简单的卖出认沽期权策略是长期战略

         简单的卖出认沽期权策略是长期战略
                     于德浩
                     2020.2.15
由于股票价格指数是长期上涨的，大约平均年+8%的收益率。所以，卖出认沽期权策略，在大多数时间都是最优策略。因此，投资机构的大资金一般都是在市场中性的假设下，作为期权的卖方。
期权的每月费用大约是2%。也就是说，如果股价在一个月后不涨不跌（市场中性预期），那么期权的卖方的每月收益率就是约+2%。大的投资机构的融资费率大约是每月0.5%，所以这里就有了每月平均1.5%的净利润。如果，我们适当稳健加2倍杠杆，那么就是每月4%的利润。在牛市预期下，我们可以大胆的加5倍杠杆，这就是牛市平均每月+10%的收益率。
卖出期权需要缴纳保证金，一般是正股价格的10%。比方说，50ETF的股价是3.0元，平值3.0的剩余30天认沽期权价格是0.1元。倘若股价意外暴跌10%，下跌到2.7元。那么我们的保证金3*10%=0.3元，刚好能即时抵消完全亏损；而当股价暴跌到2.7元时，我们的保证金就得追加10%，即0.27元。
加5倍杠杆的意思就是，防止出现股价突然暴跌10%的极端情况。也就是说，我手上有3元现金，卖出5份平值认沽期权，需要缴纳3*10%*5=1.5元的保证金；即使股价意外暴跌10%，我也只需再追加2.7*10%*5=1.35元。我的初始资本金3.0元>1.5+1.35，不会引起爆仓。
那如果出现暴跌20%，不也还是爆仓了吗？这个不能过于小心。出现暴跌10%，是三年一遇；出现20%暴跌，这得十年一遇。即使出现暴跌20%，那么从3.0元到2.4元，每份亏损0.6元；5份合约爆仓被强行平仓，累计亏损3.0元；这就相当于本金亏损100%，但还不至于是资产负值。
按照正常的情形，在一般牛市预期下，每月卖出认沽期权，加5倍杠杆，是恰到好处的。
在股价一年不下跌的情形下，这个策略的预期收益要超过年+50%收益率。假设一年12个月，有8个月上涨大于0%，有2个月（-2%，0），有2个月（-4%，-6%）。综合平均收益就是年8*2%+2*0+2*（-3%）=10%，加5倍杠杆就是年50%收益率。这个策略执行是很简单的，就是月初卖出平值认沽期权，月末买入平仓了结。
当然，大资金会更加保守，一般是2到3倍杠杆，大约是年30%的收益率。长期来看，在大多数的年份里，这个收益率是很棒的。因为，市场的年均收益率是8%而已。
看一下当前实际案例。50ETF当前价格是2.885元，剩余39天的平值认沽期权2.8500报价0.0528元/份，这个费用占比是0.0528/2.885=1.8%，即每月最大预期收益。盈亏平衡点是2.8500-0.0528=2.80元，2.8/2.885-1=-2.9%。当前股价的历史波动率是21.03%，平值认沽期权的隐含波动率是19.62%。
卖出认沽策略在执行时，有两点需要注意。第一，当股价高涨时，不要可惜“当初没有买认购，少赚了”。第二，当股价突然大跌时，不要中途止损，一定要坚持到月底才能平仓，耐心等期权时间价值归零。这个很重要。很多人当初自信股价不会下跌，所以卖出认沽。而中途股价回调下跌4%，就止损，造成实际损失2%。一般来说，只要耐心等待，股价在月末往往会反弹至0%附近，这就是正常情形下的预期最大收益月+2%。