瞭望塔|聚焦央行降准背景下的国债期货市场

      图片来源：财经头条

      导语：

      3月31日，国务院常务会议再推出一批促内需政策，要求强化对中小企业普惠性金融支持，进一步实施对中小银行定向降准。

      随即在4月3日，央行决定对中小银行定向降准，并在时隔12年后，首次下调超额存款准备金利率，以支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本。










      央行定向降准的意义







   人民银行副行长刘国强表示，对中小银行实施较低的存款准备金率是推进金融供给侧结构性改革的重要举措，通过改革的办法优化金融供给结构和信贷资金配置，支持中小银行更好聚焦中小微企业，增加信贷供给，降低融资成本，服务实体经济。

   据悉，此次定向降准可释放长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，还可降低银行资金成本每年约60亿元，通过银行传导有利于促进降低中小微企业贷款实际利率，直接支持实体经济。

   交行原首席经济学家连平认为，中小银行的服务对象大部分是中小微企业，存款准备金率下调后，中小银行的可贷资金进一步增加，有利于在当前的情况下精准纾困。









      降准能有效推高债券价格







   一般情况下，降准会增加市场的现金供应，流动性更加充足，使得金融机构对债券的需求增加，从而推高债券价格。

   从数据来看，就在4月3日央行宣布降准后，债券市场银行间现券收益率升幅收窄，10年期国开活跃券190215.IB收益率下行0.5BP，盘中一度上行2.5个基点；10年期国债活跃券190015.IB收益率上行0.7个基点，盘中一度上行5个基点。

   从历年央行降准的刺激效果看，历次定向降准对于债市都有明显影响。降准带来债券收益率下降，从而推高了债券价格。且看近10年来央行历次降准的刺激效果：

   2014年4月定向降准实施一周后，中债10年期国债到期收益率直降4.92bp，单月降幅达到17.20bp，6月再次降准2015年五次降准，中债10年期国债到期收益率一周降幅也达到3.25bp。

   2015年央行五次降准，中债10年期国债到期收益率更是从3.7%的高位，一度降到2.7%。

   2018年初定向降准，中债10年期国债到期收益率一周降幅达到3.69bp。










      各方表示此次降准利好债券市场










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      粤开证券首席经济学家李奇霖表示：对债券而言，定向降准的政策影响偏中性。刚召开的国务院常务会议之后，市场已经做出充分的定价。超预期的是，中国人民银行调低了超额存款准备金利率，降到了0.35%的位置，对债券市场构成明显利好。超额存款准备金利率(超储利率)可以看做我国利率走廊的下限，拆借回购利率如果低于超储利率，那么出于收益的考虑，银行会更倾向于选择存放超储账户，市场资金供给会因此减少，带动拆借回购利率回升至超储利率以上。









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      江海证券认为：此次超额存款准备金利率的下调，实际上相当于打开了隔夜资金利率的下行空间，意味着在资金面极度宽松的情况下，隔夜资金利率最低可以低至0.35%，大幅降低了银行间市场的资金成本，也就变相降低了银行的综合负债成本(可以从回购市场低成本融入资金)。对银行而言，未配置资产的闲置资金收益更低，也会变相倒逼银行增加对高流动性资产(利率债、存单等)的需求。对债券市场而言，超额存款准备金利率的下调无疑是比降低存款利率更为直接和有效的利好，因为存款利率影响的只是银行综合负债成本，而超额存款准备金利率直接影响银行融入基础货币的成本。资金利率的下行空间被打开，叠加国内外经济预期依然不乐观，短端利率的下行带动收益率曲线的平坦化下行值得期待，持券待涨仍是目前的最佳策略。









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      招商基金同样认为，对债券市场来说，持续的降准，确认了短端流动性宽松环境持续，债券市场仍处于牛市环境，期限利差有压缩空间。





















      宁水投研团队认为：如果短期内基准利率不降，仅降低LPR利率，那么国债收益率可能还有下降空间，这意味着潜在利好并没有出尽，债牛或走得更远。而相较于基准利率，我们更应该关注LPR和国债逆回购利率，只要宏观经济依然偏弱，国债市场牛市趋势就可能继续保持。展望后市，货币政策最终还是要服务宏观经济基本面，目前国内宏观经济预期仍然较差，海外市场在疫情影响下实体经济恢复速度较慢，出口受到较大影响，全球各国已陆续出台大规模的货币和财政政策以刺激经济，在这种情况下，国债的配置需求进一步增加，推动国债收益率继续下降，国债期货价格很可能继续上升。

      此前，宁水投研团队基于宏观经济研究下的降息降准预期，已推出做多国债产品。










   风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺，投资需谨慎。

































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