以实现对目标股票组合的β值进行调整。

βTS=βSS+Nfβff

式中βT为目标股票组合的β值；S为股票组合的市值；βS为原股票组合的β 值；βf为需要交易股指期货合约的数量；βf为股指期货的β值；f为股指期货合约的面值。因此，为得到特定β值的股票组合，需要买进或卖出的股指期货合约的数量N f为：

Nf =βTβS/βf * S/f

“举个例子：某投资公司目前拥有的股票组合市值为750000000 元，该组合的β值为0.9，现在该公司财务人员认为市场将在未来三个月内走弱，因此，需要将公司股票组合的β值下调，并且制订出目标β值为0.6。而目前三个月到期的沪深300 股指期货的价格为1500000元，β值为0.96，那么该投资公司应当交易三个月到期的沪深300 股指期货合约的数量为156.25([(0.6-0.9)/0.96]*(750000000/)1500000），即该投资公司应当卖出157份三个月到期的沪深300 股指期货合约。
”

在实际操作中，股指期货资产配置策略经常用到以下两种：合成α基金（股票多头+股指期货空头）与合成投资指数基金（固定收益产品+股指期货多头）。

四、股指期货对资产配置的影响

股指期货对资产分配主要有两种影响，即引导投资者将资产在积极收益的α 产品和市场收益的β产品之间进行配置，实现α和β的合理配置，进而优化整体资产配置。

（一）股指期货对现有β产品的资产配置影响

股指期货尤其对ETF 类产品有很大的促进作用，主要体现在增加ETF 类产品的流动性和成交规模。

ETF 基金在股指期货上市之后，整体规模有明显的增加。这部分规模增加主要是跟期现套利有关系。比如，深证100ETF 产品，股指期货出现后，每天的交易量大概8 到10 个亿左右，比原来年初股指期货还没有上市的交易量大概放大了50％以上。

从实务操作看，得益于用ETF的便利性和较低交易费用以及更快的交易速度，目前80％以上的资金用ETF 来实现现货组合。

（二）股指期货对现有α产品的资产配置影响

股指期货会同时促进α和β产品的进一步深化。一方面，改变保本产品的投资策略；另一方面，在α产品继续深化发展基础上，金融产品的“族谱”得以建立。

利用股指期货的套期保值功能，对股票投资组合进行风险管理，对冲系统性风险；以及通过股指期货这一工具锁定β风险，追求α收益，确保股市下跌时依然能实现稳定回报。

以上观点、结论和建议仅供参考，不构成对任何人的投资建议，建议投资者谨慎判断。投资有风险，选择需谨慎。