【金工】商品期货CTA专题报告（十一）：信号来源与交易合约选择下的横截面策略改进

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主力合约是否为信号来源和交易的最佳选择

期货曲线中存在多个交易合约，我们普遍交易的是流动性最佳的主力合约。但国内大部分商品期货的主力合约为远月合约，其价格收敛特征可能并不明显，而大部分品种仅到期日意义上的近月合约流动性普遍较弱，价格可靠性不足。本文从流动性和价格敏感性出发重新梳理了各品种的“活跃近月合约”。

基差动量策略中的合约选择
我们在主力-次主力和活跃近月-次近月两种信号来源下计算基差动量因子（BM），并分别对比交易主力或活跃近月时的策略表现，结果发现：不同信号来源和交易合约策略在排序期大于100日后具有显著收益，且均对持仓期不敏感；当信号来源和交易合约均为近月时，策略表现最佳，100-240日排序期下，年化收益平均可达12%，夏普比率和Calmar比率达1.5左右。

引入现货价格的展期收益策略
综合考虑商品现货产销特征、交割品及可交割替代品要求、期现货收敛价格以及价格可得性等因素后，定义现货-期货主力展期收益因子（SFRR），并与传统展期收益因子作对比，发现：交易活跃近月的策略在大部分参数组下均优于交易主力；不同信号来源下交易活跃近月的策略表现差异不大，但分年度来看，Spot-Future信号下交易活跃近月策略近几年相对优势明显。

BM-SFRR二因子策略
我们在信号叠加法下对基差动量因子和展期收益因子构建BM-SFRR二因子策略。40个参数组下二因子策略平均年化收益13.6%，夏普比率2.27，Calmar比率高达2.33，收益可观且表现十分稳健，参数敏感性较低，路径依赖问题不大。

叠加库存因素的四因子策略
200个参数组下叠加库存二维增速的四因子策略收益稳健，参数敏感性弱，平均年化收益14.3%，夏普比率2.45，Calmar比率2.46。多参数配置下四因子策略整体收益和稳健性均优于二因子策略，年化收益14.7%，夏普比率高达2.49，Calmar比率高达2.63。收益主要来源于黑色系、农产品和化工品。

风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；市场环境突变

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证券研究报告《金工：商品期货CTA专题报告（十一）：信号来源与交易合约选择下的横截面策略改进》
对外发布时间：2020年03月26日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：吴先兴 SAC执业证书编号：S1110516120001