金瑞期货有色早评 | 供应与消费双受阻锌价波动加大

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贵金属
中长期矛盾：美债收益率走向。
短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。
我们的观点: 美国截止至3月21日当周初申请失业金人数328万人，突破历史最高值。说明疫情对美国经济造成了严重的影响，人员阻隔，消费下滑等因素已经早成了多数人失业，未来经济增长阶段性悲观。美国新增新冠确诊人数仍未现拐点，后期关注持续疫情影响。美国截止至3月28日，新增确诊18794例，累计确诊超过10玩人，每日新增确诊数据仍呈现上升趋势。在美联储接连投放流动性之后，美元流动性指标上涨斜率下行。TED利差、FRA/OIS利差（离岸非美银行和企业的离岸美元融资基准的远期协议与隔夜指数互换之差）近期涨幅都有所缩窄。此外，欧元及日元12个月基准互换点差也已开始回落。欧美疫情仍在蔓延的期间，对经济的负面影响或将进一步恶化。考虑到美联储无限量支持缓解流动性，建议择时买入黄金。
投资策略：低位做多贵金属。
风险提示：疫情大幅改善，美国经济受负面影响不及预期。

铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：海外疫情向全球扩散程度以及对冲政策力度。
我们的观点：海外疫情不断恶化，上周美国超过中国成为全球确诊病例最高的国家并突破10万关口，海外日度新增病例突破6万人。基本面，由于智利和秘鲁部分矿山被迫进入维护期，且秘鲁政府周中宣布延长封锁期以及南非、刚果的严控之下，铜矿供应呈现干扰，经测算目前矿端干扰率为0.33%，同时非洲、南美的船运效率也下滑，因此本周TC继续下滑3.03美元至65.32美元/吨，考虑国内冶炼厂目前生产恢复正常且存在补库、备库的需求，预计后期TC仍将面临下降压力。需求方面，受国内复工复产持续进行的影响，部分企业开工已经恢复至去年同期水平，铜消费稳步上升，国内库存也开始下滑，但海外消费压力正受疫情冲击不断增加，并且其影响将渗透至国内，对于我国出口订单的影响较为明显，间接影响了我国铜消费复苏的进度。近期层出不穷的QE及财政政策帮助缓解了美元流动性的压力，避免因流动性枯竭而导致金融危机。但美国和欧洲的疫情愈演愈烈，其严重程度已经超过国内疫情爆发阶段，服务业首当其冲，人员流动性的限制使美国这样以消费为主导的经济结构承受巨大的压力，制造业也同样面临衰退的境地，短期欧美经济陷入衰退不可避免，同时无论是QE还是财政政策在疫情没有得到控制前，对实体经济的促进作用都十分有限，消费将持续下滑，尽管矿端目前也受到扰动，但其干扰程度仍无法匹配消费下滑速度，因此继续看空铜价。
投资策略：趋势偏空，注意短期反弹风险。
风险提示：下游刺激超预期，矿端大幅减产。

铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。
短期矛盾：海外疫情发展与国内消费复苏的具体情况。
我们的观点：上周国内累库幅度收窄，铝加工企业开工率继续回升，但除消费复苏外，仓储库容接近上限导致入库量减少也有一定影响，国内消费改善无疑但未见同比显著提高迹象。海外消费则因疫情严重而继续恶化，多家大型铝材企业宣布减、停产，汽车制造、消费领域的影响传导至加工环节，物流效率亦有所下降，利空我国铝材出口。供应铝价持续下挫，电解铝行业进入全面亏损状态，周中再度有冶炼厂宣布停产检修或检修计划，因价格影响减产产能量级扩大，同时复产及新投产的投放将放缓，但由于全球经济衰退和消费下滑明显，目前减产量级尚不影响过剩量级扩大的情况。目前美国、欧洲疫情缓解迹象并不明显，消费走弱的速度依然是更快的，需要价格的持续低位去加快减产的进度来调节供需平衡，因此铝价持续上涨并无驱动，反而在疫情方面未看到拐点前，消费继续走弱以及全球经济悲观预期将持续施压铝价，因此继续偏空对待铝价。
投资策略：继续持有前期空单或逢高沽空。
风险提示：疫情短期得到控制，供应端出现大幅度减产。

铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：海外疫情冲击下供应消费下滑程度。
我们的观点: 由于铅价前期快速下跌且接近2015年低位，海外矿山及冶炼厂因疫情及成本因素关闭的矿山及冶炼厂增加，海外疫情加剧下，欧美汽车产业相继关停及冶炼同步关停或引发海外供需双弱。国内短期去库明显，再生铅复产慢及降税预期下，市场近强远弱将延续，买近抛远可持有。随着国内全面复工复产的推进，前期限制再生铅瓶颈因素废铅酸蓄电池回收难的问题也将随着经济活动流动加快而改善，上周铅价反弹而废铅酸电池价格滞涨，再生铅利润快速上升，我们预计利润刺激下，供应恢复或将快于需求回升，再生复产加速，而需求后劲不足，铅市场持续去库较难，海外疫情未见拐点，铅市仍可尝试反弹抛空。
投资策略：买近抛远持有或反弹抛空。
风险提示: 全球救市举措刺激及供应缩减超预期。

锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。
我们的观点：自上周，或因疫情或因利润而导致的海外矿和冶炼项目生产受阻；与此同时，欧洲镀锌厂、欧美汽车厂亦被迫减产/关厂；海外供需受扰动均较大，近期可能因供应受阻的新闻频出而价格反复；国内tc快速下调从而开始产生对冶炼产出压制的所用，叠加基建项目开工，镀锌开工良好且对原料采购热情高，令库存开始下降；但出口恶化的情形慢慢显现，靠国内一己之力难以将消费撑起，在冶炼产出大幅修正之前，锌仍处于过剩格局中不改；基于此，锌价反弹的高度有限，逢高可考虑抛空，预计伦锌核心运行区域1800-2000美元/吨，沪锌主力核心运行区域15000-16000元/吨
投资策略：逢高可择机抛空。
风险提示：海外疫情迅速得到控制；国内累库确认结束。

镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：疫情扩散与刺激加码。
我们的观点：美联储提供无限流动性，资本市场大幅反弹，镍价跟随上涨。当前疫情对消费的冲击有目共睹，但是随着疫情的发展，对供应的潜在影响逐步显现。菲律宾作为中国重要的镍矿来源国，在印尼禁矿后将供应中国90%以上的镍矿，菲律宾总统上周宣布，菲律宾进入为期三个月的国家紧急状态，以控制新冠疫情在菲蔓延，部分矿山取消了4月份订单，或将对未来中国的镍矿供应产生较大的影响，倒逼国内镍铁企业缺矿减产。所以我们建议逢高沽空的头寸谨慎持有。
投资策略：空单谨慎持有，或者择机正套。
风险提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律宾船舶出入禁令持续。

锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：疫情扩散，对短期精锡消费冲击大小。
我们的观点：缅矿受到人员到位等因素的影响，尚未恢复到正常生产水平，同时锡价低位对复工积极性产生不利影响，市场预计缅矿货运恢复或到5月份，而1-2月精矿进口继续大幅下滑，短期国内矿端紧张局面仍将持续。但若银漫矿业二季度能顺利生产，一定程度上将有助于缓解内蒙等地的紧张局面。欧洲意大利等国家疫情显示边际好转迹象，但仍需进一步确认，而美国新增确诊人数不断攀高，为应对疫情对经济的冲击，G20峰会通过了5万亿美元计划刺激全球经济增长，资本市场企稳反弹，国内也将通过增加赤字，增加专项债等措施来提振经济。国内外宏观经济政策的实施一定程度对冲了经济的下滑，但当前经济能否恢复的核心仍在于疫情是否得到有效控制，而目前海外疫情持续，未来经济恢复时间及程度仍有不确定性，或限制工业品价格反弹高度。总体上，欧美等海外地区疫情的扩散对消费影响较大，也将拖累国内锡下游产品出口，近期已有海外订单推迟/取消，锡价宜以偏空对待。当前市场宏观政策、疫情扩散等多空因素纷杂，市场情绪波动较大，建议谨慎参与，策略上可以逢高轻仓沽空。沽空的风险在于当前锡价下，更多的冶炼厂迫于成本压力而减少市场供应。
投资策略：近期价格波动较大，建议谨慎操作，逢高位处可轻仓布空。
风险提示：疫情超预期受控，缅甸进口大幅下滑。

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