期权各维度利润的分割与整合

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这是未来金融研究院第 372 篇原创文章，作者：吴保全

无论任何的策略和工具都要跟随和适应市场环境的变化而不断的调整，策略没有好坏之分，只有是否适合当下的市场环境之说。

2018年初以大盘蓝筹为牛市的行情结束后，市场进入一波趋势性熊市行情。而2019年后三个季度的市场整体属于震荡行情，市场就是在趋势和震荡之间不停地转换。

在趋势行情中做顺势而为比较顺手后，就会慢慢形成思维定式，这就是个人的局限性。所以，2018年以趋势性行情卖方持盈为主要的操作思路，到了2019年的行情中就没有及时调整过来，还是原有的思维模式，还是按照以前的策略进行操作，导致总体的资金曲线就像2019年的指数走势差不多，长时间运行在一个横向区间上上下下不见起色，很是令人郁闷！在这期间，对卖方策略也有一些新的体会和感悟：

一
买方要快速止盈卖方要主动止盈

买方在行情大幅快速移动的过程中，IV通常也会随着标的价格的移动而快速上升，此时的Long Position会快速产生赢利，而随着价格移动的速度变慢或回落IV就会快速下降，我们持有的买方头寸特别是虚值期权的浮盈会以“秒”级的速度回落，所以在持有买方头寸时，要时刻观察着标的的波动和IV的走势，一旦出现IV拐头开始回落要迅速止盈离场，不要犹豫，否则大部分的浮盈会在分分钟内大幅缩水甚至从浮盈状态变成浮亏。在大行情中这种操作是否会错过巨大的利润呢？可以考虑用吃波段的策略用利润接力，否则主观上很难做到一直持有头寸吃完一波大行情。

卖方止盈相对于买方来说就没有这么高的要求，但是卖方止盈也要相对主动出局，不要总想着吃全部的权利金，特别是在震荡行情中这点非常重要。震荡行情卖方的进场点通常是在压力和支撑位附近进场，虚值和平值合约进场后大概率很快就会出现利润（IV大多数时间是下跌的），随着行情的进一步发展利润也会从三个不同的维度慢慢得到，当持有到一定程度的时候利润的贡献速度会逐渐降低，Delta空间也越来越小（震荡行情的区间范围有限和希腊字母的特点），而随着时间的临近负Gamma的风险在逐渐累积，此时只有靠“熬”的方式来获得剩下的时间价值，但是区间行情很容易出现反向波动，如果持有头寸到期并吃完全部权利金而抱住头寸不动的话，从动态的盈亏比角度来看是非常不合理的，往往会反向变动一两天就把之前半个多月的浮盈全部回吐出去，对持仓信心是个极大的打击。所以在获利速度下降后应选择主动止盈出局择机在战。哪怕是趋势行情，也可以通过移仓换合约的方式尽量保证Delta的盈利能力。

二
期权各维度利润的分割与整合

期权价格受三个维度的影响，具体的内容在此不做赘述，我从交易的角度和大家聊聊盘中各个维度的取舍。

IV和标的涨跌方向在A股市场有一定的独特性，外盘通常在标的上涨时IV下降，标的下跌IV上升；而A股标的大幅下跌IV上升，标的快速上升时同样IV也是上升。所以在遇到大涨或大跌后为了吃到IV回落的利润，可以采用两种不同的卖方策略。

  1：逆势裸卖

当标的大幅快速移动，特别是做了加速动作后，IV会随着标的快速走高，观察标的和IV的分时走势，一旦标的拐头IV开始回落，选择虚二挡或以上合约果断开仓进场，此时深度虚值的合约通常会随着IV的回落快速掉值，甚至短短的十几分钟就可以获利30-50%，此时已经吃到了IV回落的利润就止盈出局，不要吃了Vega利润的情况下认为是深度虚值的合约又开始想吃Theta，也就是说之前计划的利润拿到了就结束头寸，重新等机会。

  2：双卖

选择虚值二档或以上的合约，Delta中性两边同时吃Vega，其中会出现一条腿的方向和Delta是反向关系的情况，对这条腿的利润会有一定的影响，但总体思路不要影响IV整个维度的利润。IV回落的一定幅度，标的回落或反弹有停滞的迹象就主动止盈两条腿同时出局，这样整体操作起来思路比较简单和清晰。

3月16日的实盘交易时的波动率日线走势图：

波动率分时走势图：

3月16日早盘构建的Short 3000 Call+Short 2600 Put：

3月18日早盘吃Vega的头寸：

3月18日盘中波动率双杀造成的Call 、Put双杀下跌:

3月18日收盘前头寸调整的状态:

总结来说，就是在策略构建时要清楚头寸的利润来自哪个维度，当行情给到了我们当初预期的利润时就够了，不要再想其他维度的利润（特别是Theta），会打乱之前的交易计划。Delta维度也是同样的道理。以上是我最近半年来在交易中对期权工具的一些心得和感悟，希望能对大家有帮助！微信号：ke17wbq

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