ICO进入“大妈阶段”，就等着黑天鹅了！

这年头，投资热潮一阵接着一阵，从蒜苗到股票从黄金到钢坨从古代文玩康熙年间的“同志们辛苦了”字样瓷盘到现代科技数字货币众筹大闸蟹区块链ICO，你说这是看不懂的投资理念，人家说这是买不玩的赚钱机会。

只是，无论世事变迁，总有人陪伴市场不言放弃。正所谓，流水的商品，铁打的大妈群。

“大牛阶段”创新成功

投资商品也好、项目也好，标的千百种样，但都逃不了一个周期模式。

“大牛阶段”——“大叔阶段”——“大爷阶段”——“大妈阶段”。

尤其是科技突飞猛进改变生活的这个时代。
以正在风口浪尖上的ICO为例。

首先是“大牛阶段”，通常是极少部分天赋异禀的人，在自己的聪慧天资、后天积累、以及合适时机刺激下，有了创新。

比特币本身就是这样一个产品。作为第一个数字货币，被一个叫做“中本聪”的大牛发明，并且在黑客与极客这样的圈子里流传开来。
而ICO，则是另一些大牛在此行内的继续创新延续。

ICO又叫首次代币发行，本质上是一种股权的募资行为，属于类证券发行范畴。只是，其标的和交易都是区块链项目和加密数字货币。

有人说ICO就是区块链世界的IPO。简单说，ICO和IPO类似之处，就是有一个项目，区块链的，有想法没有钱，就发起融资，融比特币等，相当于融人民币，用来支持项目或企业发展；融资以后就发行自己的二级代币给大家，相当于发行股票；等到项目做成，当年因此项目发放的二级代币当然就要升值啦，你就可以卖掉赚钱，相当于抛售原始股赚取差价。

很有创意吧？大牛们就是牛。这就是“独角兽”的雏兽阶段啊。

只是，在这个阶段，往往整个社会和市场的思路还未能完全跟上，对其未来发展的信心仍欠缺，对其经济价值的认识还不足。所以，市场价格往往不高。当然，如果真是有眼光的投资人，在这个阶段下手，可能就会成商界投资经典案例。也是大牛。

“大叔阶段”实现商业价值

这世界上大牛总是极少数。但是没有关系，假以时日，仍然会有一些稍逊于大牛的人士意识到，时机已到。这些人，就是我们通常耳熟能详的“大叔”。他们多数不会是技术天才，而更像是“霸道总裁”。他们会以精算的头脑衡量得失、利弊，帮助这些项目获得应有的社会口碑、地位和收益。

“大叔阶段”到来。ICO的优势被大大发掘。
首先是便利。一个公司想要搞真的IPO来融资，还是相当困难的，单个项目，就更没法“痴心妄想”了。初创者想要寻找VC等传统融资方式，不但要准备大量材料、充分认证，而且要苦苦追寻投资人的足迹和偏好，保证自己能在大浪淘沙中撑到最后。现在ICO，只要一份白皮书，神马PPT、路演、尽调都成为云烟。

此外，还能够规避现实中的许多法规。如果一个项目直接向公众融法定货币，比如人民币，就涉及到非法集资问题。鉴于现在我国央行将比特币归为商品，融资比特币就算是商品交换。

而且，扩大了投资圈子。无论是IPO或者其他传统融资方式，面对的投资人是个小圈子。现在呢？你面对的是全世界！

2013年，万事达币的区块链项目在某论坛发布了一个白皮书，呼应者甚众，成功众筹了5000比特币。

2013年年末，19岁的辍学生Vitalik Buterin发布了以太坊初版白皮书。2014年7月24日起，进行了为期42天的以太币预售，筹措了超过1800万美元。两年后，以太坊成为除比特币外最闪亮的数字货币。背后的投资人收益增长689倍。

也就是说，更简单的流程，更直接的对接，更低的门槛，更广泛的受众，更容易拿到钱。

大叔们帮助项目找到了商业价值变现的好办法。

“大爷阶段”套路比海深

大叔们都精于算计和进取，淘到了第一桶金。但同质项目随即涌现、喷发。这时，既基本不技术、也不一定专业，但却可能比前两者社会经验丰富一千倍的“大爷”们出场了。
市场渐热，“大爷阶段”来临。

“大爷”的最大特征是，也有钱、也有资源、也有人脉、也有办法，而且，看起来笑呵呵的，就要把这个行当能玩的把戏都玩尽，把这个行当里能够套出来的利都榨干。

ICO的劣势和优势一样明显。便利的另一面是信息缺失和造假；规避法规的另一面是项目无法受到监管、权益无法得到法律保护；当项目能够面对全世界的不认识的投资者，投资者也发现自己完全不认识可能来自世界任何地方的项目发起人。

所以，ICO像雨后春笋一样冒出来。许多项目发起ICO，只需要一个不使得白皮书空白的天马行空想法，融资成功后项目夭折成为大概率事件；这还算是好的，有的所谓项目根本从没有也从未打算成立过；这还算是好的，有的项目连白皮书都懒得做，干脆拿别人头像、资料包装一下，就出来ICO；这还算是好的，有人ICO成功，花完钱，另起名义再发起一轮，纯粹骗子心态，把ICO当成提款机；这还算是好的，许多传销组织瞄上了ICO，被曝光的就包括而不限于恒星币案、万福币案、中华币案、百川币、维卡币、珍宝币、五行币等。

此外，二级代币与股票不同的地方在于，它本身就能够具有独立的流动性和价值，就像是以太坊或比特币，存在项目外的二次炒作空间。所以，“大爷”们往往还有专业的团队，进行宣传、公关，并且操控市场，拉高币值，不仅炒热项目，也炒热代币。

“大爷阶段”，市场就渐渐进入繁荣——泡沫的非理性转化。

社会你大爷，套路比海深啊。

“大妈阶段”最后狂欢

但是大爷们的最终目的，当然不是炒高市场，而是在炒高市场后脱手存货，落袋为安。想脱手，就必须有人接手。这时候，人人都敬爱的“大妈”们就出场了。

“大妈”这个群体大约是在几年前的“淘金潮”中闻名于世的。虽然那些关于“对抗高盛”抬高金价的传言均属虚名，但大妈这个词享誉全球，且一发而不可收拾。

她们出入于各个投资场所，共同特征是，她们进场的时候，市场往往红火得迷离，她们进场后，却就离寒灰无焰不远了。

“大妈阶段”就是终结阶段，或者是终结前的最后狂欢。

为什么受伤的总是大妈？

当然，大妈们，指的是那些手有余钱，心中火热，想要跟上时代步伐，但无论知识水平或获得资讯速度都较为有限的人群。这注定了她们会成为投资“食物链”的最底层。“大牛阶段”的故事她们不懂，“大叔阶段”的成功她们还没想通，只有到了“大爷阶段”，整个市场的热度已经到位，各种硬文软文已经到位，各种假装自身经历的商业推广已经到位，话语已经从云端落地，不用说还有许多知心“大爷”用最浅显易懂的例子进行讲（meng）解（pian）。

有人问大妈，ICO，您懂吗？

大妈回答，怎么不懂？！

对，赚钱嘛。怎么不懂。可是，搞不懂别人赚钱的根由，哪儿能就那么好赚？

有的大妈认为，嘿，你看那，谁谁谁，著名的霸道总裁大叔，都说从这个地方挣了大钱啦。

很难说，大妈们，真的，有时候，大叔和大爷也不过一线之隔。一个油头粉面的大叔将来还不就是个玩着3块钱文玩核桃谈300亿生意的大爷嘛？有的大叔明里做着大叔，暗里就是个大爷；有时候大叔做久了，也就成了大爷；何况，放着这么纯真的大妈们，大叔变大爷，也就是一秒钟的事儿。

关键是，别以为人家名片上有个“国际”，就是成功大叔；也别以为人家和你念叨两句三天挣一个亿的“秘方”，就是好心大爷。

如果说大爷阶段带来了灰犀牛，那么大妈阶段就等着黑天鹅了。

为什么受伤的总是大妈？

ICO泡沫这么大，按照常规，一定要先骂监管。

当然，不要去怪技术变革太快，监管与创新，本来就是永远在赛跑的双生子。况且，我们的监管过去落后于市场，其中思路固化占了不小的原因。当前，美国证券交易委员会（SEC）已经发布了一项关于ICO的警告，以及未来“暂停”ICO的原因。

但我特别想说，在加强市场监管能力的基础上，还是要看到，“大妈”们的投资心理和行为也值得深思。在许多风险相当大的投资上，他们都义无反顾，说起来是飞蛾扑火，其中有没有如蝇逐臭的成分呢？

有些项目，可能确实在当时有国家政策的扶植或者对整体行业的支持，给了一些骗子可乘之机，用政府信用骗取了大妈们的盲目信任。但有些项目，比如比特币或ICO，国家态度是相当收敛的。

大妈无所畏惧的热情因何而起，其实或要落到该如何为自己的选择负责。

在一些案例中，尤其是一些地方政府其实未能很好起到规范市场的作用。这不仅表现在直接支持一些商业项目，也表现在，对于商业项目投资的失败不能用正常的法规程序解决，一方面法规缺失，非法集资者、项目诈骗行为等得不到惩罚，而普通投资人按照程序也无法保障权益；另一方面只顾眼前，急于运用行政手段息事宁人。

既保护不足，又保护过度，这些都给了“大妈”们一个错觉，即就算必须承担不菲的经济损失，但他们仍然会坚定的认为，错不在我。问题是，他们觉得自己永远不会“错”，就会永远错下去。

无序带来无畏，无畏加重无序。这就是不按照法律程序实现社会正义的代价，被打乱的经济秩序，用乱拳来平复，得到的，是更乱的秩序。于是大妈们一边损失，一边奋进，一边骄傲，一边大闹。

更可怕的是，大妈背后，是没有受到惩戒的大爷。当大妈和大爷们都没有因自己的行为收到应有的后果，社会上就蜂蛹效仿，大家都变成了大妈和大爷，而有了经验的大妈们也企图把自己变成大爷。于是各种市场老是在“大爷阶段”和“大妈阶段”往复。这大概就是近些年不理性市场一波接着一波的重要原因之一吧。

后记

从ICO看，技术虽然改变，人心仍然如旧。市场手段说起来其实说不上多么新鲜。不是信息造假、信息欺诈，就是操纵市场、内幕交易，或者一本假账、一个空壳，最后都是席卷巨款、逃之夭夭。这些问题，在新技术世界中没有解决，问题是，这些问题在现实生活传统市场中也没有解决。

监管当然要跟上。但是监管后的司法、执法能力，更要跟上。对于大妈，我们会同情，但是同情背后，让大妈大爷们都好好做自己，明白要为自己的行为付出相当的代价而非相反，让秩序归位，更为重要。

本文来源于：澎湃新闻，作者：万喆，系中国黄金首席经济学家
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