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2020年4月4日,北京,晴
清明时节雨纷纷……雨纷纷……雨纷纷如期未至。于是乎， 最是一年春好处，绝胜烟柳满皇都。 绕过布赢斋，走过内联升，行至天福号，面朝鸿益楼。此刻，耳畔萦绕的不再是往日的喧嚣，眸中盈满的不再是拥挤的人海，傍晚的夕阳伴着徐徐微风映照在这皇城古都。 老徐和小青漫步在人烟寥寥的前门大街，继续着他们的期权故事…… “我们又见证了历史,对嘛!”小青歪着头,指着身后的“瑞幸咖啡”，按捺不住她心中的小雀跃,笑眼盈盈的盯着老徐。“是呀!最近‘小青策略’表现不错吧?!”老徐故作正经的抿着嘴问道。小青顿时脸色一沉,皱起了眉头,斜望着老徐,“我和蔼可敬的徐老师，我们能聊点儿开心的嘛……”“哈哈哈…”老徐爽朗的笑了起来。“肯定是上次直播不认真听,回来就给市场交学费了吧?”“哼,明明是你讲太快了,好不好?!”小青带着一丝埋怨回敬了老徐一句。……
国际行情依然大幅波动
确实近期行情波动很大,瑞幸咖啡一天之内最大跌幅达到85%(下图一),而在伦特原油价格也一度大涨46%(下图二),投资人还没有三月份的巨震中醒来,四月份又接踵再来一顿暴击,对于波动率交易者来说,却遇上了百年一遇的的难得行情。对期权的买方来说时有惊喜,但对期权的卖方来说,若进场的时点不佳,可能却是一场梦魇。
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图一:2019年至2020年4月4日
瑞幸咖啡日线走势图
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图二:2020年2月至4月4日
布伦特原油日线走势图
小青突然想起了什么，明澈的双眸，顿时透出清雅灵秀的光芒，对着老徐喊道:“我这一波做期权的买方赚了不少,但有些朋友,专门做期权卖方的,却被行情狠狠修理了一顿,现在都不知道到底什么时候可以卖出期权了。那到底有没有做卖方的,可以在这一波全身而退却仍有获利的?” 老徐得意的一笑:“我们《期权基本款》的第四款,形影相随啊!虽然在这一波赚不到什么大钱,但是仍然是可以获利的。” 老徐突然又开启了唠叨模式:“这种方式,在2015年及2016年IV非常高的时候,绩效表现的非常好,反而在2017年IV较低时表现较差强人意,并没有那些傻傻卖来得绩效好,主要的原因在于2017年没有大幅波动,只要敢卖就可以赚钱。”“可是今年2020年,春节过后行情就大幅下跌,但只要你不卖在IV大幅上扬之前,即崩盘大跌之前,若在IV大幅上升之后卖出,虽然接续的实际的波动仍然很大,但是IV却远大于实际波动率,我们只要脚踏实地去对冲或移仓,根本不会有多大的风险,至少目前的IV是匹配目前的大波动的……。” 小青趁着空档插了一句:”是要择机卖出吧?”
何时进场卖出期权波动率?
根据书中的基本款四的原则,每二万元交易一组(或负gamma不超过总资产20%): 一、进场原则: (1)连续3天的5日历史波动率下跌(2)5日历史波动率向下穿越20日历史波动率以上两者满足其一即可，不重复进场
则次日开盘后30分钟K线收盘时进场卖出虚值一檔的寛跨式策略
二、调仓原则:(1)每30分钟K收盘价格,偏离50ETF上一个进场时点2%(2)每30分钟K线收盘价格,越过卖出之行权价时以上两者满足其一若符合调仓原则,将原先仓位平掉,然后重新建立在新价位时之宽跨虚值一档之仓位 三、出场原则(1)若获利己达第一次卖出寛跨之权利金和之50%则止盈出场(2)若损失己达第一次卖出寛跨之权利金和之30%则止损出场(3)若未达止盈或止损,则放至到期出场 如此操作,今年卖出期权至少至目前仍不会亏钱。 就是这么简单? 小青侧过头望着我:“就这么简单?”“就这么简单。”我说道。“我知道这么简单不符合妳聪明且复杂的的古灵精怪的想法,但是,卖方的交易模式真的比买方简单多了,大多数只要按照某一种方式去做,能避开一些极端的大行情,获利就是大概率事件。” 我们来想象一下,我们做卖出期权的跨式或寛跨式策略时,最怕的是么?最喜欢的是么? 我们最喜欢的是,当时间价值很高,IV很高时,我们卖出期权。当我们建立仓位后,突然之间,目标资产行情的波动开始变小,每天小涨小跌,然后IV开始下降,一直到期权到期。我们遇到这种事的话,什么事都不用做,躺着赚就好了。所以我们最喜欢的事是,卖出时的波动很大,然后波动愈来愈小,愈来愈小….,随着到期日愈来愈近时,负gamma愈来愈大时,由于波动却愈来愈小,所以持有仓位一直很舒服。 但是请清醒一下,这种好事,不会常常发生。 退而求其次,虽然当时的波动不是最高,但如果未来的波动不至于更离谱,甚至有下降的可能性,这也是可以卖出的机会,只要到获利差不多了,就可以先获利了结了,等待下一次机会,虽然没有躺赚舒服,但是也不至于痛苦。 那卖方不喜欢什么?最不喜欢的是,在IV相对低的时候卖出,然后行情的波动突然变大,而且愈来愈大。但是这还不算最致命的,最致命的是,当你不断的对冲调整到快到期时,好不容易看到获利的曙光时,行情却突然急转直下,在负gamma最大时出现跳空的极端走势,给你致命的一击,让你的获利机会化为泡影,连对冲的机会都没有,这才是卖方的最痛。 小青嘴角突然一翘，用狡黠的笑着说：“说着好像你曾经经历过似的。“ 老徐忍住心头一痛,用自以为很好看的微笑,不动声色的说:“所以在期权的卖方中,也需要择时,需要仓位控制,需要止盈与止损。” 所以在今年2020年春节后,采用这样的方式择时卖出,我们将在2020年2月11日、3月16日及3月30日才会做卖出的策略,回过头来看看,效果不会太差呀。(见下图三)
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图三:2020年春节过后
基本款四的卖出寛跨时机
而其当时,隐含波动率到到期前的变化则如下所示:
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图四:2020年2月11日进场后至到期之IV变化
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图五:2020年4月份合约,3月16日
及3月30日进场后IV变化情况
有其它方法吗?
小青又问道,那还有其它卖方的择时方法吗? 老徐说:“当然,由于我们是希望现在卖出的波动是比未来高的,故可以透过对目标物的观察,以历史波动率来决定,当然也可以透过对IV波动率的观察,来判断是否现在处于相对较高位置,而当下是否己经有向下的趋势了。也可以透过一些统计数据,看现在IV处于一个什么样的位置来决定是否现在卖出风险是否太高。” 因为IV数据在有些软件上较不精准、行情的波动使数字变化太大,或有些软件不提供,使投资人有时不太好取得并处理,故有时使用历史波动率来判断,虽然时效性差了些,但大致上仍可有一定的效果呢。 我们以前有个女同事,她统计出5日历史波动率高于20日历史波动率过30个点的概率仅有1%,故发生此事件时,可以卖出;另外,若5日历史波动率高于20日历史波动率7个点的概率仅25%,故当5日历史波动率往下穿越20日历史波动率时,则是卖出寛跨式的好时机。这样的原理都是找到近期突然波动变大(且足够大)后,再恢复平静时卖出期权的做法,其今年效果都不错,在过去5年均能有效避开极端行情,所以卖方的交易,只要能避开痛点,仍是一个好的策略呢。 唯一的问题是,交易机会太少,过去一年,平均每两个月才有卖出的时机。
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图六:过去一年,以5日历史波动率大于20日历史
波动率7个点以上再向下及大于30个点的卖出机会
小青突然沉默不语,低着头想了一下,脚步并不停留:”卖方并非无法获利,其实在高隐含波动率的时候机会更大,只是端视你何时进场,何场出场,风险如何控制而己,我去教教我那群朋友。”小青边走心中却想着:”谁叫你又提到之之。” 在前门大街老徐看着小青的背影离开,不知道发生了什么事….. TIP:- 期权卖方最希望是卖出后行情平稳,至少要比现在的波动小,最好愈来愈小
- 期权卖方最怕在负gamma最大时波动突然加剧,可据此控制风险
- 择时进场,虽然某些时候利润降低,但可规避许多极端风险的大损失
- 与其它交易一样,仍需止盈止损的考虑
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