期权策略:买进看涨期权--保护性对冲的意义

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久鹏投资巨象财富   2020-4-18 16:40   3805   0
买进看涨期权能保护什么?对冲式保持,当然是保持与看涨期权相反的持仓。即保护手中的空头头寸。


做空了某一只股票或商品,向下的利润是有限的,最高潜在利润跌为0。但向上涨的空间是无限大的,所以理论上风险无限,利润有限。那么就要对做空进行保护对冲。


操作上,持有空头头寸的同时,买进看涨期权。


这种组合又被称为“合成看跌期权”。为什么?因为它们的盈利曲线是一样的。


假设我们做空现价40元的股票A,同时3元的价格买进A-C-40。它的盈利曲线如下:





简单复习一下为什么最大亏损为300元,与理论最高盈利。


假设股票价格下跌至0元,股票盈利(40-0)*100=4000元,A-C-40无价值到期,亏损300元。总计盈利3700元,这是理论最高收益。


假设股票价格上涨至100元,股票平仓,亏损(40-100)*100=-6000元;A-C-40行权,以40元的价格买进股票A,再以市价100元卖出,盈利(100-60)*100=6000元。A-C-40权利金成本300元。总计亏损300元。


再看合成看跌期权的盈利曲线,以3元的价格买进A-P-40,盈利曲线如下:



没错,我把图复制了一下而已,因为这两条曲线是一致的。


假设股票下跌至0元,A-P-40行权,理论上以0元买进,以40元的价格卖出,股票盈利4000元,减去行权权利金,总计盈利3700元。这是理论最高收益。


假设股票上涨至100元,A-P-40无价值到期,丧失权利金300元。总计亏损300元。


从持有至到期来看,效果根本没有任何差别。所以以持有至到期为目的,做空标的加买进看涨期权的做法,与直接买进看涨期权的情况是一样的,根本不必费心交易两次,直接买看跌期权就好了。


我们上一篇说过,散户很少有持有到期的交易,都想在到期之前,赚一波不用太操心的利润,这也是套利、对冲组合的意义所在。


但保护性看涨期权的对冲方式,可能会让我们失望。因为这种组合想要有盈利,必须“看大跌”才能实现,“看小跌”根本达不到目的。


为什么小跌看不到盈利?因为买进看跌期权要支付一笔保证金,除非标的下跌的幅度能超过了所支付的保证金幅度,才能盈利。


拿上例来看,股票A40元,要下跌至37元以后,才能产生盈利。反而是直接买进平值看跌期权,只要下跌便有利润。


我们所举的例子中,权利金很便宜。2020年4月8日M2009收盘价2821元,买进一张M2009-C-2800需要支付1420元。即M2009要下跌超过2679元时,下跌幅度超过5%时才能有所盈利。


所以想靠做空标的加买进看涨期权做对冲,盈利条件很苛刻。


当然很多人想在下跌的过程中,赌一波反弹。其意为高位空单不平仓,但还能达到以小风险抢反弹的目的。如果目的明确,那就没有不能做事。完全可以在分析体系内寻找反弹起点,并在反弹结束之前了结看涨期权,继续持有敞口空单。


但以看大跌为目构建的组合,在期权到期之前,并且在看空目标价位达到时,先将标的平仓,看涨期权完全可以再持有一段时间。因为看涨期权无价值到期,是在计划中可承受的亏损,即便无价值到期,也在计划之内。若标的快速反弹,还可以再减少一些损失。


总之,在持空的过程中,抢反弹,可以买看涨期权,但话说回来,这样做的目的并不是对冲空头头寸,与对冲已经完全是两回事了,是两个独立的交易行为。如果在做空之时,便想买进看涨期权作为保护,不如直省点事,直接买进看跌期权。


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