多重因素共振影响国内豆粕期货涨停

目前国内豆粕市场的上涨行情，表现为海外疫情扩散南美港口运输担忧、天气干燥引起南美大豆产量下调预期、国内大豆到货缩量、油厂开机率下降等多重共振反映。目前是南美大豆集中上量阶段，巴西雷亚尔大幅贬值，南北美大豆出口竞争仍存，也将制约美豆反弹空间，我国油厂在压榨利润较好驱动下继续大量采购巴西大豆，而巴西装船放慢促使我国大豆阶段供应偏紧，支撑短期国内豆粕市场价格走强预期，不过随着疫情好转后，中期大豆集中到港压力仍存，因此投资者需把握好节奏，波段反弹思路参与。后期需关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及3月末将公布的USDA种植意向报告影响。
1、国内豆粕现货市场大幅上涨
市场担心疫情可能中断南美供应，且市场预期中国对美国商品的需求提高支撑现货市场价格上涨，截至2月23日，沿海豆粕价格集中在3040-3170元/吨一线，较上周五涨80-160元/吨，其中（天津3170-3200，山东3150-3170，江苏3100-3110，东莞3040-3060，广西地区3060-3100，福建3100-3120）。今日豆粕现货成交不大，但远月低价基差仍将吸引些成交。

2、海外疫情扩散南美港口运输担忧发酵
中美签署了第一阶段协议后，3月2日中国政府证实取消了一些美国大豆进口加征关税，但未取消30.5% 高进口关税的豆压榨仍处于深度亏损状态，中国仍倾向于大量采购具有价格优势的南美大豆，但海外疫情蔓延背景下，南美港口、工厂、物流均有可能受到影响，虽然巴西方面表示港口运转正常，但上周巴西频现港口工人罢工的计划，且阿根廷廷布斯镇的官员表示港口和工厂活动将会关闭至4月2日，增添了市场不确定性，因此南美港口运输担忧继续发酵利多短期豆类市场价格走势。不过需要注意的是我国仍在采购远期巴西大豆，疫情好转后仍面临大豆集中到港压力。

3、南美大豆产量有调整预期利多市场
目前仍处于南美大豆收获关键期，而干燥的天气也令部分机构开始下调大豆产量，巴西农业咨询机构AgRural公司称，截至3月12日，巴西2019/20年度大豆收获完成59%，比一周前提高9个百分点，比去年同期提高2个百分点。Conab在其3月份发布的报告中预计巴西大豆产量为1.242亿吨。USDA在3月份报告中预计巴西大豆产量将达到1.26亿吨的历史最高水平，同比增长8%，比2月份预测高出1%。而巴西咨询公司AgRural上周将其对巴西大豆产量的预测调整至1.243亿吨，比一周前预计的要少100多万吨。阿根廷布交所在其3月12日的周报中，将大豆产量预估下调至5200万吨，比早先预测调低了250万吨，比上年低了310万吨。

从未来一周南美大豆主产区天气来看，巴西南部作物产区几乎没有降雨迹象，干燥压力已导致南里奥格兰德州大豆作物产量前景下降，而中部和北部的农作物产区预计有雨；未来第1周，极小的降雨概率和温暖的天气将继续给作物生长带来压力。科尔多瓦、圣菲和布宜诺斯艾利斯北部大部分区域仍然干燥，气温接近低于正常水平。

4、关注3月末USDA大豆种植意向报告影响
美国大豆一般从4月下旬开始播种，6月中旬完成播种，且2月份机构对美豆种植面积预估均较去年有所增加，但大幅低于2018年水平，2月份农业展望论坛预计2020/21年度美豆种植面积为8500万英亩，高于19年的7610万英亩，但低于18年的9010万英亩。2月27日Farm Futures的一项种植意向调查显示，美豆种植面积料为8,060万英亩，将较2019年的7610万英亩，高出5.9%，但低于2017年的9,010万英亩。分析机构Allendale Inc 在3月2日至3月13日对30个州的农户调查得出调查数据显示，美国2020年大豆种植面积预计为8.374万英亩，低于美国农业部(USDA)最新预估的8.500万英亩和2019年的7，610万英亩。接下来需关注３月底意向种植面积报告影响，未来北美大豆种植情况及天气将逐步成为市场关注的重点。

5、国内豆粕库存低位短期压榨量继续受限
压榨节奏决定阶段性的供应，当前油厂豆粕库存仍还处于较低水平，截止3月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量32.57万吨，周比降幅26.06%，同比减少47.72%。3月份国内各港口进口大豆预报到港74船482.5万吨，疫情促使检疫环节时间增加，巴西装船较慢，4月份最新预估下调至680万吨，较上周预估降低50万吨，5月初步预估880万吨，较上周预估增30万吨，我国5 月份之前大豆到港量可能继续缩减，且未来两周大豆压榨将维持 150 万吨左右，豆粕市场供应面临紧张局面，市场情绪影响继续支撑短期价格偏强走势。不过当前油厂榨利较好，随着疫情好转大豆到港也将趋于充裕，国内压榨也将快速恢复，也将限制后期豆粕市场价格上涨空间。

6、生猪生产出现积极信号
2020年春节以来的重大突发公共卫生事件冲击养殖业生产及销售，集中补栏时间被动延后，生猪存栏继续处于低位水平，农业农村部2月份最新数据显示，能繁母猪存栏环比增长了 1.7%，这是连续 5 个月环比增长，较2019年9月份增长了10%。不过从实际的情况来看，三元留种占比较多，效率或打折扣，实质恢复情况仍需客观对待，目前中央利好政策的鼓励和各省生猪出栏任务的下达，地方政府高度重视恢复生猪产能，无论是养殖户还是规模猪场均在一定程度上增加后备母猪，后期随着养殖户防控能力的提升和各地利好政策的支持，养殖企业补栏将增速，中长期利好豆粕市场饲用需求的增加。
禽类市场来看，前期活禽禁运延缓禽类市场去库存，春节后禽蛋价格大幅下滑，鸡蛋产业受原料供应问题及低价影响，延缓淘汰且增加换羽量，这批换羽鸡将在3月下旬至4月开产，饲料需求将进一步增加。

7、综合分析及操作建议
综合来看，短期南美疫情影响仍在发酵，4月中旬之前豆粕市场价格仍有走强空间，中期随着疫情好转，大豆到港量的增加，国内压榨利润较好情况下，压榨也将加快，届时粕价也将承压。期货市场来看，连粕2009合约震荡区间上移，短期有向3000一线运行的预期，短线偏多思路参与，买粕卖油套利持有；期权方面可考虑卖出M2005-P-2700策略，后期关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及3月末将公布的USDA种植意向报告影响。

8、期权策略
（1）期权成交及持仓分析
截止至2020年3月23日，期权合约总成交229,814张，较上一交易日增加8.4%，总持仓508,122张，较上一交易日减少5.23%，成交持仓比45.23%。期权成交量认沽认购比43.72%，持仓量认沽认购比57.59%。

（2）波动率分析：

（3）期权策略-卖出看跌期权

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