【华泰期货宏观点评】财政发力：疫情防控常态化下的实现小康社会 ——3月27日政治局会议点评

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我喜爱一切不彻底的事物。琥珀里的时间，微暗的火，一生都在半途而废，一生都怀抱热望。夹竹桃掉落在青草上，是刚刚醒来的风车；静止多年的水，轻轻晃动成冰。我喜爱你忽然捂住我喋喋不休的口，教我沉默。——张定浩

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1事件
中共中央政治局3月27日召开会议，会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度，抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

2点评
会议强调“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。目标任务的确保实现，意味着从总量上经济三驾马车需要进一步发力。一季度国内经济活动受到疫情影响而大幅回落，年内剩下时间需要更多经济发力才能实现目标任务，经济的发动机开始启动。
为实现目标任务，宏观政策更加积极，结构在财政。积极的财政政策要更加积极有为——适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要更加灵活适度——引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕，但没有提降基准存款利率。当前境外疫情呈现加速扩散阶段，经济贸易严重冲击，全球总需求受到较大冲击；我国疫情防控的输入压力加大，经济层面产业链恢复受新的挑战——因而在防控新常态下，私人部门面临较大的压力，需要主权部门更加主动承担，防疫常态化下发行特别国债有必要性。
主权部门的扩张方向：新老基建带动下的消费升级。全球总需求继续回落，出口项的压力是必然的，意味着“加快释放国内市场需求”是发力的重心。需求结构上，在当前居民杠杆率较高的情况下“扩大居民消费”，我们认为能够拉动边际消费的领域在于汽车，更重要的在于“增加公共消费”，通过增加公共投资扩大公共消费，释放国内市场需求。通过发行特别国债、增加地方专项债，投向大规模的基础设施建设（新基建）和新兴产业投资，配合转型的消费升级，最终实现在“产业链恢复面临挑战”情况主动构造新的领域。
货币政策的基调依然是稳健：结构性流向防疫中的流动性供给——中小企业。不类似于美联储为应对美元流动性的“停滞”进行大水漫灌，人民银行货币政策依然稳健，但是提到了“更加”灵活，即结构性的流动性供给和疏导货币政策传导渠道依然是主基调。会议没有提近期市场关注的调降基准存款利率，而是继续引导贷款市场利率下行，意味着特别国债另一个可能投向类似于1998年，补充银行资本金，通过这种方式纾解息差下降、投向中小企业信用风险增加对于银行部门稳健性的影响。因特别国债不计入赤字率，因而财政扩张空间不受这部分投向影响。

3附：政治局会议全文

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