安如泰山
信守承诺
【原油燃料油】
周五油价收跌，德克萨斯州监管机构积极与欧佩克积极接触但未能提振市场，俄罗斯与沙特近期对持续价格战的态度仍十分坚决，供应边际改善预期主要来源于美国，除了高成本产量出清预期外，页岩油企的巨大压力也使得美国施压沙特干预油市的可能加大，周五市场消息显示特朗普政府计划向沙特派遣一名能源特使，以便与沙特就稳定全球原油市场展开工作。供应端继续出现超预期利空的可能性已经逐步减少，但需求端利空仍在深化，美国疫情呈爆发趋势，已有8个州宣布“居家隔离令“，油品需求悲观预期加强，空头逻辑主导的局面并未改变，预计仍将剧烈震荡磨底。价差方面，美国疫情蔓延使得近月BW价差走阔压力剧增，但远月合约受非美市场增产与美国减产预期主导，做缩BW价差策略仍可持续。燃料油方面，周五新加坡现货上涨28.74美元/吨至185.67美元/吨，虽原油供应增加利好油轮需求，但欧美疫情蔓延背景下集装箱、干散货等船运需求预期再次恶化，上周新加坡与复查里拉燃料油库存再度走高，受原油弱势与船用需求疲软影响燃油下行压力仍然较大。 【贵金属】疫情在海外的蔓延已接近失控状态，市场依然处于恐慌之中。通缩预期使得实际利率上升，市场进入到现金为王的交易模式。全球经济显现出衰退的迹象，周四周五全球股市及商品出现一定反弹，但金融市场剧烈动荡恐难结束。参照2008年金融危机时期贵金属下跌幅度和周期，贵金属仍有继续调整的可能，疯狂的波动之下，建议暂时观望为宜。长期来看，待市场失序状态逐渐冷静之后，全球宽松以及负利率逻辑的回归对金价的支撑依然有效，耐心等待低位买入以及做空金银比机会。 【有色金属】上周内外盘铝价均跌至2016年9月以来新低，海外疫情疯狂蔓延，恐慌情绪难以消散，全球金融动荡仍将延续，参考2008年及2015年情况，大宗商品难言见底。铝价跌破现金成本后已有铝厂开始进行检修减产，但尚不足以改变供需关系，国内消费暂难完全恢复，海外消费预期大幅受挫，行业整体近250万吨库存消化难度极大。国家收储能否再现还要拭目以待。短期建议暂时观望，前期空单继续持有。 供应链冲击到北美，美国汽车产业暂时停产到月底，全球锌需求继续降温，伦锌有再次下探到1650-1750美元的可能。上周国内社会库存小幅流出，但外围疫情未迎拐点，沪锌交投被动，仍有下探万四的风险。观望。伦铅压力大可能测试1500美元支撑。沪铅上周五反弹回万三，但现货升水幅度快速缩窄，密切关注国内废料电池回收报价。约一成左右蓄电池用于出口。观望。 上周铜价一度下跌20%，LME铜价下试2015年低点，此后铜价大幅反弹13%，周五受阻5日均线后回落。上周市场焦点是美国疫情恶化，暴增的确诊人数和各国开始停摆性的防治引起市场更大震荡。但我们要说的是，目前美国1/4人口居家禁足，意大利、德国封国，虽然短期经济会受到巨大冲击，但各国政府采取了积极的货币和财政政策，最重要的是，这是战胜疫情的唯一途径，中国就是典范，目前全球走上正确道路，这是成功的开始。铜上看，国内库存开始掉头，消费开始恢复，对于国外而言，产量受到的影响不比消费差多少，智利、秘鲁的矿山大多减产，铜价已经有支持。本周LME铜价会在4300-5000美元间震荡，国内因为停板或夜盘，区间会在35000-40000元。交易上低位买入为主。 伦镍震荡偏弱。供需方面来看，镍市供大于求格局明显，国内现货市场成交仍为清淡，镍铁产量进口量暂持稳。基本面表现仍然偏弱，但镍铁价格目前已有一定抗跌性，菲律宾苏里高地区镍矿出口受阻也将对国内后期镍矿供应造成影响。目前镍价受宏观面影响较大，短期或以宽幅震荡走势呈现，建议前期空单逐步止盈离场观望。 不锈钢现货价格继续下调。因亏损幅度扩大，国内不锈钢厂减产继续增多。需求表现整体平淡。市场到货量不断增加，无锡佛山两地社会库存压力仍然较大，不锈钢价格或维持震荡偏弱走势，建议暂观望。 【黑色系】钢材方面，建材需求显著回暖，钢厂复产力度增大，库存越过拐点开始下行，后期重点关注去库存速度。当前阶段螺纹现货盘整为主，电炉成本对其构成压制，盘面受市场恐慌情绪影响面临补跌压力，不过国内政策刺激预期仍对其形成一定支撑。随着全球经济衰退风险加大，国内制造业及出口受冲击较大，热卷仍相对承压。铁矿石方面，钢厂及港口库存偏低，供暖季后高炉复产有一定补库需求，但集中大规模补库可能性不大。供应端地矿生产及澳洲发运回升，巴西发运仍处低位，后期将有季节性回升。海外疫情可能对铁矿石生产、发运产生影响的消息对市场情绪刺激较大，预计铁矿石短期或延续剧烈波动走势，关注海外疫情对全球供需格局的影响。焦炭方面，高炉开工回升，供需宽松格局有所缓解，现货四轮累降200后焦企利润微薄，与钢厂博弈加剧，现货或暂稳。随着山西、徐州等地出台2020年焦化产能压减方案，市场对供应收缩预期有所增强，关注政策落地情况，盘面短期或弱势盘整。焦煤方面，国内供应基本恢复，下游焦企采购放缓，供需趋于宽松，库存逐渐回升。进口澳煤受发运影响出现反复，蒙煤通关仍未恢复，口岸煤价相对坚挺。预计焦煤盘面短期弱势震荡，关注蒙古、澳洲疫情演变。 【尿素】国内部分地区尿素现货价格不同程度下调，期货合约震荡走势，各地区基差小幅走弱。金融市场恐慌情绪仍在，叠加印标炒作国内尿素出口不确定较高，金融市场短期仍偏弱运行。从基本面来看，国内供应维持高位，厂库压力同比依旧较高，若企业能主动降价出口则对国内现货有明显支撑。关注库存消化情况和出口节奏。 【甲醇】太仓地区现货市场低价难寻，刚需拿货极为谨慎。金融市场悲观情绪仍在，但从自身基本面来看煤制甲醇现金流已是亏损状态，若持续时间较长会造成国内大面积甲醇企业被动停车和降负荷。从供需平衡表推演来看，在二季度国内需求提升、供应不及预期会使甲醇华东和内地处于持续去库存的预期。低位多单、5-9正套可持有，等待二季度的持续上涨动力。 【沥青】上周原油价格继续大幅走跌，给原本薄弱的基本面带来沉重打击，沥青成本坍塌带来较高生产利润，促使炼厂开工率在不断提升，华东地区中石化复产后加速生产，导致社会库存大幅攀升至历史高位，整体供应压力很大，沥青现货价格不断承压下行，预计短期沥期货盘面还有下行的空间。 【塑料】基本面上石化库存高位，供需矛盾难以有效改善，去库压力仍大，但大幅下跌的价格对于基本面也有了 较为充分反映。技术上聚烯烃交投重心下移，均线系统空头排列，呈下行格局。但从月间价差来看，已 经呈现出正向市场结构，可见市场对于未来价格预期并未一味悲观。市场加速探底之后，或在寻求新的 平衡状态下，形成低位宽幅震荡整理格局。 【全乳胶&20号胶】目前，胶市“供应季节性下滑，需求意外性走弱，恐慌情绪高涨”。全球央行掀起新一轮货币宽松潮；中国本土新冠疫情解除，而国外加速恶化，包括马来西亚、印尼和泰国等产胶国，金融市场恐慌情绪高涨，疫情蔓延对橡胶产业链影响较大，米其林、固特异和倍耐力等疫情严重地区轮胎工厂停产，2月中国汽车和挖掘机销量同比大降；东南亚产胶国处于减产期，中国尚未开割；上周中国轮胎开工率继续回升。外部环境动荡不安，建议投资者观望或日内操作。 【PTA】原油下跌导致化工品成本坍塌,，目前系统性风险犹存，PTA价格低位宽幅震荡。涤丝和PTA高库存继续施压，纺织服装内销和出口双双下滑，继续拉低原料消费。多重利空下，短期PTA继续偏弱。 【MEG】原油下跌导致成本下滑，新装置量产施压，库存持续上升，下游消费因疫情继续在全球蔓延而受阻，短期难以摆脱偏弱局面。供需和成本双弱，MEG偏弱运行。 【动力煤】行情判断上，此前我们反复提到在动力煤产业链需求 恢复不及供应的背景下，下游电力企业的高库存还将进一步制约环渤海港口采 购需求恢复的速度，目前来看这一矛盾依然存在，沿海电厂库存农历同比高 9.7%，3月8日全国重点电库存同比高16.8%；主产区全面复产后港口调入量 快速恢复，此前的利多点环渤海港口低位库存也持续累增，2月末以来的坑口 市场弱势带动港口市场煤价格跌破月度长协562元/吨、逼近年度长协546元/ 吨。 【油脂油料】菜系品种当前仍将维持粕强油弱的观点。原油价格战导致的油价崩溃仍将对植物油价格构成压力，历史上原油跌价均会导致植物油跟跌。植物油当前面临的另一压力是全球消费预估的下调，海外疫情拐点来临前消费预期仍将低迷。上周国内豆棕菜库存仍在增长，但利好涉及国内餐饮逐渐放开、存政策提振预期。多空抗衡下预计菜油价格仍将继续弱势下跌，菜豆油与菜棕油价差仍存在缩小空间。菜粕即将进入消费旺季，国内可压榨菜籽受限的情况下，菜油与菜粕仍将跟随板块趋势呈现粕强油弱的格局。风险因素包括菜系进口政策变化。 【鸡蛋】周五，全国鸡蛋现货价格保持稳定，各地鲜有变化；销区褐壳蛋和粉壳蛋走货价格日环比持平。产区走货放缓，下游谨慎拿货。今晨各产区价格继续保持稳定，个别小幅回落2-5分，北京大洋路报125元/件左右，继续保持稳定。主力盘面周五触及3000关口，高开收阴，盘面偏弱势震荡，05高位空单滚动操作，维持逢高空的操作思路；09大幅回落，观望多单入场时机，5-9关注正套入场机会。 【玉米淀粉】周五，美玉米反弹收阴，周五出口销售数据记录75.6万吨中方的美玉米采购订单，但市场受汽油市场低迷对乙醇燃料的大幅打压影响，并未有明显的上扬。国内玉米价格维持稳定走势，北方发运倒挂持续，南港价格高报低走加速出货。东北深加工收购心态稳定，到车量不等；华北贸易主体收购积极性高涨，余粮持续下降，缓解春耕前售粮压力。主力09周五快速反弹，重回2000点关口，盘面整体仍呈现多头攻势。淀粉05反弹收阳，横向震荡，米粉价差以观望为主，持续关注下游需求恢复和淀粉库存的变化情况。 【棉花】上周ICE美棉期价大幅下跌至年内新低，疫情扩散和国际油价下跌仍是主要驱动，上周美棉周度出口销售情况较前一周有所下降，最新CFTC棉花净多率继续下降利空棉价。国内郑棉期价下跌向历史低点运行，消费需求下降仍是市场主要交易逻辑。上周储备棉轮入成交率大幅提高，第十七周(3月23日-3月27日)竞买最高限价为12450元/吨(标准级3128B价格)，较上一周下跌451元/吨。建议投资者关注新年度棉花播种进程。 【纸浆】金光集团发布《减产事宜》，针对文化用纸（金东+金海）4月铜版纸减产3万吨。疫情对民用消费的 冲击是自下而上传导至上游，我们预计用纸企业二季度存去库压力，港口库存不排除再创新高的可能。 随着疫情在4月末好转，需求也将逐步环比好转，目前已有省份制定了学生返校计划。我们维持短期悲观 中期乐观判断，继续持有高位套保头寸，等待中期做多的机会。 【糖】我们认为ICE目前的价格已经反应了绝大部分利空。国内市场方面，统计局数据，今年1-2月， 国内饮料产量1674.2，同比下滑28.5%，创近7 年最低水平；乳制品361.4万吨，同比下降17.5%，创近 8年最低水平。与产成品大幅萎缩形成对比的是，11-1月国内糖厂销量却大增65万吨至306 万吨，由于库存没有停留在中游，大量待用原料糖堆积在下游手中，且3-4 月室外消费大概率无法恢复至往年水平， 3-4月国内糖厂销量必将大减，这也是我们之前判断现货价格走低的重要原因。后市跌幅取决于进口资 质发放数量以及走私入境规模，5200-5400具有一定安全边际，9月合约价格进入该区域可尝试中期多 头布局。目前建议糖厂继续持有高位近月套保头寸，逢急跌减持。 【股指】上周美股进一步大幅下挫，全球资产抛售下出现“美元荒”，美元大幅走强，全球疫情防控升级对于全球供应链的破坏开始冲击离岸美元市场。美联储货币政策持续加码，从零利率叠加QE的政策组合到推出涉及部分新兴市场央行参与的央行间货币互换。政策加码后，上周到后半周美股有跌势放缓迹象，仍需进一步观察。当前阶段，处于美联储政策持续发力与市场惯性下跌的对抗中，不能排除需进一步扩大资产购买范围市场才能有效企稳的可能，而有效的风险偏好修复仍然需要新增病例拐点的明朗。当前有效的观察指标仍然是美股隐含波动率和美元走势。短期A股当前受到外围市场影响或在低位波动，投资者可以短期以中性策略为主，等待信号进一步明朗参与反弹。 【国债】昨天，国债期货收涨，10年期主力合约涨0.19%；银行间现券行情明显走强；资金面极其宽松，值得关注的是，DR001和DR007盘中均创历史最低。市场情绪有一定转好，金融资产试图反弹。中国3月LPR未下调利率，盘面瞬间跳水，但是很快得到修复，反应市场对于货币政策的预期仍然偏向宽松。周末举行的国新会上，央行表示目前我国物价指数可能已过年内高点，货币政策会根据经济形势阶段性的变化，因时因势调整力度、节奏和重点。短期来看，仍要观察债市的情绪波动情况，建议保持谨慎的操作思路。
【分析师团队】
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