期货量化投资趣谈

今天再来科普一下期货量化投资。首先，期货投资是投资中的一个小众品类，在西方被叫做alternative investment。直译过来就是另类投资，听名字就是是小众的，另类嘛。大众投资就是指投资于传统的股票、债券等。所以另类投资就是投资其他的金融和实物资产，如房地产、证券化资产、对冲基金、私人股本基金、大宗商品、艺术品等，其中证券化资产就包括了次级房贷为基础的债券以及这些债券的衍生金融产品。

这其中的大宗商品就是一般意义中的期货投资，当然现在还可以延伸到股指期货，商品期权，和国内的商品期货私募、期货资管产品及国外专注商品期货的对冲基金如Winton等等。

涉及量化投资，在学术界，股票投资的因子研究已经非常普遍了。因子分析是统计学概念，比较难解释。举个例子：公司对100名员工招聘做知识能力测试，出了50道题的考卷，考试内容涉及广泛，但总体可以归纳为6个门类：语言表达能力、逻辑思维能力、判断事物的敏捷果断程度、思想修养、兴趣爱好、生活常识。这6个门类就是6个因子，用来区分员工的知识能力差异。同理，股票投资中也需要在纷繁复杂的影响因素中找到类似的抽象概念来区分盈利的来源。

在股票投资中因子有很多分类：比如规模因子、估值因子、成长因子、盈利因子
、动量反转因子、
交投因子、
波动率因子、
分析师预测因子等。每一类又可以继续细分，比如规模因子可以分为总市值、流通市值、自由流通市值等。这样分下去，实际上因子可以有成百上千个，当然在中国和国外市场有效的因子不尽相同，虽然长期有效的也没有那么多，但是肯定也不止Fama—French经典3因子模型里那么几个。

回到正题，实际上期货量化投资中真正被证实有效的盈利因子屈指可数，远没有股票市场那么多。我没有从理论深处研究过这个问题的成因，但我粗浅的感觉可能与期货市场和股票市场的成因不同有关。

简单说，股票市场理论上是个正和市场。因为有股息，如果一国经济发展和企业盈利情况大致ok，那么从长期持有的角度看就算考虑资金成本，整体收益怎么说也会是个正数。但是期货市场，不能反应价值创造的过程，而是具有风险转移和价格发现的功能。刨除交易所、经纪公司的佣金手续费，整体是负和博弈。

所以，期货市场即使从较细致的角度看长期有效的因子也就这么几类：

直接给出结论，这些因子做回测比较后发现在我国市场上明显有效的就那么几个：时间序列动量、横截面动量、展期收益率、基差动量和仓单（库存）变化率因子。

1、时间序列动量打个不太准确的比方就是比如石油最近30天涨了，未来涨的几率也更大，下跌也同理。听着好像不太靠谱，但是实际上这是股票市场和期货市场最有效的因子之一。我理解，这背后是人的行为有羊群效应。就好像有个烧饼店排队，你想买烧饼也就排后面了。其实傍边更近的也有卖烧饼的，还没人排队，但是一般你不会去。当然像我这种懒人肯定去排没人的，哪怕难吃我也不想排队等待。

2、横截面动量就是一堆商品同一时刻，石油涨的最多，大豆跌的最多，那就做多石油，做空大豆。打个比方就是，你买晚饭，同一片底商有6家，三家排队，三家不排队；于是你毅然决定买这三家排队的大饼、馒头、烧饼；然后看都不看那三家卖熟食和凉菜的，绝尘而去！例子有点极端，听着也不太正常。但是投资时这么干，常常有超额收益。

3、展期收益率是期货特有的一类收益。就是期货合约都有时间限制。股票市场可以有百年老店，但是期货市场只能有百年品种。大部分合约的寿命固定而短暂。比如WTI2003这个是西德克萨斯原油2020年3月交割的合约，那么4月1日以前就必然要下市。原来持有的投资人就必须平仓了结，然后在远期比如5月合约上重新开仓。由于仓储等成本原因的影响，这些不同合约的价格往往不连续。所以一平一开之间会产生不小的差异，就是展期收益。当然简单的展期并不会总是带来正向的收益。要想获得稳定的展期收益实际上要靠在分钟，甚至秒以下级别的中高频交易中获得，俗称跨期套利。其实这部分收益就是普通趋势投机和套保会损失的成本，所以不会太高。

4、基差动量是跟踪套利交易中基差的动量。传统的套利交易是基差偏离正常值后就考虑会均值回复。那么会不会基差进一步加大异常呢？其实是会的。一般的套利中基差异常超限会止损。但是其实如果把基差当作一个像价格指标一样的标的，那么一旦不走寻常路，必然也是背后的基本面发生了改变。就像价格趋势会继续一样，基差改变的趋势也会继续。

5、仓单（库存）变化率是个所谓的基本面因子了，类似于股票市场中的财务指标因子。

其实再归纳一下会发现只有3类因子是目前比较有效的。
一、动量，就是趋势跟随

二、期限结构，就是套利

三、基本面，就是库存

期货量化就是这么简单，当然其实越是简单就越是复杂。
有2个大方向的难点：

1、趋势跟随也好套利也罢，观测的最优时间窗口期是30天还是1年这都是不断变化的，持仓的最优时间窗口也同样变化，调参寻优是个难点。另外从实践层面到哲学层面趋势跟随还是均值回复的转变也不好拿捏，也是难点。

2、期货多因子的组合构建，这是一个核心难点。如何分配权重，用ATR的倒数还是多因子打分？因子的失效，调入调出的问题。这些问题都有一些固定的解决方式，但大多是差强人意的。

期货量化投资里的问题其实很多，有个好模型恐怕只是万里长征的第一步。这些问题解决不好，最终不会有“三军过后尽开颜”，甚至没有“金沙水拍云崖暖、大渡桥横铁索寒”，而是留在雪山、草地中成为累累白骨。

说的好像恐怖片一样血刺呼啦的。最后，为了平衡，上一个尼古拉特斯拉的帅照，据说这是mask的偶像。一个科学怪人，杰出电气工程师：

出生在克罗地亚的塞尔维亚裔美籍工程师（克罗地亚、塞尔维亚、美国，这组合真是够梦幻的）。

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