红绿灯角度看波动率微笑曲线

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昨天写了一篇关于波动率锥的偏专业文章，借分析师的话：如我们预期，阅读量果真很少。今天准备继续写一个更高级名词的理解：波动率微笑曲线。

这个名词对于个人来讲意义较大：最近一个多月疫情假期中，制定了期权基础知识学习计划，微笑曲线是最后攻克的名词。所以写这篇文章也算是做一个收尾仪式感。鼎鼎大名的波动率微笑曲线，一般是这样描述：平价期权隐波最小，随着价格向两边扩散隐波逐渐增大。实际交易中，很少有标准微笑曲线，多会左偏或者右偏移。下三图依次为（标准微笑）（左偏）（右偏）

标准微笑曲线。可以这样理解，价格在某个位置，理论上向上向下的概率是一样。比如价格现在为5，下一秒，价格可能变为跌到4也可能涨到6，两者概率均是50%。隐含波动率为不确定性的概率，所以价格变为4或者6的不确定性都是50%，即隐波为50%。虽然我们不知道下一秒价格是4还是6，但是确定的是这一秒价格为5，即不确定性为0，即隐波为0。这个角度去看就可以理解平价隐波为什么最小，向两边虚实值扩散，隐波开始扩大。
换个更容易懂的案例。我们平时开车，快靠近路口的时候，根据前面路况基本就能确定车开到路口时是赶上红灯还是绿灯，即红绿灯不确定性很小。如果下一个路口间隔比较近，且视力比较好，也能大致估计出开到下个路口时红绿灯情况，但是确定性肯定比现在的这个小。以此推下去，估算第三个路口红绿灯是什么情况，把握性肯定又要比第二个路口小，第四个第五个往后n个路口，不确定性会越来越大。其实就是隐波会越来越大。最近的路口就是平价期权，往后递延的路口就是虚实值期权，道路最后一个路口就是最虚/实期权。那么实际交易中，大都是偏左或者偏右曲线。路口红绿灯案例同样可以解释：我们导航开车时经常会遇到一种提示：前方2公里拥堵严重，请缓慢行驶。当你听到这个提示时候，心里就开始有预期，3公里后的那个路口，我遇到红灯的概率可能要大一些。其实这就是减少了不确定，也就是隐波减少。那么在曲线图中就是左移或者右移。看到芝商所一篇文章中提到，农产品的曲线经常左移或者右移。而原油和黄金的曲线接近标准微笑。个人认为这是商品资产和偏金融资产的区别。比如农产品，主要受天气影响，如果今年雨水偏少，那么市场可能就在预期几个月后收获期会不会减产？价格会不会推高？那么可能就会交易虚值看涨多一点，导致曲线左移。原油和黄金，尤其黄金受宏观因素影响多。宏观因素最大的特点就是不确定性多，没有人知道下一秒世界上会发生风险时间比黄金价格价格推高，比如2020年最近的肺炎疫情把黄金价格推高至1700美金。肺炎短短一个多月传遍全球，这种突发事情谁能预估到？所以黄金价格向上和向下的不确定性差不多，在图标上反应出来就是接近标准微笑曲线。商品资产的波动更容易受到供需影响，比如上边提到的天气对于农产品，再比如工业品的成本经常有支撑作用，在价格下跌趋势中，大家可能会更多去交易成本线价格的期权，导致曲线右移。反之，金融资产多是无实物资产，比如股票/国债期货/外汇期货等。无实物资产不像大宗商品，有成本库存等确定性因素，影响因为更多的是宏观因子等不确定性因子，所以决定了价格上下波动的幅度更大一些，概率也更均衡一些。最后，就像很多期权大佬说到，隐波/微笑曲线这些数学公式推出来的东西没有必然正确性，就像期权老祖宗的bs公式，现在来看也是很多漏洞。所以上边写到的理解只是我个人理解，也许经过真实市场的洗礼，下个月我就推翻了自己。