可转债——市场巨幅波动中的鸿门宴

可转换债券（Convertible Bond）是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。所以其能够转成多少股票而形成的总价值，又称转股价值，决定了可转债的价格中枢。

在不同评级、预期和环境中，可能折价，可能溢价。

可转债转股价格的确定与其实际接受的认购时间有关，转股价格应不低于募集说明书公告日前20个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。所以在市场不存在大幅波动的情况下，可转债的转股价格往往就在市价附近，最近一个非常独特的例子就是“搜特转债”。

（搜于特于3月12日发行可转债，转股价格接近高点，为5.36元）

因为正股搜于特的各种概念甚嚣尘上，所以搜于特得以奇高的转股价格发行了可转债。但是当股票价格大幅低于转股价格，使得债券持有人完全没有动力转股时，可转债还有转股价下修的条款，甚至可以一修到底，从而使得转股价值大幅提升，恢复相关可转债在二级市场的吸引力。

和很多朋友的沟通中，我们还发现很多人不清楚可转债的另外两条重要的条款：
1.强制赎回条款：如果公司股票任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含 130%)，公司有权按照本金100+少量利息的方式赎回在外的可转债。所以往往当强赎条款一启动，债券持有者可能只有两个选择：直接抛出、转股抛出或持有。
2.回售条款：本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续 30 个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，债券持有者有权利按照100元+少量利息的方式强制将债券售卖给公司。当触发回售条款，意味着投资者至少可以拿回100元的本金，此时转股往往是不明智的。
可转债一直是一种不错的金融工具，正因为交易双方都各自有各自的权利，所以在债券利率定价上，双方都有了极大的让步。（你不能理解可转债的利率，你就更不能理解未来浮动的LPR）

但是可转债却是近两年突然风行起来的，主要得益于多种融资渠道受到影响，从而企业融资更愿意通过符合要求的“最后手段”来融资。之所以称之为“最后手段”，主要也是因为无论该类债券最终是还本付息、强赎、回售还是被转股，对企业的总资产与总股本都会带来一定的影响，而且大概率是负面影响，从而影响企业的利润增长率、ROE增长率等重要指标。不过，最后手段归最后手段，最近全球金融资产的价格泥沙俱下。覆巢之下，鲜有完卵。结果可转债却在这个时候一枝独秀，每天排在所有涨幅榜的前列，感觉一天之内不涨个50%就是没面子。

2020年3月20日收盘

具体数据相信读者在多个公众号与新闻号上都已经看到，我们这里不再赘述。甚至有股吧开始晚上猜测第二天大涨的将会是哪些转债。结果还都说中了！

这背后的逻辑要么就是猜测者很厉害，看得准；要么就是19日15点前先埋伏好了底仓，晚上爆料，第二天让读者抢购，可转债起飞，赚得盆满钵满。
终于，证券交易所出手了。上交所将可转债交易情况纳入重点监控，加强对涉嫌操纵市场、内幕交易等违法违规交易行为的核查力度。
目前这个市场对于估值应该说是越来越理性了，虽然偶尔可能出现一些油气股折价溢价，一些分级基金的持续溢价等，背后都是有各种理性的原因如限购在支撑着的。可是最近一周的可转债的行情就显得及其不理性:

可转债的股性在这样的行情下会一定程度影响可转债的交易价格，但是在正股没什么太大变化甚至下跌的情况下，可转债直接上涨接近50%-100%，甚至换手率远超500%，那就不太理性了。
望着前天还是100多元的可转债，昨天250了，今天400了，怎么看怎么有了08-09年炒作末日轮权证的味道。这种集中资金优势闹得交易行情腥风血雨的，往往不能被大A的监管机构所容忍，但是偏偏却会有投资者抱着突如其来的喜悦和兴奋劲儿往里冲，那你认为这是夜宴呢，还是鸿门宴呢？反正我知道这不是一场资本的盛宴。

可转债是很不错的投融资工具，13年至今的分级基金也是，08-09年的权证也是，个股期权也是，股指期货也是！金融工具都没什么错，每次最终使得各种金融工具变成搅屎棍的，是由来已久值得反思反思再反思的投资者教育过程。作为一个要参与投资可转债的投资者，你彻底了解可转债吗？你将它的转股价了然于胸吗？你知道它的强赎条款和回售条款如何触发吗？你知道自己持有的转债到期赎回的对价吗？你知道EB和CB的差异吗？你知道这货T+0，没有涨跌幅限制吗？你知道它的交易手续费是多少吗？你知道达成交易后，要不要交印花税吗?
这些都是很实在的问题，但是全部能够马上答出来的，一定少之又少。在不了解你的投资标的的时候，最好先看着它。等你愿意走近了，走进了，好好来了解它后，完全评估了自身的适度性，此时再判断与决定要不要参与，可能才是正途。但是市场的吸引太大了，很多时候我们并没有这个耐心，一转眼上涨了，一刹那又下跌了。所以这更是一场修行。
当然，即使你已经完全通透可转债，最近的那些疯了的行情，希望你还是不要参与，那不靠谱。
不过，如果你完全通透了可转债，又怎么可能分辨不出它是鸿门宴呢？