日历差价策略需重点考量跨月隐含波动率走势

至写稿的差不多13:00左右，行情可谓平稳，这轮疫情爆发情绪如约平复，欧美股市周一继续上扬，A股今日承情高开目前持稳，300和50指数指数涨幅均在2%上下。后期市场的关注重点应是经济影响，在那之前适当平复下行情应算合理，短期当以震荡思路应对，我个人继续基于估值谨慎向上看待。

期权卖方今日再度迎来降波时刻，至写稿时300和500隐波跌幅均约1个+波动率。分别来看，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权4月平值隐波收27.0%-，其中认购期权25.5%+、认沽期权28.0%-，合成贴水再度大幅收敛（最近这个真是反复）；000300指数期权4月平值隐波收30.0%-，159919ETF期权4月平值隐波收29.5%-，510300ETF期权4月平值隐波收28.5%-。

交易执行上，短期卖方时间料还会延续，在经济数据成为主要担忧前应该还会有一段安稳窗口期，建议中性卖权别轻易下车，我个人目前的观点是在隐波到25%之前都当拿住负Vega，不过出于对未来实际波动率惯性维持相对高水位以及参照18年与19年初走势框定20-30%的50期权隐波区间，也不建议自信过头盲目加仓，做好压力测试与Delta对冲，等待即可。对卖有利，买方就不友好了，短期赌方向还请继续用偏卖的方式组合参与。

隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图红色、蓝色、绿色、黄色分别为4/5/6/9月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。

回到今日主题，期权参与者愈来愈多，想进阶自己的交易能力逐步参与到波动率偏差交易的朋友也是越来越多，日历差价作为一个典型的教科书走出来的期权组合，很多人都会在初步升级自身策略时考量，但其实该策略在我个人看来算是一个“初识偏基础，深解可进阶”的策略，想要玩好还需多想一些。

就日历差价策略来说，无论正向or反向日历，影响策略损益的核心有两个方面，一是标的价格变动，二是期权隐波走势。而隐波走势当中蕴含了不同期限期权之间的隐波差变动，这个变动捕捉得好是交易者的额外利润，捕捉得不好则会影响交易者交易目的。做好跨月隐波走势的规律功课是期权交易者升阶必要之路，见50ETF期权上市以来至2020.04.02日跨月隐波与50ETF的走势对比图如下：

图中可见，50ETF期权跨月隐波差异拥有几个较为明显的规律：

a.近月期权的隐含波动率波动幅度较远月期权更大；

b.行情平稳阶段，市场共识较为稳定，近月期权隐含波动率往往较远月期权低，基本呈逐月走高格局，此时波动率往往不高或者在一段时间的相对低位；

c.行情波动阶段，市场共识混乱，近月期权隐含波动率通常会因为情绪波动比远月更高，此时基本呈逐月走低格局，此时波动率往往在一段时间的相对高位；

d.各月份期权隐波之间的差异即使出现偏离也会在某个范围之内，这意味着跨月隐波差相对比较稳定的均值回复特征。

基于对上述规律的深入认识，心里得大概知晓目前当月、下月、下季、隔季间的隐波差距处于历史的什么位置，再结合标的本身所处的消息面、技术面环境，期权交易者必然有空间将日历差价策略做得比初识的基础阶段更好（起码更合理吧）。