可转债系列之12-可转债历史整体数据分析

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原创2020（052）期
作者︱以经论金
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注：提请大家注意，笔者所用数据主要来源于公开市场、第三方平台并经笔者综合考量测算，由于数据的来源本身以及数据转换过程中可能出现错误，因此所得数据可能并不精确。不过，笔者强调过多次，我们不追求绝对的正确，知其原理即可。

年后开市以来，可转债市场很是火热，不过近期有些许降温，笔者就趁这个档口与大家聊聊可转债的历史数据。

一、整体水位
由于2018年之前的数据比较久远，且之前的可转债数量也比较少，参考价值不大，笔者主要统计了2018年之后的数据。
从2018年至今(2020.4.15），可转债平均价格为109.07元，平均到期收益率为0.90%，平均价溢综合值为135.34元。而目前（2020.4.15）不论是价格、到期收益率，还是价溢综合值都远高于历史均值。如下表：

大家可能对价溢综合值这个概念还不理解，下面请进入知识加油站加加油吧！
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知识加油站：价溢综合值
价溢综合值是一个综合考虑价格与溢价率的指标，其公式为：
价溢综合值=价格+溢价率*100
比如，某支可转债价格110元，溢价率为20%，则其价溢综合值为110+20%*100=130。之所以使用价溢综合值这个指标主要是为了弥补价格与到期收益率的不足，这两个指标仅仅只能反映可转债的债性，而价溢综合值指标可以在一定程度上综合反映可转债的债性和股性。

不过对于这个指标也要慎用，基于以下几个原因，其并不具备公允性。第一，极端的溢价率数据可能会对整体数据造成误读（比如某只可转债价格90元，而溢价率高达200%，则价溢综合值就高达290，对整体数据会造成较大的影响），第二，在价溢综合数值为一个值时，可能代表完全不同的意思。举个例子，某支可转债价溢综合值为140，其可能代表高估，也可能代表低估。当如价格为130元，溢价率10%时是一个比较高估的时候，而当价格为100元，溢价率40%，我们就很难说可转债的价格被高估了，因为这时可转债的价格已经较低。所以对于任何指标都不能单独考虑，而应当综合考量，做出符合逻辑的分析。
从上文，我们已经知道，不论是价格、到期收益率，还是价溢综合值，三者都高于2018年以来的均值，但我们还不能了解其具体水位。为了让大家更好的理解目前可转债的具体水位，这里笔者引入分位点的概念，大家可能对分位点还不了解，分位点这个概念在股票投资中运用的比较多。
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知识加油站：分位点
分位点是指某一时点的数据在一个确定期间的位置高低。比如说目前分位点90%可以直接理解为目前的点位处于过去确定期间中90%的位置。

根据统计，无论是价格、到期收益率、还是价溢综合值，目前的位置均属于90%以上的高位，这可以说明目前的整体水位是比较高的。

二、换手率
换手率是一个判断市场情绪的指标，换手率高可以在一定程度上代表市场行情回暖，但如果过高，往往代表的就是投机情绪暴涨了。

从上表可以看出，2019年整体的换手率为2.09%，最高的三个月为2、3、4月，换手率分别为3.35%、4.76%、3.17%。这恰好对应了股票市场2019年2-4月的反弹行情。但即便是在当时的反弹行情中，其月度换手率也没有突破5%。
但我们再来看2020年可转债的换手率情况。1月换手率尚属正常，但从春节假期后进入2月，换手率开始上升，在2月达到3%换手率后，在3月直接突破了10%，而且如此高的换手率之下并没有与之相匹配的股票市场的反弹，这是比较异常的。而可转债的交易异常，直接引发了监管关注。

从4月份的数据来看，前一阶段换手率逐步降低，但近期又有所回升，平均换手率也高达9.07%，而可转债的价格从4.1日129.20元高位降到目前（截至2020.4.15）124.66元。

三、不要试图预测市场

笔者列出这些历史数据，并不是为了预测短期市场走势，笔者也从来不做短期的市场预测，因为这毫无意义，主要是基于两点原因，第一，对短期市场的预测准确度不高（无论多么高明的专家进行预测可能与任意一个完全不懂市场的人掷硬币的结果差不了多少），第二，即便预测准确，也未必能够凭借预测而获利。
笔者举个例子，大家就明白了，如果时间回到2019年底，谁能预测到2020年初疯狂的可转债市场？在大盘没有明显反弹的情况下，可转债在巨量换手的情况下实现大幅上涨，这恐怕是很难预测的事情。既然我们在站在2019年底无法预测2020年初的爆发情况，那我们又凭何站在现在的时点去预测未来的市场走势呢？
笔者列出这些数据，主要是为了告诉大家，市场存在多种走势，存在多种可能性，其可能有2020年初这种不合理的高光时刻，但如果你要在最疯狂的时候入场，除了要有接受胜利狂欢的心情外，还要做好承受损失的准备。切不可在市场出现赚钱效应，见有很多人获利后，贸然入场，虽然这时入场也可能获得收益，但也可能成为别人获利的原因。在投资的世界里，千万不要自认为英明神武，天资过人，只会成功，不会失败。
如果你对自己仍然充满信心，笔者就再以4月份的数据举例，当可转债价格从4.1日的129.20元的高价下跌到4.13日120.71时，你是否会进行趋势外推，认为会继续下跌而选择在此时忍痛割肉退出呢？而接下来的两天，可转债又实现了一个小幅反弹，这时如果你在最低点撤出，面对汹汹涨势你是否只能徒呼“是天要亡我，非我之罪也”呢？还是再次踏入那段循环往复的历史，勇敢踏入，再次实现高进低出呢？我们还是应该虚心承认，我们不能预测市场，只有这样，才不会被市场的波动所伤害。

四、狂热市场情绪下的投资心理分析
很多人之所以在高位入场的原因在于害怕失去机会，此时再不入场就没机会了，特别是在等待一两天后，价格还在蹭蹭的往上涨，更加剧了这种心理，这时这类投资者在潜意识里会认为再也没有以前那样绝佳的投资机会了。而在高位入场后，如果继续上涨，就加深了自身对自身判断的认可度，认为自己无所不能，如果暂时没有上涨，就会加剧对自己的怀疑，认为目前的位置是不是又太高了，在经历下跌后，选择割肉离场。而如果后市继续上涨，则之前害怕失去机会的心理又会卷土重来，于是这类投资者就在这种患得患失的心情下不断的高买低卖，循环往复。
我们要有自知之明，我们只是普通人，极少有人能够达到他们自认为的那种理想状态-波动越大越赚钱，这种操作风格的人反而走向了另一个极端-波动越大亏损越严重，对心态的影响也越大。

五、写作此文原因
笔者为什么要在此时对可转债的历史数据进行一个简单分析呢？其实本文的分析也并不复杂，文章的中心内容与笔者之前的投资理念也是契合的，笔者一贯强调投资要理性而不要随性。之所以选择在这个时候作成此文，是因为笔者觉得这是一个好的时机，因为进入4月份以来，可转债开始逐步降温，从换手率上可以初见端倪，而在这个降温的过程中，不少之前在高位进入的投资者可能面临不小的损失，这个时候笔者对可转债的历史数据进行一个合理的分析，可能更易为读者所接受，虽然笔者之前已经发过一篇文章《可转债系列之11-可转债投机风险》，强调了可转债投机的风险，但在那气血上涌的档口，能够深入理解，坚定执行的人并不多，大部分还是闷头冲进这漩涡之中，直至遍体鳞伤才会有所体悟。

总结
本篇文章与之前的文章比，也没有什么特别之处，只是从可转债的历史数据进行分析，了解目前的整体水位。
在这里笔者再次强调，了解整体水位不是为了预测市场走势，对于市场走势，笔者无法预知，而且笔者认为没有人能够预知，虽然4月换手率、价格均已经出现下降趋势，但之后换手率、价格是否会再次升高，甚至再破记录，笔者不得而知，这也是未来的可能性之一，对于未来市场的走势笔者唯一知道的就是不知道。如果读者能够对市场价格围绕价值波动这句话有更深刻的理解，而能够坚持在价格低于价值时购买这一原则，那也是不虚此文了。
笔者一直强调可转债并不复杂，任何投资都不复杂，只要有数学方面的基础知识，有基本的理解能力，花费一点时间研究，弄懂一些基本概念，获得平均收益是可能的。但人性很复杂，正因为复杂的人性，使得大部分人的回报率永远只能在平均收益率之下。

未完待续
下周三晚，8点再会

【行成于思，毁于随。在生活、工作以及理财中，不应人云亦云，而要笃学勤思。希望大家能在笔者的文章中找到思考的灵感，而不是追求输出的结果】
往期文章参考：
可转债系列1-可转债基础知识

可转债系列之2-可转债是否具备投资价值？

可转债系列之3-可转债的投资方式

可转债系列之4-可转债的强赎与回售机制

可转债系列之5-可转债的下调转股价机制

可转债系列之6-可转债打新

可转债系列之7-可转债投资策略初解

可转债系列之8-可转债“摊大饼”策略数据回测

可转债系列之9-可转债多维度指标考量

可转债系列之10-可转债2019回顾与2020展望

可转债系列之11-可转债投机风险
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