50ETF期权上市五周年——这五年的标的期权及波动率表现

一、大幅波动的2015年
2015年2月9日，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市，刚好碰上了持续几个月的大牛市，标的快速上涨，随后又大幅调整，前面上涨阶段的赚取不少利润，后期的下行，期权的保险功能得到充分发挥，但是波动率非常高。
1.标的走势从2月9日50ETF期权上市以来，50ETF起始价接近2.3元，最高3.465元，年底收盘价2.416元，振幅高达70%。经历了大涨大跌，这段过程给股民带来了财富，也造成了融资客的大幅损失，经历过的人才能体会到其中的感触。

2.波动率走势上市之初，市场参与者非常少，期权流动性不好，定价有时候不准确波动率的有效性不强，从下图中的期权论坛波动率图上看到，年初最低23%左右，在市场大幅波动时，波动率高到了63%。

这是个什么概念呢，比如7月初的波动率高到了60%+，对应的期权价格：

7月2日，标的开盘价为2.728元，盘中一度下探接近5%。

标的盘中下跌超过4%时，该合约涨幅不到80%。

盘中标的下跌超过4%时，该合约的价格下跌不超过20%。
3.期权表现

在2-5月的上涨中，由于波动率较低，认购期权录的不俗涨幅。

比如上市时轻度虚值的上述合约，两个月大概15倍涨幅。
在后面的下跌途中，波动率较高，如果不是入场很早，其实难度也比较大。虽然标的调整的幅度很大。

这个是50ETF期权上市以来单个合约最大涨幅的，从1元到了10000多元，但是那是个乌龙指，低价平均价格还是在1000-2000元之间，算起来也就是5-10倍的涨幅，而标的，在这个阶段下跌了1元！所以看出来，认沽买方赚钱，要么就很快，要么也不会很多。4.特色事件当时这段没有参与，特色事件包括：（1）标的的快速上涨，快速下行（2）波动率的平稳和升高（3）大跌时，也没有看起来那么赚钱（4）市场参与人数很少5.最佳策略2015年的最佳策略应该为，6月份之前买认购，并不断移仓。6月份之后卖出认购，少量买沽，后期做空波动率，但是这个过程非常煎熬，非高手不可为。
二、一路降波的2016年经过2015年的大幅波动之后，2016年的股市除了年初的熔断，后期比较平稳，横盘成为主基调，而且出现了个特殊的情况，横盘横盘20天左右一根阳线起来，上个台阶，继续横盘横盘二十天，再来一两根阳线。波动率从40一路下跌到了20%，有期权卖方年收益率100%+。1.标的走势年初，由于熔断机制的实现，标的快速下行，在1月底探底后，反弹几天在2月底见到大底1.89元。随后震荡上行，大多数时候横盘，7月、8月有断站的波段行情，10-11月有一波上行，最高接近2.5元，12月有一波快速下行。
2.波动率走势
由于标的的快速下行之后，全年震荡，涨跌幅度很小，波动率总体呈现下行走势，卖方的好生意。

3.期权表现
1月份熔断时，认沽期权表现尚可。

10-11月时，认购期权表现还不错。

4.特色事件
2016年，年初有个熔断，随后是震荡上行。期权价格越来越便宜，买方的波段需要等待。卖方一路躺赚。5.最佳策略对于大资金来说，2016年躺赚100%方向性买方来说，跟随标的的趋势，通过平值、移仓，资金管理等方式可以在下半年获得较好的收益。
三、蓝筹牛市的2017年

2017年是个期权大年，经历了前面四个月的震荡，标的价格、波动率、期权价格都到了历史低位，随后5月份开启了大行情，标的从2.3涨到11月的接近3.1元，波动率从最低8%涨到超过20%，更是涌现了涨幅数十倍的期权，买入认购期权的投资者，一年里有的累计获利达百倍。

1. 标的走势
2017年，50ETF从年初的接近2.3涨到11月末的3.09元（不复权），涨幅接近25%，其中8个月上涨，3个月下跌（3、4、9月），一个月横盘（12月），11月份波段涨幅最大。

图1 2017年50ETF走势

2. 波动率走势
波动率在前面5个月缓慢下降，到5月下旬到了7.95%的历史低位，随着5月25日标的大涨3%，波动率暴涨到12%，从此告别个位数的波动率，跟随标的的上涨和调整而波浪式起伏，9月底标的震荡横盘，波动率回落，随后开启两个月上升行情，波动率再次抬高，并保持在15%的高位。

图2 2017年波动率走势

3. 期权表现
5月份之后认购期权表现优秀，涌现了众多数十倍甚至上百倍的期权，取一些表现较好，且比较容易抓住的平值合约截图来看。

图3 当时为平值的6月购2400两个月最大涨幅35倍

图4 当时为轻度虚值的7月购2500两个月最大涨幅50倍

图5 当时为轻度虚值的11月购2900两个月最大涨幅40多倍

4. 特色事件
2017年期权的特色事件包括：
（1）前面四个月标的在0.1元范围内窄幅波动，波动率极低，卖方稳稳赚，买方每个月都很难赚钱（和现在差不多）。
（2）5月底标的长阳，波动率爆发，买入认购期权赚取标的大幅上涨和波动率上升的利润，买入认购一般最多浮亏三天，随后就常常翻倍带拐弯。
（3）上升趋势良好，上涨常常是一个月、两个月、三个月。
（4）期权价格比较便宜，买卖方都有利。

5.最佳策略
2017年中小投资者最佳的期权投资策略，就是5月份以后买入认购期权，从平值附近起步，逐渐移仓，并做好资金管理，有利润取走，少数月份归零也不要紧，还有资金就可以继续赚钱。

四、十八连阳与震荡下行的2018年

2018年的行情与2017基本反过来，成为一个镜像，经过一月份的十八连阳之后，2月份大幅下行几天，随后震荡下行，四季度宽幅震荡，年底杀出低位，买入期权的机会较短，但部分时段利润丰厚。

1. 标的走势
50ETF从2.85元左右出发，1月份18连阳到达3.2元左右的高度，2月初用四天把18连阳的涨幅抹去，随后震荡下行，到8月份后宽幅震荡，年底新低。全年跌幅20%，金额0.5元和上年度上涨金额基本一致。3个月上涨（1、7、9月），5月份横盘，其他8个月下跌。

图6 2018年50ETF走势

2. 波动率走势
1月初波动率在低位，随着50ETF的连续上涨，波动率开始走高，在2月初大跌时波动率快速飙升到38%的高位，随后快速回落。在外部事件的影响下，波动率保持在较高位置，5月份行情平稳波动率下行较多，随后多有反复，9-10月美股下跌，波动率涨到高位，随着11月行情平稳缓慢下跌，波动率从32%跌到20%左右，总体比2017年要高。

图7 2018年波动率走势

3. 期权表现
全年表现最耀眼的就是1月份的连续上涨和2月份快速下跌，再就是端午节后的下跌10多天有的认沽表现较好，其他时候波动都不算太大，权利仓难有长期的机会。

图8 当时为平值涨幅不大但很稳健的1月购2850

图9 当时为轻度虚值但四天大涨又快速回落的2月沽3000

图10 过山车的沽7月2500

4. 特色事件
2018年难忘的事件有几件：
（1）1月份18连阳，但是开始阶段标的涨幅不大，认购期权赚钱倍数不如2017年。
（2）2月初的几天快跌，波动率快速升高，适当买入认沽的投资者赚了大钱，但卖方叫苦不迭。
（3）随后经常受到贸易摩擦消息面的影响，跳空高开、跳空低开较多，但影响越来越小。
（4）波动率的升降幅度很大，且很有规律，单边上涨一个月，单边下跌一个月。

5. 最佳策略
2018年最佳策略为，1月份买入认购，2月初买入认沽，波动率高位后双卖或卖购，随后几个月就反弹到60日线附近卖出认购；8-11月宽幅震荡适合双卖，12月份下行见低点卖出认购和买入认沽。

视频：2018年期权操作回头看

五、震荡上行和先高波后降波无底线的的2019年

2019年的行情，从幅度上来说和2017年差不多，甚至前三个月行情更快就到了相同的高度，但在后面大半年，基本在高位震荡，2月份认购很好赚钱，之后都是卖方的天下，最多冷汗3天，随后笑纳。

1. 标的走势
2019年（截止11月8日），50ETF还是从2.3元附近起步，最高到11月初的3.1元以上，区间涨幅超过33%。1月份碎步小阳，2月份大涨，其中2月25日大涨超过7%，随后高位震荡，5月份快速下跌几天后横盘，再重抬升势，缓慢上扬，高点、低点不断抬高。

图11 2019年50ETF走势（截至11月8日）

2. 波动率走势
1月份上涨初期，波动率有所下降，2月份上涨速度加快，波动率快速升高，并在2月25日标的大涨时得到宣泄，接近40%的高位，随后小幅回落。由于这一波买方很多人获取了大利润，手中有钱去买入虚值期权，波动率长期维持在30%以上的高位。随着标的的震荡和振幅越来越小，卖方力量强大，波动率一路下行，从30%缓慢下降最低到了13%左右。

图12 2019年波动率走势（截至11月8日）

3. 期权表现
今年的主要特点就是年初期权价格太贵，波动率高位时，距离到期还有一个月的平值认购期权价格是1000元/张，还有每次都归零的悲催的3000认购（截至10月）。
期权交易量，持仓量越来越大，截止11月8日，11月购3100持仓量接近50万张，当日成交量接近70万张。

图13 持仓量接近50万张的11月购3100
由于上半年期权价格贵，下半年单边行情不连续，难以涌现高倍数的期权，并没有出现表现出色的认沽期权。

图14 当时为轻度虚值的购2月2500

图15 实值期权12月购2600波段行情

但是认沽的波段下跌表现明显

图16 下跌趋势明显的沽12月3000

4. 特色事件
2019年整体上震荡上行，但是买方的赚钱效应不如2017年，除了前两个月，其他都比较平稳，下半年的波段也很短，常常是三五天结束。特色事件包括：
（1）2月25日50ETF大涨7%，涌现了192倍的认购期权。

图17 一天上涨192倍，后一天跌90%的2月购2800
（2）3月认购3000持仓量超过30万张，交易所风险警示，最后标的没有超过3元，该合约归零。随后每个月的3000购都很悲催。

图18持仓量巨大的3月购3000最终归零

5.最佳策略
2019年的最佳策略为1月卖认沽，2月买认购，3月牛市价差，4月比率价差，5月先卖认购再双卖，6月波段买购，7月双卖，8月先卖购再合成多头，9月双卖，10月11月牛三腿，12月卖购。