老张读书：股市长线法宝#3：股票期权不计入成本，你要干啥

各位老张读书的朋友们，大家好，又到了春暖花开的季节，老张祝大家玩儿高兴，奉送罗振宇老师的一句话，语无烟火始成家，老张发现有些人，出去玩儿本来高高兴兴的事儿，反而弄了一肚子气回来，根据老张的发现，这些气更多的是自己带来的，您炮仗一样的语言，除了带来烟火还能带来啥。

今天，老张继续给大家讲解，宾夕法尼亚沃顿商学院金融学教授，杰里米西格尔的股市长线法宝。

在上一章，西格尔教授讲了，股票长期收益率是年化6.8%，长期能够跑赢债券，如果股票和债券组合使用，效果会更好，分析了标普500成分股，发现了一个违常规的结论，那就是长期看，价值股投资价值会跑赢成长股。

这一章，继续挖掘股票的投资价值，说明股票投资价值从哪里来，还解释朋友们最关心的问题，如何跑赢大盘。

作者首先描述了一个节点性的事件，来说明，股票的价值是跟它的经济环境息息相关的。这个故事是在1958年，证券市场的股利收益率低于了债券的收益率，在1958年以前，每次当股利收益率低于债券收益率的时候，就说明股票的价格太高了，反之，就是债券的价格太高了，根据这个办法切换股票和债券的资产组合，能够取得很好的投资回报，世界上著名的金融家族，罗斯柴尔德家族，就是这么操作资产的。

但是，如果按照这个办法在1958年卖出股票，买入债券，同时，等待股利收益率高于债券收益率再回来，然后，就没有然后了，到现在，70年过去了，还是拿着债券，没有回归股票市场的机会了，也就错过了世界金融史上，最长最大的牛市。

这是什么原因呢？这是因为大萧条之后，美国慢慢的抛弃了金本位的货币政策，开始采用纸币本位，通货膨胀逐渐成为经济常态，再抱着以前那种投资办法不放，就吃了大亏。

这个事儿，就是告诉朋友们呢，投资是即灵活又厚重的事儿，灵活是说当经济规则改变之后，你的投资办法也要改变，厚重是说，要勇气坚持自己的观点，不怕站在群众的对立面。

就像，现在，中国的经济大环境是人口逐渐向二线龙头城市聚集，那才是有鱼的地方，这时候你再抱着北京上海投资，那可就是冥顽不灵了。

作者认为，股票的价值是股利发放和留存收益的使用，对于留存收益，公司可以增加股票价值的方法有，清偿债务、投资并购、回购股票和扩大再生产。

清偿债务就可以减少公司债务，降低利息支出，释放公司的现金流，从而增加股票的价值。

股票回购能够减少公司流通股的数量，增加留下的股东的权益份额，还不用交税，一举两得。

对于资本性性支出，不管是投资并购和扩大再生产，能不能增加股票的价值，这可就两说了，如果购买的资产回报率超过原来的资产回报率，或者扩大再生产，能够提高现有的资产利用效率，那股票价值就可以通过资本性支出增加，反之，股票的价值就会收到削弱。

对于成长股来讲，需要大量的资本再投入，这就要相应的削减股利发放，这也是成长股长期看收益率并不占优势的原因之一。

西格尔教授，还讨论了利润，说，公司发布的利润，经常会扭曲公司的收益能力，最好的反应公司收益能力的应该是营业利润，营业利润可以扣除营业外的收支，只管反应公司的盈利能力，不过，很可惜，通用会计准则，没这个规定。

老张倒是经常使用这个指标，也经常用投入资本的回报率，投入资本回报率就是固定资产+净营运资本+有息负债，对营业利润的回报率，这个指标反应管理层能力更加的直观，有兴趣的朋友，可以和老张交流。

对于期权的问题，以前的公司是不计入成本的，GAAP，也就是那个通用会计准则，也没有要求，公司就不但不把股票期权当成成本，还把股票期权的收入，当作当期成本，这就是赤裸裸的欺骗了。

巴菲特对这事儿说的最明白，他说，如果期权不是补偿，那它是什么？如果补偿不算支出，那又算什么？支出你不计入利润表，那你是要干什么？

在他老人家的呼吁下，首先，可口可乐公司把股票期权计入了成本，后来不断有公司效仿，最后GAAP顺应要求，也更改了会计准则，把期权放入了成本。

反正是利润的确认，是个麻烦的事儿，总是会引起争议，为此，标普500指数委员会创造了核心收益的概念，这个核心收益比营业利润还简单粗暴，就是只看核心业务的收益能力，其他全部刨除去，巴菲特对这个核心收益大加赞赏，为此，还专门给标普500委员会写信，夸奖他们做了一件大好事儿，可是，GAAP到现在也没采用，其实会计准则采用不采用，也没啥关系，关键是投资者，要知道最能体现公司价值的数据在哪里，也就行了，会计规则的事儿，让财务人员去操心吧。

作者还说，利润数据也不都是多报，也有时候会隐藏公司的价值，第一个就是研发，高科技企业和医药公司，在研发上投入了大量的资本，这些研发费用，只能在当期收入中扣除，相反的，那些少的可怜的固定资产，且可以，按照会计准则，进行分摊，这事实上，大大低估了高科技企业和医药公司的价值。

还有一种情况，是高通货膨胀周期，这时候，债务利率高于正常水平，资本再投入落后于业务经营，利润数据就会收到压制，这也没办法，只能投资者看着办，还是巴菲特聪明，他选择那些债务很少的公司，或者不负债的公司，资本再投入也不多的公司，这样也就不受通货膨胀的祸害了。

把企业价值的事儿说清楚了，那如何衡量企业的价值呢？咱明天再讲。

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