【期权知识】期权漫谈之买入额度

期权的强大“战斗力”

航空母舰作为世界上最庞大、最复杂、威力最强的武器之一，一直是一个国家军事实力、乃至综合国力的象征，新中国几十年来的“航母梦”随着“辽宁号”服役一朝成为现实。然而航空母舰强悍如斯的战斗力也需要与攻击潜艇、驱逐舰、护卫舰、侦察机等组成航母编队后才能充分发挥。
我们的股票期权交易亦是如此。期权之所以“战斗力”如此之强，在于其天生的权利金交易。期权合约权利金的涨跌与标的价格的涨跌之间呈现的是非线性关系。
那么如何充分发挥期权的强大功能呢？我们来谈谈作为股票期权这艘“航母”的“贴身护卫”之一的买入额度管理（限购）。
期权平值合约的价格
以交易最为活跃的当月平值合约为例，我们选取期权上市日起，行权日后一交易日上证50ETF及其当日平值合约（包括认购合约和认沽合约）。
从价格维度来看，买入1万份50ETF所需资金约2.4万元，采用买入1张平值期权认购合约的方式，所需权利金不到700元，大约为证券价格的3%。即便是深度实值合约（按照交易所初始挂牌的5个行权价为例），所需权利金也仅为证券价格的7%。在近一年来50ETF行情平稳的情况下，平值合约的这个比例下降到低于2%。

同样对于卖出持有的1万份50ETF，我们采用买入1张平值认沽合约的方式，所需权利金也是不到700元。根据期权平价公式，未到期前的平值认沽期权价格略小于平值认购期权价格。
C + K·exp(-rT) = P + S
使用不到标的3%的价格，提前锁定持有证券收益。若到期时认沽合约变为实值，可以行权或同时将期权与标的平仓；若到期时认沽合约变为虚值，表明随着50ETF价格上涨，一般可获得相比于先前卖出标的更高的价值。
期权平值合约的涨跌幅
从涨跌幅来看，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约的涨跌幅度远大于其自身的涨跌幅度。在取样的32个数据中，50ETF绝对涨跌幅均值为1.32%，平值认购期权绝对涨跌幅均值为18.6%，平值认沽期权绝对涨跌幅均值为21.1%，平值期权合约的绝对涨跌幅均值约为其标的的15倍。在近一年来50ETF行情平稳的情况下，这个比例上升到35倍左右。

相对于以上的倍数，我们可以很方便计算得出，大约使用6.6%（15倍）或2.9%（近一年来的35倍）资金，就可以起到同买卖标的证券一样的效果。结合期权平值合约的价格分析，去除期权Theta的影响，此资金量大约为2倍的期权合约数量。这也和欧式期权理论中平值期权的Delta约为0.5相一致。
期权交易的“贴身护卫”
期权拥有着得天独厚的“花小钱办大事”的特性，可谓“战斗力”惊人。但到期时虚值期权合约是没有任何价值的，故若使用不好，其损失也同样惊人，投入的权利金损失是100%的。
上海证券交易所对个人投资者期权买入开仓的资金规模，规定不超过“客户由证券公司托管的自有资产余额10%”（满足一定条件可提高至20%或30%）或“前6个月日均持有沪市证券市值的20%”金额中的较高者。
通过上述的分析，对于一般个人投资者，使用自有资产余额10%的金额进行期权合约的买入开仓交易，基本可以满足日常投资的需求。何况买入开仓仅仅只是期权交易的一种方式。
因此我们就能很好的理解股票期权业务对个人投资者实行买入额度管理的重要作用。投资者开立股票期权账户时限购额度设定以及证券公司定期限购额度核查，对投资者不仅不是限制，而是对投资者的切实保护。
买入额度管理卓有成效的完成了期权交易的护航重任。

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