【期货】央行意外降准，期债冲高回落

正文1、行情回顾截至上周五，五年期国债期货主力TF1806收在97.950元，较前一周上涨了0.91%，而10年期国债期货主力T1806收报95.075元，较上周大幅上涨1.27%。国债现券收益率大幅回落，10年期国债收益率下降18.5bp至3.52%. 国债期货上周加速上涨，增仓放量。




2、资金面资金面方面，定向降准，助推期债大幅走高。上周央行公开市场累计净投放4700亿元，为对冲税期等因素的影响，央行曾在上周三和周四分别净投放1500亿和1900亿，体现对资金面的呵护。虽然上周二央行等额续作MLF，且上调5个基点，对市场情绪有一定压制，不过我们认为上调5个基点是对美联储加息后的正常反映，央行为维稳资金面，仍延续“佛系”加息。特别的是上周二晚间，央行宣布自4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF），与去年相比，今年货币政策存在边际放松的迹象，加上本周临近月末，财政存款的释放，均将有助于缓解短期资金面压力。

资金利率方面，因缴税因素，市场流动性一度极度紧张。具体來看，整体大幅上行，特别是周三周四缴税走款高峰，不乏10%隔夜，一面是因降准现券火爆，一面是资金的极度紧张，直到周五尾盘才放松。各品种14天价格上浮幅度较大，主要是紧接着就是月末及五一假期。受银行间流动性极度紧张影响，交易所资金价格飙升。另外央行周二宣布4月25定向降准，恰逢下周跨月时点，还需关注央行态度及下周资金面具体情况。



3、宏观与政策面基本面方面，上周公布的经济数据好坏不一，期债反映较为有限。中国一季度GDP同比增长6.8%，增长亮点来源于消费和房地产投资，表明当前经济整体仍具韧性但是亮点背后也存在着巨大的隐忧。消费出现超预期上涨，主要体现在消费升级和地产相关商品的消费上与去年四季度增速持平。1-2月规模以上工业增加值同比增速为7.2%，3月份同比增速降至6.0%。一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增速7.5%，比1-2月回落0.4个百分点。不过中国一季度房地产开发投资同比增速10.4%，创三年新高。3月70个大中城市商品住宅销售价格中，环比下降有10个，上涨有55个，持平的5个，一线城市新建商品住宅销售价格同比继续下降，二三线城市涨幅出现回落，表明当前房地产监管成效逐步显现，未来逐渐传导至房地产投资。

外围方面，中美贸易战持续发酵，虽然中国新一轮改革开放政策一度令市场紧张情绪得到缓解，但美国再次挥舞大棒瞄准中国跨国科技企业，对中兴通讯采取7年的出口禁令，可见中美大国博弈已经向纵深方向发展，贸易战、汇率战甚至可能演变为全面的经济对抗。中美之间的贸易摩擦和讨价还价势必在较长时间内延续，这将推升全球波动率水平，从而对风险资产形成持续性压力，从而对国债形成间接利好。

政策方面，央行发文要求证券公司进行短期融资时，需要符合规范资金池、打破刚性兑付等监管要求。证券公司发行短期融资券实行余额管理，待偿还短期融资券余额上限按照短期融资券与证券公司其他短期融资工具余额之和不超过净资本的60%计算。在货币政策稳健中性下，监管政策配合落地以达到调控的目标，这将是今年政策的主要走向。另外，李克强4月12日主持召开国务院常务会议决定，从5月1日起，将包括抗癌药在内的所有普通药品、具有抗癌作用的生物碱类药品及有实际进口的中成药进口关税降至零，使我国实际进口的全部抗癌药实现零关税。这是为了满足居民消费需要的又一重大利好举措，预计未来还会有更多的进口产品实行关税减免或是零关税。

4、未来展望整体上，虽然当前经济韧性尚存、资金面的压力、资管新规推迟公布或为谣传，令期债回落，不过在经济增速下行压力的背景下，考虑到央行对资金面的呵护，近期监管细则落地速度放缓，中美贸易摩擦的持续发酵，因此期债仍受支撑，建议T1806多单继续持有，目前目标位看至96.0附近。





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