比特币值几个钱

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二叠纪   2020-4-11 02:03   1102   0
上周应邀给一家量化资管公司做了一场培训,这是演讲稿,第一部分。这个月,全球金融市场分外动荡,比特币也在12-13日出现大跌。我习惯看Bitstamp的报价,12日跌幅38.98%,振幅40.00%;13日涨幅16.13%,振幅44.20%;两日最高价7969USD,最低价3850USD。
统计了一下波动幅度,这两日是2013年底以来的最大波幅:
波动率也在瞬间飙升,到达17年底、18年初上次价格顶峰的高度,年化波动率超过280%:
在十几个小时之内,价格波动52%,跌幅让人下巴落地。比特币到底应该值多少钱?先看看股票怎么估值的。股票值多少钱1609年,阿姆斯特丹证券交易所在阿姆斯特丹的内达姆广场附近成立,股票场内交易开始。1900年,最早的股票价格分析理论——道氏理论出现在华尔街日报;1938年,威廉姆斯提出股票价值评估的股利贴现模型(DDM),这才为证券投资基本分析提供了理论根据;直到1952年马科维茨证券组合理论,才有了现代组合投资理论。在这之间,人们瞎炒了250年……但是,迄今为止,依然没有任何一种理论和方法,能够令人信服,并经得起时间检验——换句话说,股票到底值多少钱,没有人能准确、可靠地计算出来。比特币诞生才11年,一个比特币到底应该值多少钱,没有人知道。股票的估值为股票估值,我们现在只能大致推算出一个区间。这个价值区间,就是市场多数人的共识。我们以A股指数为例。如果把A股30年历史上所有股票的市值累加,把所有者权益累加,放在一起是这样的:
如果把所有者权益看做所有A股的净资产,很明显,这三十年以来,A股的市值基本是围绕净资产上下波动。换成对数坐标可以看得更清楚:
可以近似认为,是价格一直在围绕价值上下波动。股票价格(市值)只是人们心中认为的“价值”,真正的价值变化非常缓慢。企业的净资产就像一只无形的手,一次次将股价拉回来。这个价值就是市场的万有引力,看不见,但是始终在起作用。股市如何“抄底”价值分析市值围绕净资产波动,并且总趋势是缓慢向上的,这与社会经济不断发展、财富不断积累有关。如果把这两个数据用数学手段处理一下,把上升趋势过滤掉,就可以放在一个水平线上比较市场不同时期的高低贵贱。市值除以净资产,得到市净率(PB),这是一个重要的价值判断指标。
2018年四季度,A股全市场的市净率中位数跌到1.86,比2012年还低,这个估值仅次于2008年,算是十年不遇的低估良机。我在这个坑里抄底,就是基于这样一个判断:价格大幅逼近价值。
这个指标——中证流通指数市净率中位数——在我对市场的判断中占有很大权重。2019年以来,A股PB中位数徘徊在2.2左右,当前的市场还在低估位置震荡。虽然现在利润还不多,但我完全有耐心去等。对于生息资产——股票、债券、房地产——在长周期,评估价值的最佳标准是资产市值与资产回报的比例关系。但是中期维度,资产回报的周期性变化非常大,远不如净资产更稳定。股票作为典型的生息资产,衡量其价值的最佳标准是市盈率PE,尤其在10年或更长的时间维度上。以PE的倒数和国债收益率相比较,可以做成风险溢价指标,得到市场高低的结果与PB是一致的:
股市中短期估值,市净率PB更好用。随着时间推移,作为一个整体的上市公司不断创造价值,净资产一直累积下来,不断推高市值;所以我们可以看到,长期以来股价在增长,估值指标PB却维持在一个相对稳定的区间内,让我们可以进行价值的评估。当然,PB、PE是一个非常粗线条的指标,只能用来对市场的整体位置进行粗略的评估, 不能作为个股、某个行业、某个主题行情的判断依据。技术分析抛开企业的价值,我们从另外一个角度来看来观察市场。虽然短期内市场上充满了盲目的交易,很多决策逻辑都是模糊的、冲动的;但是长期来看,市场经过无数参与者们反复博弈、集体投票,所形成的价格趋势中隐含着重要信息。长期价格走势能暗示我们,价格重心在哪个区域——不是绝对位置,而是一个区域。
这是2006年以来的中证流通指数,我从几年前就在画这条底部通道。十几年以来,价格一直落在这条窄窄的通道内,这条通道经过价格的反复确认。我认为这是有意义的:首先,广度上,这不是1只股票,这是A股市场上两三千个上市公司的流通股的集合——是A股所有投资者用上百万亿的人民币,在所有股票上不断交易的最终结果;其次,长度上,这是跨越15年的博弈浓缩在一起的表达,过滤掉了偶然事件、自然灾难、ZZ风波和政策变化——这简化的长期趋势代表着国运。这是市场本身。所以,指数的通道线可以大致用来指示历史估值区间,长期价格的拟合线大致就是价值所在。这也是我“抄底”的另一个参考指标。技术分析本质是心理分析技术分析——短期维度看——是个心理分析,研究的是市场交易者的心理。心理因素直接关系到交易行为。很少有人做交易的时候,是拿着尺子去测量、拿计算器去算的,所以短期市场波动,更多体现的是交易者心理的变化,而最直接关系到心理状态的就是价格,是持有成本。持有成本是谁也不能忽视的——我不相信市场上有那么多人可以做到无视处置效应沉没成本。赚钱效应和亏钱效应是结结实实的市场要素。技术分析的原始数据,只包含价格、时间和成交量三要素。在这三要素基础上,衍生出空间、周期、强弱、敏感性、体积和波动等各种指标。但技术分析无法得到逻辑坚挺的对价值的判断——或许也不需要。
就好比熊来了的故事。熊来的时候,你不需要揪心自己跑得多快,只要比同伴跑得快一点就可以了。
从这个角度,我们无需知道A股到底值多少钱,我们只需要知道A股有多少人被套牢、多少人赚钱了就可以了:在大部分人都赚钱的时候赶紧跑,比他们跑得快;在大部分人都亏钱的时候进去买,比别人持仓重。如果不是分析师,不是股权投资者,不是金融工程专家,根本不需要知道股票到底值多少钱。这让我想起电影《加勒比海盗》里面一个镜头。所有人都跑到船的左舷了,左舷开始下降;所有人都跑到右舷,右舷开始下降。
股价上涨了,越涨买入者越多,空头越少;等所有人都买入了,都站到左舷,流动性枯竭,没有更多资金进入,市场就到头了。等市场上没有了空头,所有人就都变成了空头。这就是技术分析揭示的:有人的地方就有政治,有市场的地方就有博弈,有价格博弈的地方就有交易心理。这就是长期技术分析,也可以隐约触摸到价值所在。逻辑不够坚挺,但是也可以归纳出结论。比特币市场也是这个道理。指标趋同为什么,技术分析中用的价格通道,和基本面分析用的PB、PE,看起来都得到同样的结果呢?
因为同样的市场温度,不管你用什么样的温度计,测出来的结果大致是一致的。要知道这是对市场整体进行测量的长期指标,是对长周期环境的测量,特征太明显了,所以结果才会趋同。举个栗子。怎样才能判断夏天来了?蝉在鸣叫,荷花开了,7日平均气温超过20度,街上的女孩们穿着短裙——角度不同,但都是夏天。上面对A股的整体估值指标,来自多个维度,都一致地反映出一个事实——2018年四季度,股票价格非常低,贴近了价值。
捋一捋这个逻辑:第一,价值是价格的轴心,价格长期围绕价值上下波动;第二,平均价蕴含价值信息,价格围绕长期平均价波动;第三,价格高于价值过多,持有资产的人大幅盈利后,卖出行为会把价格拉回到价值中枢;价格低于价值中枢,持有资产者不会卖出,并且因性价比凸显,场外资金也会买入,价格会回升;第四,长期平均价即揭示了市场价值中枢所在,长期均价即持有成本,是市场上最大的基本面之一。在这种波动中,长期投资者、专业投资者和场外资金,都会在价格周期性变化中寻找到满意的性价比;而短线交易者,大多为市场提供了流动性。
关键是价值!所以,评价市场的关键,是找到一个价值基准。这这是价值投资的根源。不,按照芒格的说法,是投资的根源——因为投资只有这一种方式,其他都是投机倒把。在我二十多岁的时候,学习过多种风格因子之后,内心渐渐皈依价值因子。价值是这市场上最坚挺的逻辑,没有之一。用4毛钱买到价值1块钱的东西,这个理你挑不出毛病。在此特别感谢一下本杰明·格雷厄姆,每次市场大跌,都会被拿来警示抄底的人,你们够了。资产都有其价值,最终是价值决定了价格。但是,就好比一个坏掉的钟每天只有两次时间是对的,价格在绝大部分时间中都不等于价值。价格一直在波动,但不会离价值太远、离开太久。在足够长期的均值回归中,价格的平均趋向于在价值的中枢位置。所以,找到价值中枢是投资的关键。 比特币就像石头缝里蹦出来的,与所有的生息资产,股票、债券、房产都不一样,它不产生利息,不会生小比特币;并且,竟然也与所有的非生息资产也不一样,不像贵金属,不像艺术品,不像邮票,也不像郁金香——它的生产成本随价格变动,成本可以为0;甚至,它的实用价值也非常不明确——最近1个多月,就刚刚由“革*命手段”变成了“传*销工具”。它是法定货币,也不属于一种商品,不是股权,也不是一套网络。它诞生时候,仅仅是一套单位为bitcoin的记账系统;2008金融海啸后,它被当做下一代支付系统;2017年1CO泡沫中,又被当成募资机制;在泡沫高潮期,被寄寓为新型黄金;泡沫破裂后,有成为对抗腐朽法币的斗士;2019年以来,连华尔街的机构们都争相配置它……不产生价值,却被不断赋予价值。没有人知道比特币值几个钱,但是我们确实需要一个关于价值的锚。
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