一周期权荟｜股票期权——股票期权——标的缩量筑底

上周A股股市先抑后扬，各指数涨跌不一，窄幅波动，PE变化不大。具体看，小票涨幅领先，中小板指涨幅最大，+1.33%，中证500最弱，-0.59%。

分行业看，28个申万一级行业指数中，7个上涨，21个下跌，其中农林牧渔（+7.3%）、食品饮料（+3.43%）、电子（+2.11%）领涨，通信（-4.16%）、传媒（-3.45%）、休闲服务（-2.63%）、计算（-2.29%）、银行（-1.55%）领跌。

上周沪深两市继续缩量，日均成交额5900亿元，环比-956亿元。北向资金净流入81.48亿元，连续两周净流入。

新冠疫情观察，截至4月5日，中国累计境外输入951例，较昨日+38，现有无症状1047例，较昨日78例，当前中国疫情整体可控，但是防疫具有长期性。
海外各国疫情发展不同步，欧洲或很快见到高峰，美国晚1周，但印度、巴西等人口大国未来爆发风险较大。参考中金公司的疫情图（4月5日发布）

上周宏观大事件回顾：

3月31日中国官方制造业PMI为52，前值35.7；

4月1日中国3月财新制造业PMI为50.1；

4月3日中国3月财新服务业PMI为43；
4月3日中国人民银行决定于2020年4月对中小银行定向降准，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率。
本周重点关注：国内外疫情每日数据；4月10日将公布的中国3月CPI、PPI数据；4月中旬将公布的M2、社融数据。

上周50ETF和300ETF窄幅波动，虚值认购和认沽期权均大幅回落。期权隐含波动率均有明显回落，认沽认购波动率差缩小，表明市场仍偏悲观，当前期权隐含波动率仍高于正常值，波动率或持续回落，建议采用方向性价差策略，规避波动率回落风险。组合策略推荐备兑策略，标的处于底部，波动率偏高，卖看涨期权降低股票持有成本。

新冠肺炎疫情短期对全球经济造成冲击，海外疫情仍在蔓延，不容乐观，国内疫情得到控制，但有输入风险。国内降准等纾困政策循序推出，A股处于筑底过程中，波动幅度会小于海外，市场缩量，需要时间积蓄能量才能有明显反弹。

商品期权——
聚焦饲料原料，关注疫情发展

【商品观察】上周商品涨跌互现，农产品中回落明显，前期炒作海运封锁及粮食危机告一段落，粕类、玉米冲高回落。因传言美国、俄罗斯、沙特商议减产，原油带动化工大幅反弹，关注4月9日OPEC+会议。
大豆方面，巴西官方防疫政策不严格，巴西港口3月大豆装运量创新高，5-6月国内到港量非常大，短期炒作造成的高盘面榨利或难以持续。3月31日USDA报告美豆种植面积8351万英亩，2019年实际种植面积7610万英亩，当前疫情在美国蔓延，短期美豆或承压，实际空间或有限，后期关注实际种植面积及天气情况，不悲观。
玉米方面，众所周知中国玉米产不足需，需要临储玉米来增加供给，临储库存只剩5757万吨。今年生猪养殖逐步恢复，处于产业和贸易商主动增库存周期。草根调研，国内农户售粮进度已经超过80%，贸易商囤货意愿较强，具有较强的议价能力，下游库存偏低，现货易涨难跌。4月底关注拍卖底价和量，玉米行情预期较为一致，期货升水较多，建议逢低做多，不追高。全年度我们仍然看好饲料原料行情。

基于历史性的低价格，我们认为下一年度棉花值得关注。新冠疫情的影响导致全球纺织服装需求崩塌，美棉价格跌破2016年低点，郑棉价格也跌至2016年低点附近，当前即将进入北半球种植季，势必影响新年度的种植面积。另外新冠疫情对需求的影响不具有长期性，中国经验表明是实行严格的隔离措施后，疫情将会得到控制。新年度棉花供应会大幅下滑，对应纺织服装需求恢复，将在下一年度具备上涨空间，建议在国外疫情得到控制后关注。

【回顾2003年SARS畜禽饲料价格】2002年11月16日，第一例已知的“非典”病例发生在广东佛山。2003年2月开始，更多病例在世界各地被陆续发现。2003年3月至5月，全球报告SARS病例数大幅增加，6月份后疫情得到控制，截至2003年底全球报告SARS病例8096例，其中中国内地5327例、香港1755例。
下面两张图罗列了2003年畜禽及饲料原料价格走势，畜禽及饲料原料价格均是先跌后涨，到年底均有较大涨幅，说明在疫情过后，消费大幅提高，带动相关产品价格上涨。
回到今年新冠肺炎疫情，当前全国新增病例下滑，但是累计病例并未见到高峰，此次感染人数远超SARS，对居民消费打击更大，根据当前政策防控和疫情发展数据，推断疫情在上半年会得到控制，但是居民消费逐步恢复将会在下半年才会发生，届时需求大幅增加对畜禽及饲料价格产生较大上涨动力。
当前豆粕及玉米价格均偏低，短期需求偏弱，政策支持供应增加，上冲乏力，但长期看待需求加速恢复，价格存在较大上涨空间。当前价格若下跌就会出现安全边际，我们建议积极关注豆粕、玉米远期。

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本文内容来源喜鹊资本研究部统筹：靖熹／编辑：椿恋