期权策略：卖出看涨期权-履约焦虑与焦虑平衡点

期权的卖方在持有期权空头头寸的全过程中，都有履约焦虑（有些书中将履约称为被指派）。所以我们有必要说明一下期权空头的盈亏平衡点，与期权多头的行权平衡点。

期权分为欧式期权与美式期权，欧式期权必须在到期日方可行权，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权采取欧式行权制度；美式期权则可在到期之前任何时间点行权，商品期权采取美式行权制度。

所以在做50ETF或两种300ETF期权，在期权到期日之前，都不会被行权，这就给了期权套利组合非常大的操作空间。

假设股票A的价格为50元，行权价为48元的看涨期权价格为3元，构建持保看涨期权组合。

1：以50元的价格买进股票A100股。

2：卖出A-C-48一张。

3：总成本为4700元（50*100-3*100）。

一：当股价下跌至48元时，期权多头会行权吗？

到期时期权多头行权成本：以48元买进100股股票，花费权利金300元，总成本共计5100元（50*100+3*100）。

到期时期权多头不行权成本：以48元买进100股股票，花费权利金300元，总成本共计5100元（50*100+3*100）。

所以股票A价格为48元时，期权多头不论是否行权，总成本是不变的，48元是期权多头的行权平衡点。

此时再看空头，我们说过构建持保看涨组合后，要将组合看成一个成本为47元/股的整体。

若多头行权，我们总成本47元，以48元卖出，赚100元。

若多头不行权，我们总成本47元，当前价格48元，赚100元。

二：当股价下跌至47.99元时，期权多头会行权吗？

到期时期权多头行权成本：以48元买进100股股票，花费权利金300元，总成本共计5100元。

到期时期权多头不行权成本：以市价47.99元买进100股股票，花费权利金300元，总成本5099元。

行权比不行权的成本多1元，所以此时期权多头必然不会行权。

那有没有多头算不过来账，即便股价达到47.99元（以下）时，还要行权的情况呢？不排除。不过没关系。

如果多头行权，我们将手中总成本47的股票以48元的价格卖出，获利100元，总盈利是不变的，如果我们有兴趣，还可以再以47.99元的市买回股票，手中持仓不变，成本还低了1元。

如果期权多头在行权平衡点以下行权，对于期权空头来说，非但无害，还更有利。

三：当股价上涨至48.01元的时候，期权多头会行权吗？

到期时期权多头行权成本：以48元买进100股股票，花费权利金300元，总成本共计5100元。当前价格48.01元，多头账面亏损299元。

到期时期权多头不行权成本：以市价48.01元买进股票100股，花费权利金300元，总成本共计5101元。当前价格48.01元，多头账面亏损300元。

当股票价格超过行权平衡点后，多头必然行权。

四：当股价上涨至49元时，期权空头会怎样？

对于期权空头来说，股价高于48元多少，利润都已被锁定。都是总成本47元，以48元卖出，盈利100元。

所以对于持保看涨组合来说，都不必有履约焦虑。或者说焦虑可以，但焦虑的点不对。

空头应该焦虑的是空头盈亏平衡点，与多头盈亏平衡点。

因为持保看涨组合的总成本为47元/股，所以当股价于47元时，组合会亏损。

因为多头行权的总成本为51元/股，所以当股价高于51元，多头（对手）产生盈利，对手的盈利，就是自己的潜在亏损。

期权空头的焦虑点应当放在实际亏损点（47元）与潜在亏损点（51元）上，才是正道。

如果产生了实际亏损或潜在亏损，期权空头应该怎么办呢？