WTI美油期货的负油价时代

WTI美油期货负油价，又收割了谁？- 确有中行 “原油宝” 投资者380万亏光并倒欠银行500万！

(图片来自网络）

2020, 我们几乎每天都在见证历史。

在见识过史诗级熔断后，“活久见系列”再度更新：原油遭遇疯狂抛售潮，油市正式迈入“负油价时代”。

北京时间22日凌晨2：30，WTI美油期货5月合约交割在即，因为需求数据大降、存储难度陡增等问题，5月合约一路暴跌，接连跌穿从10美元到1美元九道整数位心理关口，在距收盘不到半小时前跌为负值，日内跌幅超过100%，临收盘前一度跌至-43美元/桶，最终收报-37.63美元/桶。

油价真的一文不值了吗？当然不是！这是一场罕见的空头“逼死多头”的大戏。

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这一幕到底是如何产生的？

这要从期货本身说起。期货的本质意义是交易双方在未来某一时间交收一定数量的商品，商品可以是大豆、石油等实物商品，也可以是股票、债券等金融资产，期货是一份契约合同，期货市场则是一个投机市场，绝大部分期货交易者都不会接触到实物商品。

大多数期货在即将到期的时候，交易商可以选择平掉本期合同，然后购入下一期期货，在行业内称为“展期”。

正常情况下即将换月的两种期货合约的价差不会过大。但是这一次，WTI 5月合约和6月合约的价差已经超过9美元，意味着期货合约从一个月滚动到下一个月，投资者若要保持相同的头寸，成本将增加45%，这十分罕见。

从时间上看，WTI 5月合约将在4月21日（北京时间22日凌晨02:30）进行交割，多数交易商会在4月16日-20日展期。

但在这个展期的关键时间点，一系列消息冲击了5月合约：

首先是及其疲弱的原油需求。

最新研究数据显示，4月，全球原油需求将收缩约2900万桶/天，2020年全球石油需求将暴跌至创纪录的930万桶/日。两项数据对油价来说都是致命的打击。

其次是存储空间告急：

美国能源信息署（EIA）周中公布的数据显示，截至4月10日当周，美国原油库存（不包括战略石油储备）较此前一周增加1924.8万桶，美国原油库存变化值连续12周录得增长，涨幅续刷纪录新高。

俄克拉荷马州库欣原油库存增加572.4万桶，前值增加641.7万桶；库欣原油库存变化值连续6周录得增长。

这一系列数字意味着：贸易商很快就没有足够空间来储存原油了。这导致近月合约的价格要远低于远月合约，反映出供应过剩的预期。

5月多头被“活活逼死”
对交易商来说，如果不平掉5月的多头合约，意味着将收到石油现货，而且只有几天时间告诉卖方自己如何收货。

对大多数没有接触过实物交易的交易商来说，这时候想去库存找到石油存储空间，基本是不可能的。
随着交割时间的临近，这种供需矛盾越发明显，5月合约对纯虚拟交易的交易商来说已经成了烫手山芋，5月的多头成了空头“砧板上的肉”。
于是，原油史上罕见的“负数油价”一幕出现了。
5月合约已崩，6月合约瑟瑟发抖？

需要说明的是，尽管受到5月合约价跌至负值影响，6月WTI合约价格也大跌了16%，但仍然在21美元上方。
新的博弈又开始了，6月合约的多头有几个利好消息：

需求侧：欧美接近复工，原油需求会出现一定的回升；
供给侧：OPEC+原油减产从5月开始，5,6两个月的减产幅度达到近1000万桶/日；

但事情没那么简单，5月多头面临过的窘境依然存在：

中美同时加强原油储备，其对需求的提振远远不足以弥补巨大的供需缺口。
而面对惨淡的经济和严峻的疫情，沙特、俄罗斯为首的减产国家执行减产协议的力度有多大？有美联储托底流动性，美国页岩油生产商的减产会如期而至吗？

需求能恢复多少？欧美复工的节奏能多快？目前的步骤看仍然小心翼翼。即便考虑这些不确定性将决定接下来6月合约的命运，而唯一确定的是：库存容量有限。

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来自彭博行业研究报告：

1. WTI贴水布油：负油价短期还会持续
WTI油价贴现布油创下历史性的93%,大量陆上原油占用了更多的仓储空间，表明至少在短期内，负油价可能会持续。美国的需求跳水以及强劲的产出导致原油库存急剧飙升，超出仓储设施承载能力。

2. WTI贴水：需求疲软，库容告急
WTI对布伦特原油历史性贴水表明美国国内对美油的需求疲软，大量的库存积压使存储设施不堪重负。4月21日，贴水达到93%，或21.5美元/桶。部分陆上原油在零下交易。布油价格略高，因其反映国际市场供需平衡，波动性小于美国原油。尽管市场倾向于以绝对美元计价来表示折价，但这仅指示趋势变化，而我们更倾向于查看百分比差异，我们认为这也可能为石油价格走势的方向提供线索，与定价水平无关。

3. 美国原油库存下个月或将达到总库存的95%
由于供应过剩，美国石油市场可能因储油能力不足而陷入困境。随着各种遏制Covid-19大流行的措施出台，美国石油消费暴跌，原油库存猛增。在过去三周中，库存增加了10.6％至5.03亿桶，其中美国石油库存仓储占用率从3月20日当50％飙升至4月10日当周的57％。如果美国石油需求效仿中国在战疫期间下降20%, 原油库存将在5月上升至7.35亿桶，存储设施占用率将攀升至95％。

4. 内陆原油负油价可能影响WTI
由于提炼工艺（脱硫和加氢裂化）以及运输成本（取决于油田所在地）存在差别，不同品味的原油可能对照主要基准大幅贴水。由于大多数中部储罐已经装满，内陆原油无处安放。怀俄明州沥青酸原油期货4月16日成交价为每桶3.31美元，而在3月19日的成交价为-19美分，这是因为生产商向买方付款以消化其产出。随着需求持续下降，库存可能快速走高。积压的库存会占用更多仓储，导致更多内陆原油按负油价交易。负油价的影响会溢出波及石油的主要基准——WesTexas Intermediate.

5.原油的差价与库存模型预测当WTI合理价格为20美元
我们的原油价差库存模型表明：市场定价已经考虑了全球石油需求的打击，WTI的价格为每桶20美元。原油价差与库存逆相关，存量低的时候，油价会贴水。买方愿意为立即交割支付溢价，表明原油供需差更大，反之亦然。
在病毒爆发之前，1个月和60个月WTI期货之间的10周平均价差为每桶7.50美元，在4月10日当周跌至-10.4美元。我们的相关模型表明：17.9美元的变化对应着美国库存15％的升幅，即1.2亿桶。

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[/h1][h1]确有投资者380万亏光，并倒欠500万。中行原油宝被指隔夜"斩散户"，都怪美国交易所突击改规则?[/h1]

来自第一财经报道：

WTI跌至负油价，一夜达到千万级的亏损，却大有人在。4月20日晚间，国际油价大幅暴跌，WTI原油从接近20美元的价位一路跌到-40美元。而在本月初油价首次跌到20美元的时候，OPEC+召开会议达成了一项史无前例的大幅减产协议。这使得不少投资者认为，20美元/桶就是国际油价的“政策底”，因此，当本周油价再度跌到20美元时，大量中国投资者通过各大银行发行的纸原油类理财产品对原油进行抄底。

有投资者晒出的结算单显示，开仓本金是194.23元，买入了20000桶原油，本金总计388.46万元，但最终以-266.12元的价格结算，导致总体亏损920.7万元，除了赔光388.46万元的本金之外，还倒欠银行532.24万元。

22日，中行发布公告称，其原油宝所挂钩的WTI原油5月期货合约的官方结算价是-37.73美元/桶，因此，其原油宝的结算价定为-266.12元/桶。

此外，中行还公告称，鉴于当前的市场风险和交割风险，中国银行自4月22日起暂停客户原油宝（包括美油、英油）新开仓交易，持仓客户的平仓交易不受影响。

22日一早，就有投资者收到了追加交割款的短信通知。

面对如此莫名奇妙的巨亏，投资者瞬间炸锅了。有投资者表示，按照约定的规则，当交易本金亏剩20%时，中行应当对投资者进行强行平仓操作。也就是说，理论上投资者的最大亏损不会超过80%，根本不应该出现本金亏得分文不剩的情况，更不应该出现倒欠银行巨亏情况。

还有投资者晒出了和客服的聊天记录，以证明该产品具有20%的强行平仓线的规则。

产品设计有缺陷？

巨亏之际，不少投资者认为，中行的原油宝产品设计存在巨大缺陷——其过于靠后的移仓时间，使其在最后关头被国际大空头盯上了。
时间是指“一手交钱、一手交货”的具体时间，比如此次风口浪尖上的原油期货5月合约，就是指在5月交割（按交易所规定，其最后交易日是4月22日）。
而中行原油宝的移仓时间定在4月20日22时，距离该合约的最后交易时间仅仅不到两天，稍有期货交易常识的人都知道，哪怕是散户，移仓换月也需要留下充足的提前量，更何况是大机构。这可以理解成，在5月合同即将履约时，买方不想要货，则可以和卖方选择平仓，然后重新订立6月的合同。当前，美国的油库几乎全部存满了，买方在全美国都找不到足够的油库来存美油，摆明了不可能去交割现货石油，因此更应当提前和卖方商量平仓，才能有更大的主动权。一旦到了履约前的最后一天才提出解约，自然会被卖方诈到放血。
中行原油宝的移仓时间定于4月20日22时，这里存在两大问题，首先，这个时间过于接近最后交易日，让自己陷于被动。其次，该时点过于明确，把自己的底牌都透露给了对方（通常大机构的移仓换月操作都是高度机密，不会把自己的操作节奏透露给市场）。这很容易把自己变成案板上的羔羊。
而对于投资者质疑为何到了20%的强平线却没有被强平，导致最终倒亏巨款，据新京报报道，中行客服今天回复称，其最后交易日的交易截止时间为22:00，超过该时间则不会进行强平操作。

而恰巧，那天晚上油价是在22点之后开始暴跌的。

WTI原油5月合约4月20日走势，红线为22:00

美国交易所突击改规则？

（图片来自图虫）

诡异的是，就在几天前的4月15日，WTI原油所在的交易所（芝加哥商品交易所）表示，正在重新编程其软件，以处理能源相关金融工具的负价格。而软件更新后短短几天，油价就出现了负值。
通常来说，期货新的规则不适用于已经挂牌的合约，而是在新挂牌合约上采用新规则。此次芝商所在软件更新后立刻适用于已上市的所有合约，并在短短几天后油价就出现了负值，令不少市场人士怀疑有空头看准了多头的自身缺陷，利用新规则对多头进行了狙击。
尽管这只是市场人士的猜测，但毕竟石油是所有大宗商品中参与方背景最深厚的（多为国家级巨头参与），因此也是最难操作的。作为缺乏最基本常识的散户，应当理性投资，绝对不参与自己不懂的交易。
文章参考：第一财经 Bloomberg 中国基金报

-The End-

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