【云鼎视点】场外期权仅仅是看上去很美

文 / 查拉图斯特拉
场外股票期权是近两年为数不多能够为券商贡献收益的新业务，在2018年呈现愈演愈烈之势，名义本金存量前十个月比往年有10倍以上增长，预计全年可以为证券行业贡献40-50亿元收入。股票期权业务空间、券商竞争格局、收益测算、头寸对冲、监管层态度，这些问题是市场关注的热点。

最近接触了一些客户，一听到有场外期权动态对冲工具，顿时金虫上脑，欲火焚身，甚至一些完全没有个股期权交易背景的机构，也是两眼闪烁莫名的光芒。心里顿时一万匹草泥马飞奔而过，于是又微笑着开始了一次灭火工作。

想做场外个股期权卖方，核心是做好动态对冲，做好动态对冲核心是要有靠谱的对冲交易员。市场上说的天花乱坠，无所不能的对冲工具，能解决的就是规范管理，监控，预警，协助做大规模的作用。怀揣“工具在手，天下我有”的金主们，早些洗白白睡吧。

真的有人问，按照理论值完全对冲，是不是一定能盈利? 嗯……保证你亏的怀疑人生。期权定价模型是有前提的，不说别的，国内股价不是线性的，交易成本更是惊人。根据股价波动，计算出的裸Delta持仓量也是实时变化。Follow太紧，股价一来一回，回到原点的你交易了两笔，是不是感觉要吐血。那是否可以定个时间，一次性批量对冲掉？嗯，对的，可以这么做，但一些特殊的期权，比如快到期的合约，临近收尾，股价变动大，是不是要跟紧一下？不然一朝回到解放前是常有的事。

波动率小的行情，如何防止频繁开仓，是留Delta敞口？还是弄个布林带？ greeks变动很大时，到底对不对冲？怎么对冲？.......等等这些都是专业交易领域的问题。没有靠谱的交易员坐镇，很难想象怎么运营下去。

另外，期权体量也是关键，几千万的规模，很容易几只票没冲好，给搞死。照理来说，体量越大，风险抵抗能力越强。目前，国内市场以认购期权为主，所以，计算好波动率啊亲，不要普天同庆的时候，只有你一个人哭。

场外个股期权是舶来品，近年来被引进国内，引起市场强烈的反响。但是哦，任何东西来到我们这，总会被打上中国特色的标签。所以，各位看官懂得原理非常重要，更重要是了解本地市场，我们不一样！每个人都有不同的际遇……

有啥不一样？G点不一样！上面去杠杆的呼声很高，配资，资管，收益互换……死的死，太监的太监，现在宫内唯一合法带杆的貌似只有——场外期权。如此环境下，市场是不用担心了，但是政策风向，这场外股票期权是近两年为数不多能够为券商贡献收益的新业务，在2018年呈现愈演愈烈之势，名义本金存量前十个月比往年有10倍以上增长，预计全年可以为证券行业贡献40-50亿元收入。股票期权业务空间、券商竞争格局、收益测算、头寸对冲、监管层态度，这些问题是市场关注的热点。

最近接触了一些客户，一听到有场外期权动态对冲工具，顿时金虫上脑，欲火焚身，甚至一些完全没有个股期权交易背景的机构，也是两眼闪烁莫名的光芒。心里顿时一万匹草泥马飞奔而过，于是又微笑着开始了一次灭火工作。

想做场外个股期权卖方，核心是做好动态对冲，做好动态对冲核心是要有靠谱的对冲交易员。市场上说的天花乱坠，无所不能的对冲工具，能解决的就是规范管理，监控，预警，协助做大规模的作用。怀揣“工具在手，天下我有”的金主们，早些洗白白睡吧。

真的有人问，按照理论值完全对冲，是不是一定能盈利? 嗯……保证你亏的怀疑人生。期权定价模型是有前提的，不说别的，国内股价不是线性的，交易成本更是惊人。根据股价波动，计算出的裸Delta持仓量也是实时变化。Follow太紧，股价一来一回，回到原点的你交易了两笔，是不是感觉要吐血。那是否可以定个时间，一次性批量对冲掉？嗯，对的，可以这么做，但一些特殊的期权，比如快到期的合约，临近收尾，股价变动大，是不是要跟紧一下？不然一朝回到解放前是常有的事。

波动率小的行情，如何防止频繁开仓，是留Delta敞口？还是弄个布林带？ greeks变动很大时，到底对不对冲？怎么对冲？.......等等这些都是专业交易领域的问题。没有靠谱的交易员坐镇，很难想象怎么运营下去。

另外，期权体量也是关键，几千万的规模，很容易几只票没冲好，给搞死。照理来说，体量越大，风险抵抗能力越强。目前，国内市场以认购期权为主，所以，计算好波动率啊亲，不要普天同庆的时候，只有你一个人哭。

场外个股期权是舶来品，近年来被引进国内，引起市场强烈的反响。但是哦，任何东西来到我们这，总会被打上中国特色的标签。所以，各位看官懂得原理非常重要，更重要是了解本地市场，我们不一样！每个人都有不同的际遇……

有啥不一样？G点不一样！上面去杠杆的呼声很高，配资，资管，收益互换……死的死，太监的太监，现在宫内唯一合法带杆的貌似只有——场外期权。如此环境下，市场是不用担心了，但是政策风向，这谁说得准

话说回来，场外个股期权凭啥能带杆？因为他在监管之下，每一笔合约都有登记，当家的放心；另外就是所谓名义本金，真的只是名义上的，不是实际操盘资金，更不是实际的仓位市值，对市场的影响和冲击都是有限的。

在国内，几乎没有认沽期权，所谓的双向交易，其实也还是认购为主。而且规模也被限定在一定的流通比例之内。外面疯传 3月17日，又将出新规，提高参与门槛。其实也是一种保护吧。

希望不太了解个场外期权市场的朋友，保持一点冷静。卖方的风险很大，没有专业的背景和人才，光凭一腔热血，是玩不转的。

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