238期「信·期权」—— 隐含波动率结束大幅下降趋势，对方向的把控将更为重要

上周总结
（2020.04.13-2020.04.17）上周四个期权标的累计收涨近2%；期权隐含波动率处于20%左右，结束大幅下降趋势；认沽义务方、跨市空头、宽跨式空头获利。

大事速览中国一季度GDP公布：4月17日，国家统计局公布今年第一季度国内生产总值为206504亿元，同比下降6.8%。政治局年内第三次会议召开：4月17日，政治局召开年内第三次会议，强调加大“六稳”力度，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极扩大国内需求，释放消费潜力。
市场行情期权标的全周累计上涨近2%。上周，A股全周震荡上行，50ETF、上交所及深交所300ETF以及沪深300指数四个期权标的全周累计收益率分别为2.0%、1.5%、1.5%、1.9%。期权隐含波动率处于20%附近。上周周一期权隐含波动率有所下降，其余四个交易日维持在20%左右，整体变化不大。截至周五收盘50期权、上交所及深交所300期权、300股指期权隐含波动率分别为20.8%、21.4%、21.9%及22.0%。（前周分别为22.6%、23.4%、23.3%及24.7%）。目前处于过去一年隐含波动率水平的中位数附近。

上周交易表现：认沽义务方、跨式及宽跨式空头获利。上周认沽期权义务方以及跨式空头、宽跨式空头持有者均获得不错的收益。对于期权买方而言，若全周不进行调仓，持有实值认购有所获利，平值及浅虚值认购虽然在周二及周五涨幅较高，但时间价值流失也相对较快，全周累计不涨反跌。

下周期权交易注意事项：隐含波动率结束大幅下降趋势，对方向性的把控变得更加重要。经历了三月底至四月初隐含波动率的大幅下降，上周隐含波动率变化相对较为平稳，目前处于过去一年的中位数附近，隐含波动率大幅下降的趋势已告一段落。在当前隐含波动率水平下，期权买方和卖方相对处于均势，此时对方向性的把控变得更加重要。例如认为拐点将至，短期将迎来一定程度上涨的投资者则可以买入平值或浅虚值认购进行布局并注意及时调仓；若认为市场将震荡下行则可以使用认购熊市价差组合。投资者还应注意对仓位的控制，使用风险可控的收益结构进行投资。
下周三为四月合约的到期日，持有当月合约的投资者还需注意合约到期风险和组合拆分风险：

1）若持有4月实值期权合约且不愿意参与行权或不希望被指派行权，需注意在合约到期前提前平仓；
2）避免重仓买入具有“彩票”性质的4月深度虚值期权合约，该类合约面临着极大的到期价值归零风险；
3）博取市场短期内发生大幅波动的投资者可以适量购入4月轻度虚值合约，但需要注意合理控制仓位，其他投资者可以使用5月或更远月的合约表达自己的投资观点；
4）持有组合的投资者近期需关注账户风险度，避免组合拆分后保证金不足从而遭受强平损失。

期权成交持仓行情

期权成交量及持仓量小幅上升。上周vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权日均成交量分别为175万张、144万张及22万张，较前周分别上涨15.4%、5.0%以及2.6%；日均持仓量有所上升，目前分别为300万张、202万张、47万张。

其他指数行情国内重要指数方面，上周上证综指上涨1.5%，深证成指上涨2.2%，中小板指上涨2.7%，创业板指上涨3.6%。

商品期权行情

商品期权方面，上周甲醇、PTA主力期货跌幅较大，隐含波动率普遍呈现下降趋势。

期权策略指数情况

上周三类策略表现均不及标的。上周备兑、对冲、衣领三策略指数表现均不及标的。这是由于标的处于上涨行情，三类策略并未起到的横盘增收以及大跌对冲的效果。但从过去一年来看，三类期权策略相对直接持有标的均能降低风险、获得更好的风险收益回报比。

备兑、对冲、衣领三类策略的具体配置方法如下：

备兑策略：在持股的同时卖出相同面值的认购期权。

对冲策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权。

衣领策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权，同时卖出相同面值的认购期权。

注：1）例如假设50ETF价格为2.9，因此一张期权的面值即为29000，也就是说每持股29000元，就对应配置1张期权。
2）表中平值和虚二分别指配置期权时使用平值期权和虚值二档期权。
3）具体策略应用可参考研报：期权策略指数编制方案与应用分析。

上期信矛总结

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