股票期权扩容对金融IT的意义

金融创新进程不断向前推进，为金融科技企业发展创造了很好的成长环境。中国金融市场两大趋势：开放性&创新性，已经基本确立。IT技术与金融业务的关系，也逐步从相互结合，到相互渗透，到融为一体。对比海外发展情况，IT技术逐步从金融机构的“成本中心”向“利润中心”演进。股票期权进一步的扩容，体现了中国资本市场持续创新的一面，同时也是产业创新趋势的确立；为金融科技企业，既创造了短期业务机会，也打开了长期业务空间。

1、时隔五年，股票期权再扩容
2019年12月7日，深交所正式发布与股票期权业务相关的《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》等10项规则，以及《深圳证券交易所股票期权试点证券公司经纪业务指南》等4项指南，即日起实施。这标志着深交所已形成内容齐备、体系健全、层次清晰的股票期权制度体系，为深市期权平稳启动推出夯实了制度基础，有助于提升风险防控能力、维护市场健康发展。

从中国期权市场发展历程来看，2011年，中国开始推出场外期权，2015年推出场内股票期权，2019年12月深交所推出股票期权交易试点。对于股票期权推进情况，此次推进与上次（2015年2月）间隔了五年左右的时间。

图表1：中国期权市场演进

资料来源：深交所，华泰证券研究所

2、中国期权市场发展历程
中国期权市场可以分为场外期权和场内期权。场内期权，即在交易所上市的期权。具体而言，就是在集中性的商品期货市场或金融市场所，进行的标准化的期权合约交易。

与场外期权相比，场内期权具有如下特点：

1）合约的标准化。场内期权合约的标的、交易单位、行权价格、到期日、最小波动单位等要素都由交易所统一规定，不可更改。
2）场内期权品种比较单一，可选择性较小。
3）场内期权的参与者众多，各类投资者共同参与期权交易，交易对手无个人和机构之分。
4）由交易所对标准化合约进行交易结算，单一投资者承担的流动性风险和信用风险较小，无需担忧风险无法转出或交易对手违约。

图表2：中国期权品类

资料来源：深交所, 华泰证券研究所

1）场外期权：始于2011年
2011年，我国推出银行间市场人民币外汇期权。2013年，我国首只场外期权诞生。2015年1月，黄金实物期权获中国人民银行批复上线，标志着中国黄金现货市场将形成完整的产品体系，包括现货、即期、延期、远期、掉期、期权。2015年1月9日，证监会发布《股票期权交易试点管理办法》，其中规定，证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务、做市业务，期货公司可以从事股票期权经纪业务、与股票期权备兑开仓及行权相关的证券现货经纪业务。

2）场内期权：始于2015年
2015年2月9日，上交所推出国内首只场内期权品种：上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，标志着我国拥有全套主流金融衍生品。2017年3月31日，大连交易所上市了中国首只商品期货期权：豆粕期权。2017年4月19日，郑州商品交易所上市了白糖期权，填补了中国商品期货期权市场的空白。

3）期权市场边际变化：2019年
中国期权发展的历程，除了以上关键时间点之外，推进的比较快的时间，主要发生在最近两个月。2019年11月8日，证监会宣布正式启动扩大股票期权试点工作，按程序批准上交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300估值期权。2019年12月7日，深交所发布股票期权试点细则。

通过以上发展历程，我们可以看出，中国资本市场的创新进程不断向前推进。

如何看待此次期权试点对金融科技的影响？

图表3：股票期权扩容带来的影响

资料来源：华泰证券研究所

1、金融创新持续，产业趋势已经形成
我们认为，深交所股票期权的试点，是中国金融业务创新的进一步深化，也是金融业务创新趋势的进一步确立。此次深交所关于期权交易的规则和指南，内容涵盖合约管理、交易与行权、风险控制、交易监管、投资者适当性管理、做市商管理等事项，对组合策略、组合行权、做市商双边报价、便利投资者开户等作出了明确规定，对大宗交易、证券保证金等进行了原则性规定，为未来业务创新预留空间。

关于股票市场期权的演进，如果从时间点上去追溯，要追溯到2015年2月份；然后就是2019年的11月份。因此，我们认为，此次深交所关于股票期权试点的推进，是中国资本市场创新周期的开始。

我们认为，伴随着中国资本市场创新周期的开始，中国资本市场自身发展以及与IT的结合，未来几大趋势值得关注：

1）资本市场的开放。我们认为，中国资本市场的开放程度有望越来越高，有望引进新的投资主体和交易的品类，以及更为成熟的市场机制和交易规则。有望带来新的IT产品的需求。

2）金融业务的创新。在资本市场开放的前提下，金融业务种类有望越来越多，创新的力度有望逐步增强。为金融科技的应用和发展奠定好的市场环境和需求机制。

3）IT技术对金融业务的渗透。IT与金融业务的关系，也有望逐步从工具到融合为一体。IT也有望从金融机构的成本中心逐步变为利润中心。

2、丰富期权品类，进一步活跃市场
目前，我国场内期权市场仅有三个品种，第一个是指数期权，即上证50ETF期权。其余两种为商品期权，分别是白糖期权与豆粕期权。而场外期权自2013年正式推出以来发展比较快，合约标的主要为沪深300、中证500、上证50为主的股指期权，A股个股期权，黄金期现货期权以及部分境外标的。场外市场规模增速远大于场内。

同时，已有的期权参与者门槛高，市场活跃度受限。上证50ETF期权投资者要求具备两融及金融期货交易经历，且在资产方面也有一定门槛限制；外汇期权的参与者，则必须有真实贸易背景，仅能通过银行间市场进行操作，且只允许全额交割。

我们认为，深交所股票期权试点的推出，1）进一步丰富国内期权的品类，增加了市场投资的对冲工具。2）为机构经纪业务增加了更多的创收渠道。3）市场交易的活跃度有望提升，流动性有望进一步增加。

3、金融IT需求迎来新的增量

我们之前反复强调，金融IT需求的本质就是：变化。而金融创新是“变化”中，对金融IT带来较大需求的那个变量。因此，从宏观产业发展趋势定性判断来看，金融创新趋势的不断确立和强化，金融IT需求的基础更加坚实，需求的落地也有望随着创新的不断推进，而不断释放。

图表：金融IT需求的本质

资料来源：华泰证券研究所

关于此次深交所此期权试点，所带来的IT系统需求，我们的分析如下：

1）目前期权交易的机构主体。第一，相关交易所，包括上交所、深交所、中金所等。第二，机构卖方，主要是券商和期货公司。第三，机构买方，主要是公募基金、保险机构等。

2）目前机构参与数量。截至目前，上证50ETF期权做市商共有13家，其中主做市商10家。深交所股票期权试点之后，参与的机构数量或将进一步增加。

3）期权交易涉及的相关系统。我们可以简单的分为两类，一类是与其他交易品种类似的业务系统，一类是期权交易独有，或者期权对其有特殊要求的系统。

期权作为一种交易品类，整个投资交易过程与其他金融品种类似，对相关系统的需求类似。包括：第一，面向买方的投资系统，包括信息管理、交易管理、持仓管理、风险管理、清算结算等。第二，面向卖方的交易管理系统，即券商和期货公司的经纪业务系统，包括集中交易、风控、清算等。第三，交易行情终端。

期权作为一种新的衍生品，其对IT系统又有其特殊的需求。涉及到的相关系统包括：高频交易系统、极速行情系统、投资风险分析系统等。

投资建议
股票期权的进一步扩容，有望进一步确立和强化金融创新趋势，金融IT需求的基础更加坚实，需求的落地也有望随着创新的不断推进，而不断释放。此次股权期权扩容直接利好期权相关系统供应商；同时，金融创新的氛围有利于相关金融科技公司新业务的开展。推荐标的包括：恒生电子、同花顺、东方财富、赢时胜；建议关注：金证股份、顶点软件、指南针等。

风险提示
金融IT需求低于预期的风险，政策进展低于预期的风险

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