月末期权，或许没有比它更靠谱的“红包”机会了！

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编辑 | 张旖旎

作者 | 扑克智咖余力
来源 | 力的期权工作室

最近的一个月，什么价格都变得诡异了！油比水便宜了，白银不值钱了，就连逆回购利率都低到了离谱的水平。近一周，国内的GC001、R001这些资产的利率就一下子下降到了2%以下，银行等存款类机构的DR007也创下了0.79%的历史最低，面对无风险利率的急速下降，许多机构靠每天做逆回购赚来的钱，连管理费、托管费都覆盖不了了，许多个人投资者也不知道多余的现金应该往哪个资产里去放了。

图：近期GC001的日线走势图

好在，对于期权市场的交易者，这还不算是绝人之路！正当大家都把目光放在每天是不是要“抄底”之时，在3月期权临近到期前的一周，期权市场倒是送出了十分珍贵的“红包”机会。在期权交易里，有一种特殊的策略，我们俗称它为“捡烟蒂”策略。它是指在临近到期的时候，去卖出那些我们认为几乎“送钱”的当月期权。什么样的期权算是几乎“送钱”的合约呢？从最保守的角度看，与欧美股市一天可以跌掉20%不同，国内的股票市场是有涨跌停制度的，50ETF和300ETF每日最多涨10%，最多跌10%，于是按照前一天的收盘价去计算，我们就能确定出三个期权标的ETF在本周三（3月份ETF期权到期日）的最高价H和最低价L究竟是多少。因此，在不考虑行权交割风险的情况下，卖出H以上行权价的认购，或是L以下行权价的认沽，就可以被视为几乎“送钱”的合约了。以本周一的收盘价去计算，您会发现即便三个期权标的（50ETF、沪市300ETF、深市300ETF）在此后两天内天天涨停，它们的涨停价也分别只有3089、4266以及4345，这意味着在本周一的收盘后，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的C3100、C3149、C3200、C3247、C3300、C3345、C3400、C3444和C3500，沪市300ETF期权的C4300、C4400、C4500、C4600，深市300ETF期权的C4400、C4500、C4600、C4700，都可以被列为满足条件的合约。表：按本周一计算，两天后三个期权标的ETF的最高价与最低价期权标的3.23收盘价连续两天涨停连续两天跌停50ETF2.5533.089 2.068 沪市300ETF3.5264.2662.856深市300ETF3.5914.345 2.909 说到这儿，您可能会产生这么两个问题：

谁都知道上面的这些合约涨不到，那还会有买家去买吗？
卖出这些合约所赚的钱是不是连手续费都不够覆盖呢？

对于这第一个问题，我们以3月最虚值的C3500合约为例，就会发现它们在今天和昨天的8个小时里依然有着不少的交易量！如果在这两天里，以3元成交到了这些认购合约，那么三天内的期间收益率将达到千分之1.5，对应年化收益率大约18%，远远超过了当前不忍直视的无风险利率。图：本周一，50ETF三月C3500认购合约分时走势图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理图：本周二，50ETF三月C3500认购合约分时走势图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理这是为什么呢？怎么会还有买家去买入这些极度虚值的认购期权呢？这里，我们可以从两个角度来加以解释！第一，近来的市场非常动荡，越是动荡的市场，随着波动率指数在升高，波动率曲线也会呈现出“两翼齐飞”的现象，期权市场上有一类重要的参与者——做市商，他们在每天报价前都需要调整波动率曲面，在动荡的市场环境中，他们可能会把波动率曲面调整得更为陡峭，这可以成为两侧期权价格暂时下不来的一个原因。第二，有一些个人或机构投资者之前很早就预期诸如C3500、C4600这些合约是安全的，因而他们在一两周前波动率高企的时候就卖出开仓了这些合约，当他们发现次月或远月的权利金更厚，机会更好时，这些个人或机构就会考虑买入平仓这些快到期的极度虚值期权，移仓到次月合约，于是他们也成为了这些合约潜在的买家。至于第二个问题，我们还得真心感谢沪深交易所ETF期权上的制度红利。国内ETF期权市场暂不对卖出开仓收取手续费，如果在最后的几天卖出了一份期权合约，最终没有被行权，那么这份合约在整个持仓过程中的手续费就相当于0。所以，在当下的制度下，卖出这些合约的收入是不会受到交易手续费的影响的。当然，选择上面的这些合约去卖，可以说是从最为保守的角度去卖。您是不是会这么想，如果我提前个几天（比如上周三、四、五）去卖出这些合约，那我岂不是会赚的更多？是的！您一定会比这两天赚的更多，不过提前到上周去做，这个“捡烟蒂”操作的性质就从“无风险套利”变为“统计套利”了。我们来做一个非常有趣的统计，在到期前一天、两天、……、五天，50ETF的涨跌幅的极端值究竟在何处，于是我得到了下面的这五张图：图：50ETF在当月合约到期前5天内的涨跌幅
数据来源：Wind，力的期权工作室整理图：50ETF在当月合约到期前4天内的涨跌幅
数据来源：Wind，力的期权工作室整理图：50ETF在当月合约到期前3天内的涨跌幅
数据来源：Wind，力的期权工作室整理图：50ETF在当月合约到期前2天内的涨跌幅
数据来源：Wind，力的期权工作室整理图：50ETF在当月合约到期前1天内的涨跌幅
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
从上方的五张图中，我们会发现：当月合约到期前5天内，累计涨幅超过5%的概率高达10%，累计跌幅超过5%的概率也有6.67%；当月合约到期前4天内，这两个概率分别降到了5%和3.33%；当月合约到期前3天内，这两个概率分别变成了0%和5%；当月合约到期前2天内，这两个概率分别变成了1.67%和1.67%；而到了到期日最后一天，截至目前还没有出现过当日涨跌幅超过+/-5%的情形，但却出现过两次涨幅超过3%，三次跌幅超过2%的情形。最后，我们对“捡烟蒂”策略再做一些进一步的思考。如果不尊重趋势，盲目卖出虚3-5档认购、认沽，会有风险吗？答案是有！在过去五年的A股市场里，到期前一周发生正负5%以上的大涨大跌出现很多次了。如果说远的，那就在2015年的8月26日，当时上证50在8月期权到期日前5天内大跌19.82%，到期日前3天大跌14.42%，直接击穿下方10档行权价；如果说近的，那就在去年的2月25日那天，上证50ETF从前一日收盘的2.618直接窜到2.816！C2800的2月期权当日涨了192倍，从开盘的3元直接蹦到收盘的581元。这几次“捡烟蒂”不仅烧到了手，甚至还容易引火上身，造成毁灭性的打击。那么，如何从“统计”和“趋势”双保险的角度，让“捡烟蒂”策略不再烫到自己的手呢？这里，我做了一些实操上的思考与优化。在当月期权到期前N天，我们可以设定：

当标的价格站在所有均线上方时，卖出深度虚值认沽期权；
当标的价格站在所有均线下方时，卖出深度虚值认购期权；
当标的价格位于20日均线上方，且相对20日线乖离率超过5%时，卖出深度虚值认沽期权；
当标的价格位于20日均线下方，且相对20日线乖离率低于-5%时，卖出深度虚值认购期权；

一个看似不起眼的“捡烟蒂”，在趋势性择时指标的辅助下，又可以从事前的角度排除了很多“捡烟蒂烫到手”的惨案，在有风控的框架下做大概率的事情，这正是我们设计策略时所追求的。

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