原油宝迷雾：中行是谁的做市商？由谁来监管？

华夏时报记者冯樱子北京报道

“我妈妈68岁了，昨天打电话跟我道歉，说她买银行理财亏损了。我去她账户才发现是中行的原油宝，她现在只知道9万的本金没有了，还不知道要倒赔银行20多万呢！”

4月23日，家住北京的李女士表述，自己母亲所在的社区老年群中，还有不少大爷、大妈购买了该款产品，银行网点此前也有推荐过。母亲退休金每月3000多，后续的欠款要自己替她偿还。

“为什么这种本金亏光，还要倒赔三倍的产品能放理财频道？让这些平衡性投资者购买高危险的期货产品恰当吗？”李女士提出质疑。

美原油05合约4月21日是最后一个交易日，而中国银行原油宝4月20日展期，正巧碰到了历史上最低结算价-37.63。4月22日，中国银行发布公告，-37.63元/桶的结算价格被确认有效。

一石激起千层浪。曾经扬言集体抄底原油的投资者们遭遇巨额亏损，不仅本金亏完了，还可能倒欠银行200%的本金。有网友评论说：简直就是韭菜连根拔起了。

目前，多位投资者向媒体反映，4月23日凌晨，中国银行从相关投资者“原油宝”账户里划转了全部本金和保证金，但未划转关联账户资金。

而与李女士有同样困惑的投资人不在少数：为什么理财产品会亏到负数？如果是期货交易，为什么开单门槛这么低？一时间，纸原油产品陷入属性疑云。此类产品到底该由证监会监管还是银保监会监管，也成为争论焦点。

原油宝暴跌穿仓

中国银行原油宝巨亏事件持续发酵。

4月22日早上，中国银行一则公告彻底引爆了舆论。公告表示，经该行审慎确认，20日WTI原油5月期货合约CME（芝加哥商品交易所）官方结算价-37.63美元/桶（人民币价格为-266.12元/桶）为有效价格。

同时中国银行方面称，自4月22日起暂停客户原油宝新开仓交易。有业内人士分析认为，这批原油宝客户将承担油价跌成“负值”的全部损失。做多客户已全部爆仓，还倒欠银行本金。

对此，多头投资者质疑如潮，认为产品设计有缺陷、中行风险管理不当等。投资人质疑，中行原油宝协议中规定跌20%保证金时强制平仓，为何在跌至20%时，中行没有进行强制平仓操作？

一位北京地区投资人对《华夏时报》记者表示，中国银行此次操作存在漏洞。4月20日22点，中国银行并没有启动移仓，当22点后，账户保证金等于20%时没有提醒客户补足保证金，当低于20%之后没有强制平仓。

该投资人认为，4月21日的结算价-37.63元，由于多头的保证金不足，应该属于“无法正常买卖交易”，交易应该延期。在延期后4月22日的凌晨进行平仓交易，但中国银行并没有按22日的结算价进行结算，而是按照21日凌晨的最低价平仓。

此前，中国银行客服回应称“原油宝”若为合约最后交易日，交易时间超过晚上10时银行不会进行强平操作，而保证金是在10点后跌至20%以下。

4月22日晚，中国银行又发布说明表示，对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。

还有市场人士猜测，没有证据表明中行没有采取强平措施。更大可能是，由于市场流动性丧失，强平失败。

实际上，“负油价”这种交易场景在现实中是存在的，只是从来没有出现在期货金融交易上。但《华夏时报》记者发现，芝商所早在3月份就不停发布公告，为“负油价”做准备。

4月3日，芝商所通知，修改了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，从4月5日开始生效。4月15日，芝商所又发布测试公告称，如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行，所有常规交易和寸头处理都可以在清算中执行，即已完成了测试准备。

因此，投资人质疑，“负油价”早有迹象，为什么在中国银行此次操作反应迟钝，要拖到最后交易日前一天才进行展期。

一名投资人对《华夏时报》记者说，此前一周，全球最大的石油ETF基金、美国的USO基金进行了移仓，工行，建行等国内银行机构的纸原油也进行了移仓，唯独中行无动于衷。

其中，工商银行、建设银行的纸原油业务，在4月14日至15日已基本完成换月工作，当时平仓价格在21美元-20美元/桶之间。

“中国银行最后砸盘时全部在最低价成交，显然是被人割了韭菜。如果人工干涉哪怕挂个相对高的价格比如-10美元也能吸引到一些平空单子，甚至启动应急预案去美国把油运回来，也不会损失这么大。”有市场人士分析。

每一个期货品种临近交割日，都会面临流动性不足的问题。工商银行等金融机构选择提早结束交易，也许是因为认识到了合约末期的不可预见性，为了避免临近交割所面临的流动性不足选择提前交割。

但也有分析人士指出，从说明书上可以看出，在产品设计上，工行的展期就默认比中行早一些，这是产品合同里写好的，以前也都是这么做的。不到最后交易日，中行恐怕没有权利操作客户账户。

上述分析人士认为，中行的产品设计上，完全对接了NYMEX（纽约商品交易所）对于美国原油各个月份的最后交易日的规定。从逻辑上，这种设计实际上更能与国际油价市场无缝对接，使得投资者在美国原油到期前，可以充分自主地选择何时移仓。逻辑上其实更科学，给了投资者更大的自主选择权。但中行的确存在未考虑极端的黑天鹅情况。

“成熟的海外ETF产品，如美国原油基金（USO）对展期都有明确规定，因为其挂钩的原油期货在合约到期前成交量会急剧萎缩，为了防范特殊风险，USO5月的展期还特意提前了。在当前极端市场结构下，选择到了WTI原油期货最后交易日前一天才进行展期，虽然本身并不违规，但中行显然没有做到很好的尽责义务。” 东证衍生品研究院能源化工首席分析师金晓向表示。

一名分析人士对《华夏时报》记者说：“类似于中国银行的机构在全球还有很多个，大概占市场份额10%左右。”

纸原油处在监管空白？

目前，对于原油宝产品属性问题存在较大争议。一名投资人对《华夏时报》记者说：“你说它是期货吧，其实更像理财产品，基本没有门槛，谁都可以买。你说它是理财吧，它居然可以输完本金还要倒赔银行损失。”

《华夏时报》记者查到，2013年，工商银行最早推出纸原油，主要挂钩国际原油价格。当年，证监会管理层曾提出，要把大力推进期货市场发展作为当年的重点工作之一，中国会继美国、英国后推出第三个全球性原油期货市场，以争夺原油定价权等。

此后5年，在2018年1月，中国银行推出“原油宝”产品。另外，建设银行、交通银行、浦发银行、民生银行等均开展了类似业务。

银行的纸原油产品为一种个人凭证式原油，投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油，通过把握国际油价走势进行操作，赚取原油价格的波动差价。

纸原油产品属于账户交易类产品，账户中的原油份额不能提取实物，可同时实现做多与做空双向选择，且交易起点数量较低，多为1桶起，T+0交易。个人客户办理该类产品需提交100%保证金，不允许杠杆交易。

可以看到，原油宝等纸原油是挂钩境外原油期货的交易产品，采取类似期货交易的操作，但原油宝是否属于期货，是否需要经过期货监管机构审批，银行开办此类产品又是否需要经过银行监管机构审批或备案，中国银行并未给出答案，相关监管机构也尚未发声。

近日，有媒体报道称，接近央行的某监管人士直言，银行发布的类似产品均属于期货，属于证监会监管范畴。

某资深期货法律人士提出，原油宝业务挂钩的是CME上市交易的期货合约，投资者买入原油宝，中国银行在CME购入相应的期货合约。虽然投资者是不带杠杆的保证金交易形式，但事实上买入的则是CME期货合约。

同时，中国银行称，自己作为做市商提供报价并进行风险管理。那么，中国银行是哪个市场的做市商？是它自己组织的原油宝业务的做市商还是CME的做市商？上述人士认为，如果中国银行是它自己组织的原油宝业务的做市商，那么它显然是通过原油宝业务把CME原油期货合约进行拆解后卖给大量的个人客户，中国银行有可能会涉嫌组织非法期货交易平台。

此外，如果原油宝被定义为期货，市场的疑惑是，银行不属于证监会管辖，银行系统提供的期货交易业务应该对标什么法律法规进行监管？该类产品是否会处于监管空白。

但另一方面，很多市场人士及银行工作人员则更倾向把原油宝归类为“理财产品”，认为应属于银保监会管理范畴。

在接受《华夏时报》记者采访时，某北京地区银行从业人士提到，出于投资风险把控考虑，商业银行参与期货业务有限，目前主要包括黄金、白银期货，纸原油及最近批准的金融衍生品国债期货业务。

商业银行的纸原油较为特殊，纸原油业务既是商业银行理财产品的一种，又涉及期货交易业务。“个人认为，商业银行开展纸原业务尽管是挂钩国际期货原油并涉及期货交易，但该产品是作为银行的理财产品，且为风险偏高的理财产品，与客户发生联系，应该主要是银保监会监管。”上述银行从业人士表示。

目前，《华夏时报》记者并未找到原油宝相关产品的监管批文。但记者发现，监管部门最早批准商业银行作期货交易是在2008年。当年3月24日，此时的银监会发布了《关于商业银行从事境内黄金期货交易有关问题的通知》，获准了商业银行从事黄金期货交易。

这给商业银行进入期货业市场打开了大门，也是中国银行业首次从事境内期货业务，此时，银行为国内首个进入期货市场的金融机构投资者。此后，多家商业银行成为上海期货交易所会员。

因此，也有律师认为，中行系中国期货业协会会员，应该具备原油期货相关交易资格。

4月23日，有最新消息表示，各大行已在监管的要求下进行自查，并要求递交自查报告。

与此同时，鉴于油价近几个月的高波动，中国银行、建设银行、交通银行等多家银行机构已暂停“纸原油”产品的新开仓交易。

产品设计惹争议

多名投资人质疑，原油宝金融工具已经超越银行对客户的风险等级要求，中国银行涉及向不符合风险等级要求的客户开放买卖金融产品。

“中行在原油宝产品宣传中，明确写着是：对于没有专业金融知识的投资小白也可以交易的平衡型产品。”一名北京地区投资人说，该产品投资门槛很低，1桶便可开单。

对此，京师律师事务所律师陈雷博对《华夏时报》记者表示，判定银行是否担责，首先要明确中国银行是否真正进行了合格投资者认定。就目前原油宝存在大量小额投资者的情况来看，存在认定不够准确的问题。

同时，陈雷博对记者说，期货交易对投资人的专业水平、风险承受能力等都有严格的要求。如果原油宝是期货产品，那这些投资人是否属于合格投资人存在不确定性。

同样，一名能源领域业内人士也对记者提出，上海能源交易中心的原油期货开户需要单独考试，除了对资金的评估，还会测试投资者的原油期货基础知识水平。银行把对专业要求很高的产品，推荐给普通投资人，显然不够严谨。

国际原油市场受影响因素多，例如经济波动、地缘政治、国际争端、突发事件与美元等外汇市场等，市场波动大，属于高风险品种，而且国内投资者参与这项品种，还存在跨时区问题。因此，业内认为，银行在该类产品设计方面，需要对风险保持足够警惕。

根据投资人提供的中行个人账户商品业务交易协议（下称：《交易协议》）第十四条，中行有追索权。具体而言，在《交易协议》履行和协议项下交易过程中，因各类原因产生客户交易专户透支、资金不足的事实时，客户负有及时补足资金的义务，应在银行通知的时间内补足交易专户内的资金。客户逾期未补足资金的，银行有权采取追索措施。

目前，多位投资者向媒体反映，23日凌晨，中国银行从相关投资者“原油宝”账户里划转了全部本金和保证金，但未划转关联账户资金。同时，还有投资人表示，受到中行发函，要求补足相应的资金。

而除了银行对风控、投资者适当性把握等方面的问题外，也有交易员表示，“这种投资很不适合个人投资人，原油交易都在北京时间的半夜，价格在走但自己不能盯着交易，那无异于是把钱拿给别人决定自己会不会亏钱。”

盲目抄底原油风险大

实际上，3月下旬以来，国际原油价格一度快速走低。对于新手投资者而言，银行的账户原油产品似乎成了“抄底”的最佳选择。

自2013年工行首次推出账户原油后，多家银行跟进布局，目前以工行和中行的业务量最大。

但从3月中旬开始，工行部分人民币账户原油产品已经无法买入开仓。4月初，该行全部人民币账户原油产品多单开仓甚至都无法成交。工行App对此解释为“达到总交易额上限”，意思是做多的账户原油投资者过多，导致工行外汇额度达到上限。

因此，不少投资者涌入中行原油。有业内人士对《华夏时报》记者表示，近期中国银行的原油宝产品规模快速扩大。对此，中国银行还连续多次升级服务器以便吸纳投资。

很多投资者也承认，会在这一看似谨慎的操作上亏损如此之大，与自己风险意识淡薄也有关系。“当时很多人抱着“抄底”的心态，蜂拥抢购银行推出的原油产品。工行产品不能做多时，还被很多人吐槽。“某投资人对记者表示。

但同时，上述投资人也提出，中国银行过度扩张却没有建立起相应的风险体系，操作显得不够专业。

财经博主吴旺鑫分析，其实银行会欢迎大家对冲，因为对冲之后，客户自己就是自己的对手，银行只收取手续费，没有任何敞口风险。中行作为做市商是将内部多和空撮合成交之后，剩余多出的单子对冲到国际市场。但是当前进场抄底纸原油的投资者，多数是看多的，风险敞口就很大。

国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼对本报记者表示，个人投资者投资石油期货，基本的前提是要对期货市场、交易规则、风险敞口等有所了解。投资者不仅要熟悉期货合约的特点，交易规模，掌握期货交易规则，熟悉影响期货价格的因素，还要对石油的政策属性、投机属性等方面有较多的认识和理解。

“期货是双向交易，不仅可以做多也可以做空。部分银行原油期货投资，采用保证金模式，但原始资金的波动风险较大，甚至可能出现交易亏损大于保证金等情况，更适合具有相关交易经验、具备较强风险承受能力的专业人士。投资者应该充分认识其中的风险，在相关条件具备的情况下谨慎参与。”董希淼提醒道。