【白糖期权周报】20200309

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■基本面情况：截止3月6日当周，宏观因素继续对原糖造成冲击，原糖周度重挫。原糖5月合约收于13.12美分/磅，周跌幅7.61%。虽然外盘走弱，郑糖本周受到产销数据和复工补库支撑，维持震荡。SR2005周五收于5721元/吨，周跌幅1.01%。
■期权交易情况：截止到3月6日，本周郑糖期上涨1%，总持仓量约为14.2万张，总成交量约为9.7万张。
■情绪指标分析：P/C成交量比例为1.40，P/C持仓量比例为0.65。
■波动率分析：主力合约平值认购期权隐含波动率为13.93%，平值认沽期权隐含波动率为16.64%，20天历史波动率为12.51%，20天历史波动率在历史50分位数的位置，当前波动率适中。
■策略推荐：推荐买入SR005-C-5600，卖出SR005-C-5800。

2月 14日建仓，当期权到期日时，一手组合预计最大收益：1090，最大亏损：-910，收益平衡点为 5691。

期权策略跟踪
■单一期权策略：看跌期权空头和看涨期权多头本周盈利，且买看涨盈利较好。
■方向性债务价差：看涨期权牛市价差盈利。
■波动率策略：跨式空头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1. 根据UNICA的数据，巴西中部地区的甘蔗收成在2020/21年仅会小幅增长至5.9亿吨，而Safras＆Mercado预计为6亿吨，Sucden为6.1亿吨。根据Pecege中心的数据，2019/20年度的单产将同比增长4.5％至77.67公吨/公顷，而65.71％用于生产乙醇。
   2. 截至2月底，印度累计产糖1948.4万吨糖，去年同期为2493万吨。今年开榨432家糖厂，已经收榨68家糖厂。马邦累计产507万吨，去年同期928.8万吨糖。今年有145家糖厂，25家糖厂已经收榨。去年同期开榨192家糖厂收榨40家。北方邦119家糖厂累计生产768.6万吨糖，去年同期为117家糖厂738.7万吨糖。卡邦63家糖厂产326万吨糖，去年同期为66家糖厂生产417.3万吨。
   3. 巴西2月糖出口量为130.9万吨，比1月下降18.7％，比2019年同月增长12.4％。2020年的前两个月，巴西出口了292万吨食糖。2月乙醇出口量达到1.642亿升，比1月增长110.3％，比2019年2月增长46.7％。2020年1月和2020年2月，巴西出口了2.424亿升乙醇，同比增长3.1％。
  4、巴西的Novacana称，2月16日，中南部工厂的乙醇库存为47.6亿升，比去年同期的乙醇库存下降0.2％。含水乙醇的库存为27.2亿升，同比下降1.74％。无水乙醇库存增加了1.83％，达到20.4亿升。大部分乙醇库存在圣保罗洲。
5、根据沐甜科技报道，截至3月6日不完全统计，广西累计有54家糖厂收榨，同比增加52家，其中3月以前收榨的糖厂共有40家，同时剩余28家糖厂未收榨。收榨糖厂计划设计产能合计41.88万吨/日，同比增加40.88万吨/日。截至目前最新统计，本周湛江收榨糖厂或达10家，其中广垦1家，恒福7家，金岭2家。下周湛江预计还有5家糖厂收榨。

6、截至2020年2月底，甘蔗糖厂已进入生产旺季，甜菜糖厂已全部收榨；2019/20年制糖期全国已累计产糖882.54万吨，其中，产甘蔗糖743.26万吨，产甜菜糖139.28万吨。全国累计销售食糖401.72万吨，累计销糖率45.52%，上制糖期同期45.81%。
   供需
原糖方面，全球宏观形势严峻，美原糖基本面让步。全球疫情的加剧，和欧佩克+卡特尔联盟谈判破裂令原油价格跌跌不休，至45.38美元/桶。巴西的疫情和低利率使得雷亚尔持续贬值，2020年来已经贬值了15.5%，是新兴国家中表现最疲软的货币。低油价和疲软的雷亚尔不仅增加市场对巴西20/21榨季增产的预期，同时也打击了商品市场情绪。基本面来说，印度和泰国的减产近乎板上钉钉，泰国很快收榨，最终产量预计仅有850万吨左右，同比下降40%。目前印度糖产量同比下降22%。但市场对巴西新榨季制糖比仍有分歧，等待巴西开榨后是否将能弥补亚太减产带来的缺口。持仓方面，由于宏观形势研究，基金净多单大幅减持。
郑糖方面，本周现货仍以持平为主，成交随复工率上升而继续回温。广西和湛江加快收榨，减产预期令集团挺价。基差近期维持在0-100元/吨波动，在一定程度上反应了目前市场多空分歧。供需方面，2月产销数据显示产销两旺。2019/20年制糖期全国已累计产糖882.54万吨，全国累计销售食糖401.72万吨，累计销糖率45.52%。疫情对需求的影响短期暂未体现。总结
总的来说，原糖因宏观系统性风险受到冲击，供需面短期让步。短期或跟随原油价格向下寻找支撑，但中长期低位具备投资价值。
郑糖因国内减产、需求恢复和进口窗口期预期延后，对价格有支撑作用。但宏观性风险对整个商品形成冲击，预期郑糖宽幅震荡。周度参考区间5600-5800。关注收榨进度。

市场分析
交易情况
本周，白糖期权总持仓量约为14.2万张，总成交量约为9.7万张。图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出
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种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货