豆粕期权周报

基本面分析
上周五晚，美盘美盘豆类商品在感恩节复盘之后收低，美豆、美粕冲高回落，美粕逼近10月中旬高点，美豆再次逼近1000美分后回落，技术性修正特征，目前维持多头格局。美豆油维持弱势震荡局势，1月豆油在34美分关口反复，短中期均线维持空头格局，关注本周驱动方向对后期走势的影响。
连粕维持技术性修正，主力M1805合约周末收盘表现坚挺，夜盘维持在5天均线略上运行，持仓量持续增加，市场人气依然高涨，目前维持多头格局。关注夜盘休市之后，美豆反向震荡5美分对盘面的影响。
趋势跟踪策略：M1805中线多头依托2750持仓，失守2810减持。
豆油维持低位震荡局势。主力Y1801合约在5900关口略上运行，夜盘交易时段承压于10天均线，短期呈僵持局势。远期Y1805合约表现相对坚挺，持稳于6100关口略上运行，有走出10天均线束缚的态势。从盘面上看，目前持仓量达到40万手以上，估计在一个周之后将替代Y1801成为新龙头合约，预计在成为新龙头合约之后，市场有持稳走高的要求，适当予以关注。
趋势跟踪策略：Y1801中线空头依托6050持仓，收复5950减持，翻越5950短线买入。短线继续关注5900关口均衡与支撑。

豆粕期权市场分析
成交、持仓、行权情况
上周，豆粕期权成交额为1.96亿元，较前期增加0.08亿元，行权86手，共成交386018手。截止周五收盘，豆粕期权持仓为373652手。

上周豆粕期权共成交386018手，较前期增加165998手。从合约来看，期权市场与期货市场保持高度的一致，所挂合约月份中，1801合约成交量最大，其次是1805合约。

图1期权成交量情况

图表来源：智能量化研究中心

截止24日周五，豆粕期权持373652手，较上周末增加1980手。其中认购持仓211152手，认沽持仓162500手，持仓pcr为0.77，较上周上升0.09。从图2可知目前市场持仓量较为平稳。
图2 期权持仓量情况

图表来源：智能量化研究中心
PCR分析
在成熟的期权市场，投资者经常利用期权交易中认沽/认购期权成交比、持仓比等指标（P-C ratio，简称PCR）来判断市场的多空力量或投资者情绪状况。境外市场认为，PCR上升时，说明市场看空情绪恐慌，投资者对后市看跌，因而有大量的认沽期权被购买；当PCR达到极高值时，市场看空情绪达到顶端，此时标的物市场处于底部，随后开始反弹回升，投资者开始购买大量的认购期权，使得PCR值下降。
上周期权合约PCR维持在0.48-0.83间，整体持仓均值为0.756，较上周均指相比，持仓PCR增加0.074。从一周的趋势来看，持仓PCR保持稳定上升，由多略微转空。成交PCR则出现小幅差异，均值为0.64，较前期下降0.07，成交情绪由空转多。

图3 期权PCR对比

图表来源：大连商品交易所、智能量化研究中心

波动率情况
隐含波动率，是指期权价格中所蕴含的投资者对标的物未来波动性的看法，代表的是对未来波动的预期。芝加哥期权交易所推出的vix指数，被称为恐慌指数，指数点位越高，代表投资者预期后市波动程度愈加激烈，点位越低代表后市的走势愈加平稳。
从相关数据统计来看，隐含波动率最后都会接近于历史波动率。根据豆粕期权的价格计算公式，我们以豆粕期货半年的历史波动率来衡量豆粕期权目前的隐含波动率情况。图4为以豆粕收盘价为基准，根据公式计算出近一年以来的豆粕期权历史波动率。从图中可以看出内外盘豆粕关联较大，波动率趋势较为一致。
截止24日周五，5D的历史波动率为13.2%，位于56分位数；20D的历史波动率为10.89%，位于29分位数；60D的历史波动率为11.02%，位于25分位数。

图4 豆粕历史波动率

图表来源：Wind

根据“波动率微笑”来看，具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其执行价格偏离标的资产现货价格越远，其实值程度或虚值程度越大，通过BS公式计算得到的隐含波动率越大。
从图5可以得出，目前主力合约隐含波动率大于历史波动率，但从偏度来看，目前波动率偏度小于1，说明市场对于后市看好小幅反弹。目前市场主力合约隐含波动率在10%-16%中间震荡，震荡区间变小，但1801波动率呈现下降态势。

图5大连豆粕隐含波动率

图表来源：智能量化研究中心

图6豆粕平值期权隐含波动率

图表来源：智能量化研究中心

从日内波动率来看，豆粕6、7月份波动较大，主要因为美豆即将进入天气炒作期，价格容易出现大幅波动。波动率的低点出现在一季度，主要因为豆粕需求量较低，价格进入弱势震荡。可以根据日内的波动规律来选择交易策略。若方向性比较明显可以选择卖出认购或认沽的策略，若震荡比较明显可以选择跨式策略来确保收益。

图7波动均值与中位数

图表来源：智能量化研究中心

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