期权时代 | 期权的概念和分类

一、期权的概念

期权（Option），是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格（简称协议价格（Striking Price）或行权价格（Exercise Price））购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产（Underlying Assets）的权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用，称为权利金（Premium）或期权价格（Option Price）。

在期权交易时，购买期权的一方称作买方，出售期权的一方称作卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。当期权买方选择行使权利时，卖方必须根据合约内容与买方进行交易。

图1 期权的定义

二、期权的分类

按照期权权利人持有的权利划分，期权可以分为认购期权（Call Option）和认沽期权（Put Option）两类。认购期权的买方可在合约规定的时间按约定价格（行权价）买入标的资产。认沽期权的买方可在合约规定的时间按约定价格（行权价）卖出标的资产。

图2 期权的分类

例如，投资者小张如果买入1张行权价格为15元的招宝公司股票认购期权。当合约到期时，无论该股票到期日市场价格如何变动，他都可以按照每股15元的价格买入该股票。当然如果到期时股票的市场价格跌到每股15元以下，则有权选择不行权。小张如果买入1张行权价格为15元的招宝公司股票认沽期权。当合约到期时，无论该股票到期日市场价格如何变动，他都可以按照每股15元的价格卖出该股票。当然如果到期时股票的市场价格上涨到每股15元以上，则有权选择不行权。

按期权行权时限划分，期权可分为欧式期权（European Option）及美式期权（American Option），美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行权。欧式期权是指在期权合约规定的到期日当天方可行权，期权的买方在合约到期日之前不能行权。美式期权比欧式期权更灵活，赋于买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。

图3 欧式期权和美式期权的比较

期权也可以按合约的标的资产进行划分。标的资产是指期权合约作为买权或卖权所对应的资产。一般地，按照标的资产的不同可以将期权划分为两大类：金融期权和商品期权。目前在金融市场上交易的期权多为金融期权。金融期权包括股票期权、股指期权、利率期权、期货期权以及外汇期权等种类。股票期权是以股票为标的资产的期权合约。股票期权交易在美国历史较长，在本世纪20年代的纽约就有小规模开展，但规范成熟的期权交易则在70年代。1973年4月26日芝加哥期权交易所建立，正式开展股票期权场内交易。股指期权的标的是股票指数。第一份普通股指期权合约于1983年3月在芝加哥期权交易所出现。

该期权的标的物是标准普尔100种股票指数。利率期权是一项关于利率变化的权利。买方有权在约定的时间按预先约定的利率，以一定的期限借入或贷出一定金额的货币。这样当市场利率向不利方向变化时，买方可固定其利率水平；当市场利率向有利方向变化时，买方可获得利率变化的好处。利率期权的卖方向买方收取权利金，同时承担相应的责任。期货期权是指标的物为期货的期权，如白糖期货期权、豆粕期货期权等。外汇期权又称货币期权，是一种选择契约，其持有人即期权买方享有在契约期满或之前以规定的价格购买或出售一定数额某种外汇资产的权利，而期权卖方收取权利金，同时有义务在买方要求行权时卖出（或买进）期权买方买进（或卖出）的该种外汇资产。商品期权是指标的物为商品的期权，商品期权多为期货期权。

按期权是否在交易所交易，可以划分为场内期权和场外期权。场内期权（Floor Traded Options）是指在交易所内以固定的程序和方式进行的期权交易，又称上市期权。场外期权（Over the Counter Options）是指不在交易所上市交易的期权，又称零售期权。场内期权与场外期权的区别主要表现在期权合约是否标准化。场外市场管制较少，期权合约可以私下交易，但其交易成本要比场内高。场外期权的优点是合约条款可以灵活设置，以满足资产管理人的一些特殊要求，但流动性差，风险较大。相对场外期权，场内市场流动性好，同时所有期权合约都由“结算公司”进行结算，结算公司作为所有期权投资者的对手方承受交易对手方的信用风险。因此，场内期权持有者不必担心交易对手方的信用。交易所交易的期权合约，有统一的交易规则，且通过交易所统一进行交易、清算，有严格的监管及规范，所以交易所能够有效地掌握有关信息并向市场发放，例如成交价、成交量、未平仓合约数量等数据。至于场外期权，基本上可以说是单对单的交易，当中所涉及的只有买方、卖方及经纪共三个参与者，或仅是买卖双方，并没有一个中央交易平台。因此，场外期权市场的透明度较低，只有积极参与当中活动的人（例如投资银行及机构投资者）才比较清楚市场行情，一般散户投资者难以得知场外期权的交易情况，比如期权的成交价以及隐含波动率水平等。

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