期货投研路上，谁说女子不如男

让期权工具“飞入寻常百姓家”——专访海通期货期权分析师李碧澄

记者张玉洁

“荣获‘郑商所期权高级分析师’称号，不仅是对我过去研究成果的肯定，也对我以后的工作提出了更高要求。”李碧澄认为，分析师应当紧跟市场发展步伐，不断提升研究实力，鞭策自己在研究的道路上奋力前行。

2019年是中国期货、期权市场的“丰收年”，尤其是期货、期权品种上市步伐明显加快。全年上市了包括红枣、20号胶、尿素、粳米、纯碱期货等在内的7个商品期货，天胶、棉花、玉米、PTA、甲醇、铁矿石、黄金、沪深300股指、华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF期权在内的10个期权。

经过几年的发展，部分投资者已从最初对期权市场的初步了解到如今的熟练应用，而且更多的实体企业开始参与到这个市场并充分利用期权管理风险，越来越多的机构投资者开始利用期权这个工具，构建更加复杂的交易组合。当然，随着我国场内期权市场日新月异的发展，期权分析师也面临更高的要求和挑战。在这样的背景下，海通期货期权分析师李碧澄的努力亦初见成效，不仅让晦涩难懂的期权工具“飞入寻常百姓家”，也拿到了她成为期权分析师后的一个重要荣誉称号——“郑商所期权高级分析师”。

结缘

“说来很巧，2017年3月31日豆粕期权正式上市当天，我参加了海通期货的面试，随后开始了自己期权分析师的职业生涯。”谈及与期权的缘分，李碧澄仍兴奋不已，由于在本科及硕士阶段学习的都是金融专业，所以对其他人来说深奥难懂的期权，她却是“神交已久”。不过，她也知道，作为一只初出茅庐的“金融菜鸟”，自己对期货、期权的理解只是停留在纸面上，较为浅显，但期权分析师这一职业正好可以让她把多年积累的理论知识充分运用到实践中去。

众所周知，在国外衍生品市场，期权已经发展得非常成熟，但在我国目前还只能算是一个新兴的市场。随着近年来期权品种推出的步伐不断加快，越来越多的投资者也开始接触、接受、了解并利用期权工具。“2017年期货公司刚开展商品期权投教工作的时候，投资者的需求往往集中于期权基础知识及合约规则解读。随着期权市场的日益完善，投资者的需求已经升级到了期权应用，更多的实体企业也钻研起了期权策略，考虑在原有的套保环节加入期权工具，以求达到更好的风险管理效果。” 李碧澄说，这一变化也让期权分析师感觉终于有了大展拳脚的机会。

“在我看来，期权作为一种金融衍生品，非常有趣。得益于本身的特性，期权存在诸多交易维度，不仅可以在交易方向，还可以在时间、波动率等方面做文章。以买入和卖出看涨、看跌期权为基础，可以构建出牛市价差、熊市价差、跨式、蝶式等各式各样的策略组合。期权可供研究的角度实在广之又广，而这也正是期权的魅力所在。”李碧澄向期货日报记者表示，我国期权市场虽起步较晚，却很有潜力，值得分析师不断探索。她说：“我相信，日后期权市场的进一步发展也会对包括期货公司在内的整个行业的研究实力提出新要求，研究的重要性也会因此得以体现。”

实践

作为期货公司研究团队的一员，在日常的工作中，除了撰写研究报告、开展投教工作外，也少不了和期货业服务“三农”的重要抓手——“保险+期货”项目打交道。

据李碧澄介绍，在期货交易所的大力支持下，海通期货近年来在多个国家级贫困县开展了各项服务实体经济、精准扶贫系列的“保险+期货”和场外期权项目，保障农产品种植面积逾25万亩，惠及逾万农户，其中一半以上为建档立卡贫困户，共为企业和农户规避了近5亿元名义本金风险。在“保险+期货”项目持续推进的过程中，期权工具的应用也让期权分析师有了用武之地。

“其中，郑商所2018年海通期货新疆英吉沙棉花‘保险+期货’项目让我印象深刻。这是‘保险+期货’项目第一次走进新疆英吉沙县，我所在的项目团队结合当地产业特色，为棉农量身定做了‘行权价可上浮、分区间赔付就高不就低’的亚式期权。” 李碧澄分析说，亚式期权也称平均期权，实质上是欧式期权的一种创新。它与欧式期权的相同点在于它们都只允许其投资者在到期日当天执行期权合约，不同点在于欧式期权是根据到期日当天的标的资产的高低来决定是否执行期权合同，而亚式期权是根据合同期内的标的资产的平均价格的高低来决定是否执行期权合同。采用亚式期权，一方面，较为贴合农户在现货端分批销售的节奏；另一方面，亚式期权价格较低，也更符合农民套期保值的需求。

小成

据李碧澄介绍，由于初次接触“保险+期货”，当地政府与棉农对该模式缺乏足够了解，在该亚式期权项目的实施过程中，团队成员多次远赴新疆当地进行实地调研及宣传培训。她回忆说：“我还记得在当地举办的培训会上，由于部分农户为少数民族，理解汉语培训内容对其有一定的难度。为解决沟通问题，我们特地邀请了翻译将培训内容即时译成维语。会后，当地农户热情、兴奋地诉说着项目给他们带来的保障，那份真挚让我至今难忘。”最终整个项目实现赔付73万余元，成效显著，协助当地棉农抵御了价格下跌风险，得到了当地政府与农户的一致好评，也让她深切感受到了期权工具的作用，对其所从事的期权研究工作有了更多的信心和激情。

2019年也是李碧澄的“丰收年”。在期权品种遍地开花的同时，相关期权投教工作也在有条不紊地推进。“针对新品种上市，我们精心制作了小视频、策略普及文章等各类形式有趣、内容丰富的投教产品，并积极开展面向包括普通投资者、实体企业在内的各项期权投教培训。每次培训会后，听到投资者说对期权的了解更深一层的时候，都让我感到由衷的喜悦。” 李碧澄说。

除了工作中的成就，本次获评“郑商所期权高级分析师”，为她的职业生涯增添了一枚“勋章”。“这是我第一次参加郑商所高级分析师评选活动，很感谢交易所给分析师提供这样一个相互交流研究成果的平台。”李碧澄表示，由于是首次参评，紧张是难免的，自己也很努力、用心，最终劳有所得。她说：“评选对我有很大的促进和激励作用，我感到非常荣幸，这不仅是对我过去研究成果的肯定，也对我以后的工作提出了更高要求。今后，我将继续努力，提高自己的研究水平，鞭策自己在分析师的道路上奋力前行。”

致远

衍生品市场在不断发展，期权应用也将越发广泛，随之对分析师的要求也会更高。“作为分析师，应当紧跟市场发展步伐，不断提升研究实力，与时俱进。”李碧澄告诉期货日报记者，分析师的成长离不开优秀平台的支持和前辈的指引。分析师广阔的发展前景，对正在努力着的分析师将是一笔宝贵的财富，敦促他们在做好本职工作的基础上，进一步拓展和发掘自身在更多方面的能力与潜质。

随着更多期权品种陆续上市，期货市场品种体系日臻完善，也为更多资管产品提供了新的选择和机遇。李碧澄举例说：“比如，在设计稳健型产品时，可将其中大部分本金用以购买国债等固收产品，剩余部分可买入期权。由于期权的特性，当行情走势和预期一致时，可通过买入的期权部分增强收益；当行情走势和预期相悖时，亦可实现保本目标。”

另外，期货市场的快速发展也为期货公司服务实体经济提供了新机遇。“此前，实体企业往往以期货、场外期权等方式来管理风险，而期货交易所场内期权品种的相继推出，为实体企业采用期权规避风险提供了更多可能性。许多企业也确实关注到了期权在管理价格风险方面的优势，并积极探求相关的期权研究成果。” 李碧澄认为，这就要求期货分析师必须把包括产业企业在内的投资者的需求作为以后开展研究工作的基础，把服务实体经济，提供更实用、更稳妥、更接地气的投资策略作为以后的工作重心。她说：“面对挑战，我会以更加热枕、更加严谨的工作态度，不断学习进步，力求让研究切切实实地提高期货公司服务实体的质量。”

坚持不懈做深做实产业研究——专访兴证期货甲醇分析师林玲

记者韩乐

在林玲看来，一名合格的期货分析师，不仅要具备扎实的研究基础，还要对产业格局的发展变化有深刻理解，对影响行情的各种因素及其变化趋势有一定的预判和见解。

毕业于厦门大学化工系的林玲，是一个百分之百的工科生。大学7年时光，她总是在和各种各样的化学方程式、反应机理以及实验装置打交道。在她的概念中，所学的化工知识，未来旨在改进化学反应的过程，帮助化工企业提高生产效率和产量。然而，在2011年研究生毕业的时候，一次偶然的机会，她踏上了与期货有交集的“化工路”。

机缘巧合开启期现“化工路”

“2011年研究生毕业的时候，我机缘巧合看到有化工期货分析师的招聘信息，当时感觉专业对口，又是我感兴趣的金融领域，于是投递简历、参加面试，最后顺利入职。”林玲告诉期货日报记者，那时候的她，对于期货只是一知半解，但工科生的教育经历带给她较强的逻辑思维和分析能力，还有较好的语言表达和写作能力，这都是成为期货分析师所应该具备的素质。

入职后不久，一边学习，一边实践，她已经可以较好地完成期货分析师的各项基础工作。此时，适逢甲醇期货上市，于是她开始了漫长的甲醇产业服务之路。“在走访沟通的过程中，我发现对于很多化工企业，特别是中小型民营化工企业来说，提高产量并不是他们的首要任务，做好经营过程中原料、产品、库存的价格风险管控才是最重要的事情，而期货正是企业管理价格风险不可或缺的重要工具。”林玲深深体会到，化工的教育背景加上期货的金融知识，使得自己可以更好地帮助化工企业解决他们最关切的问题，而她是在用另一种方式继续着自己的“化工路”。

这些年来，她走遍了福建地区大大小小的甲醇相关企业，去做产业调研，去普及期货基础知识，去帮助企业申请期货交割仓库。“最初，甲醇企业对于期货工具的接受度并不高，很多人抱着怀疑的态度，但我们并没有放弃，坚持着做好每一件事：协助泉州振戎石化成功申请成为福建地区唯一的甲醇交割仓库；到每个甲醇企业去做期货基础知识和交割制度的培训，帮助企业顺利参与甲醇期货的交割；每年还组织福建地区甲醇企业开展产业交流研讨会，交流期现货行情，畅谈期货工具的运用方式。”林玲表示，几年时间下来，这些甲醇企业对于期货工具的认可度越来越高，大家纷纷参与到期货市场中，也摸索出了套期保值、期现套利、基差点价、含权贸易等适合各自企业的期现结合运作方式。

持之以恒做好产业服务

正是这份坚持，让林玲在高级分析师的道路上越走越远。高级分析师评选对于她来说其实并不陌生：2018年是她第一次参选，幸运的是，首次参选便获得了“郑商所甲醇高级分析师”称号；2019年是她第二次参选，再次获得了“郑商所甲醇高级分析师”称号。这不仅是一份荣誉、一份鼓励，更是一份鞭策，也再次让她坚定了服务好产业的信念。

与2018年不同的是，2019年更加贴近市场的比赛制度给她留下了较深的印象。“2019年评选中的评分环节增设了案例展示，现场评审过程中也加强考察了分析师对于服务实体企业的水平，这些都体现了郑商所对于高级分析师的定位，就是要更加贴近市场，能够更好地为产业客户服务。”林玲说。

与此同时，交易所的评选制度也为分析师未来的工作指明了方向。“作为期货分析师，要持续做好产业服务。在对产业客户的服务上，做好知识普及是基础。”林玲认为，对期货认识比较模糊的部分行业和企业，分析师可以通过企业培训、行业沙龙等方式，对其普及期货基础知识、相关品种期货合约、交割规则等，帮助企业建立利用期货进行风险管理的意识。这是分析师服务企业最基础的层面，也是长期要进行的工作。

在做好知识普及的同时，也要细分企业类型，贴近企业需求。林玲告诉记者，参与期货市场的产业客户，有生产商、贸易商、下游用户等。她说：“要服务好这些企业，既要洞悉行业和行情变化，又要充分了解企业的具体情况，如风险敞口、经营模式、资金情况等。”

2019年随着甲醇价格下跌，生产利润被压缩殆尽，部分甲醇生产企业的卖出套保需求变得迫切。“这就要求分析师对行业有清晰的认识，与企业充分沟通，获得企业的认可和信任，根据企业的实际情况，为企业提供专业的方案，并指导企业运用期货进行风险管理。”林玲解释说。

此外，不断学习也是分析师做好产业服务的一项基本功课。“近几年场外期权、基差点价、合作套保等期现结合模式不断涌现，2019年年底甲醇场内期权上市，这些都为现货企业提供了更多的风险管理工具和模式。”林玲表示，作为分析师，要快速充分地学习新工具，根据企业情况，设计更适合企业的风险管理模式。

在期货行业中，“郑商所甲醇高级分析师”这一称号，意味着市场和行业的肯定，也意味着更多的责任。在林玲看来，一名合格的期货分析师，不仅要具备扎实的研究基础，包括对品种的充分了解，对产业链上下游的洞悉，有完整清晰的研究框架和详实的数据库，并持续跟踪数据变化，还要对产业格局的发展变化有深刻的理解，对影响行情的各种因素及其变化趋势有一定的预判和见解。

紧跟产业做好品种分析

在品种研究上，“从产业中来，到产业中去”是林玲从业以来最大的心得体会。所谓“从产业中来”，是指在拿到一个期货品种后，先查阅资料，梳理清楚品种的产业脉络和研究框架，搭建数据库，在完成这一基础工作后，要及时到产业中去，通过各种产业调研、走访企业、行业会议，建立自己的产业圈。
“得到行业的一手信息，洞悉市场情绪变化，精准把握行情变化的时点，仅仅坐在办公室中看电脑，这些是实现不了的。”林玲向期货日报记者举例说，2019年国庆节后，甲醇产业链上下游数据还算健康，内地价格仍在上涨，港口处于去库存周期，单从数据角度上看，甲醇本该延续节前的反弹趋势。不过，当时通过到华东地区下游企业实地调研走访后，她发现，沿海外采MTO装置虽然开工率较高，但企业自身甲醇库存和长约货已十分充足，未来1—2个月在现货市场上采购甲醇的概率较小，加之2020年的春节早于往年，传统下游企业停工的时间也相对较早。因此，国庆节后市场交易的主逻辑已经转变为对未来需求转差的预期，甲醇期货价格也开始了为期两个月的下跌。在她看来，这些信息只有到产业中去调研、去体会，才能真切感受到市场的变化、产业情绪的变化。

“到产业中去”，就是要大胆地向行业输出观点，接受市场的考验；要通过不断与产业沟通交流，了解产业客户最深层次的需求，从客户角度出发，想其所想，让研究能够真真切切为产业服务。

2019年的甲醇行情整体弱势振荡为主，但供需面好转时也存在阶段性的反弹，对于同时具备贸易和下游工厂的甲醇企业来说，由于有下游工厂托底，在预判价格反弹时会加大甲醇期现货的采购。“了解了企业需求，在与企业长期沟通的过程中，我们会根据数据分析和产业情绪的变化及时提示建仓时点，结合行情特点，同时推荐企业运用甲醇场外期权的套保策略来控制风险，得到了企业的认可。”林玲认为，只有这样一来一去，紧跟产业，才能够真正做好品种研究、做好产业认可的品种研究。

从业已8年有余，她依旧在期货分析师的道路上坚持着。虽然连续两年获得“郑商所甲醇高级分析师”的荣誉，但她也深知自己还有很多不足和需要学习的地方。“目前，我在兴证期货从事化工品研究工作，公司和部门都鼓励分析师根据自身的特点和兴趣，可以选择成为偏向研究服务的卖方分析师，或者成为偏向交易策略的买方分析师，找到适合自己的职业发展之路。”林玲表示，从自身的工作经历和兴趣出发，未来几年，她将继续做深做实产业研究工作，做一名优秀的卖方分析师。

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责任编辑：赵彬主管：张蕾

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